首批商品期货ETF详解

商品期货ETF作为新的ETF品种将成为大类资产配置的重要工具，其与股票、债券等其他资产类别的相关性较低，为大类资产配置提供了新的风险分散工具。此外其T+0、全现金替代申赎机制和标的指数合约的期货属性使得其有不同于股票ETF短期交易机会和各种价差套利策略。

商品ETF简介

商品ETF是以商品类指数为跟踪标的的ETF基金产品，以市场某一商品指数为基准，通过复制指数的方法建立一篮子商品组合。根据运作方式的不同，商品ETF可进一步细分为实物支持ETF和非实物支持ETF两类。实物支持ETF是指通过持有实物资产或者仓单的方式运作的ETF；非实物支持的商品ETF就是商品期货ETF。商品期货ETF是指以持有商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格指数为目标的ETF。相比实物支持的商品ETF，商品期货ETF不直接持有实物资产，避免了仓储费用。另外期货与现货之间存在基差，而套保需求的存在使得现货价格一般高于期货价格，所以基差收益一般为正。最后，期货是保证金交易，而国内商品ETF持有的合约价值在基金净资产的90-110%，因此其没有杠杆属性，剩余的80-90%资金可以投入货币市场工具获得杠杆收益。在交易和申赎规则上，商品期货ETF和股票ETF有所不同。商品期货ETF的申赎均是以现金替代方法进行，也就是不能用期货合约去申购ETF，也不能通过赎回ETF获得期货合约；另外商品期货ETF的估值均是以期货的结算价计算而非期货交易价，这会产生套利机会。

国内商品ETF发展状况

相比国外市场，国内商品ETF发展相对较晚，目前仅有4只黄金ETF，均是以黄金现货为标的的实物支持ETF。目前4只黄金ETF的总管理规模在100亿以上，这说明投资者对商品类资产的配置意识有所提升。在4只黄金ETF中，华安黄金ETF的份额占比最高达到53%。

8月27日华夏饲料豆粕期货ETF、建信易盛郑商所能源化工期货ETF、大成有色金属期货ETF获得中国证监会准予注册的批复，将在深交所发行上市。这是中国首批商品期货ETF，标的指数均是以相关期货合约为主要持仓。三个指数分别是三个商品交易所的农产品、有色金属和能源化工品种。

除了已经通过审批即将上市的3只商品期货ETF之外，还有数只仍在申报的商品期货ETF值得期待，品种包括黄金、白银、白糖和铜等。

首批商品ETF详解

（1）华夏饲料豆粕期货ETF

华夏饲料豆粕期货ETF是唯一的单品种期货ETF，标的指数持有豆粕主力合约，并在新主力合约出现后进行5日展期。基金管理费率较低，仅0.5%。

从跟踪指数标的来讲，豆粕是最优秀的植物性蛋白原料，是饲料蛋白质的主要来源。在蛋白粕类的消费中，豆粕占到70%以上，占据绝对主导地位。国内80%以上的豆粕都被用于家禽（44%）和猪（37%）的饲养。畜肉类占CPI权重最大，因此豆粕与CPI有稳定的相关关系，可以用来对抗通货膨胀。

（2）大成有色金属期货ETF

大成有色金属期货ETF标的指数是上期有色金属指数，该指数最早持有品种铜、铝、锌、铅四类基本金属，后来经过调整加入了锡和镍两个金属。该指数通过持仓量加权比较能够反映工业的需求情况，管理费0.6%，基金经理李绍是期货投资部总监，有18年证券期货从业经历。上期有色金属指数中包含的几类基本金属，是经济活动不可或缺的工业金属。其中铜主要用在电线电缆等上，铝主要用在建筑、电力设备、铝材等用品上，锌主要用来制造镀锌合金和电池，铅主要用在铅蓄电池等，锡主要用在焊料、镀锡板，镍则用在不锈钢和电池等领域。另外我国有色金属矿产储备少，大部分需要从国外进口矿资源，因此供给容易受到国外企业的影响，比如05年的铜上涨，19年镍上涨等都是国外供给收缩导致国内产品价格上涨，配置上期有色金属指数可以获取这一收益。

（3）建信易盛郑商所能源化工期货ETF

易盛能化A指数选取能源化工中成交活跃的品种，当前持仓为PTA、甲醇、动力煤和玻璃。PTA可以生产涤纶，是纺织行业的上游产品。甲醇是工业酒精，可以用来生产农药、甲醛等产品。我国属于多煤少油缺气的能源格局，煤炭是我国重要能自主提供的能量来源。玻璃则广泛用于建筑领域。

商品ETF期货具有重要配置价值

股、债、商品、货币和黄金等是不同的大类资产，在做资产配置时考虑到分散风险的需要一般会在不同资产上分散配置，但是由于国内商品基金发展较慢，过去仅黄金ETF和部分QDII基金配置商品资产，所以国内大类资产配置常常缺少商品资产。而商品期货ETF的出现弥补了这一缺陷，国内FOF管理者可以通过商品期货ETF获取商品资产的风险暴露。从相关性角度来看，商品类资产也可以分散风险，以2005年至今的日频收益率计算，我们发现三个商品期货ETF标的指数与股、债、货币和黄金间的相关性都非常低，而且这三个商品除了有色金属与能化之间相关性为0.51稍高之外，互相之间的相关性也都比较低。而分散投资之后，通过再平衡可以提高组合的年化收益率，另外可以降低组合的波动从而提高组合的夏普比率。