一文读懂商品ETF

编者按

自1993年美国推出第一只ETF产品以来，ETF在全球范围内发展迅猛。最早的商品ETF可以追溯到2004年，是由WorldGold Trust Service LLC推出的SPDR Gold Trust黄金ETF。此后商品ETF市场不断壮大，不论产品数量还是产品规模都持续增加，商品ETF备受市场关注。

5月27日，在由上海期货交易所主办的第十六届上海衍生品市场论坛中，南华期货及南华基金共同携手举办“商品ETF创新服务实体经济模式”关联活动。以此次活动为契机，与您分享商品ETF市场的最新情况，为国内商品ETF产品的推出发出呼声。在此，《南华期货报》小编特地为您梳理了商品ETF的“前世今生”，让您一文读懂商品ETF。

商品ETF的介绍

（一）ETF简介

交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金（Exchange Traded Funds，简称“ETF”），是一种在交易所上市交易，追踪特定指数，可以随时进行申购赎回的开放式基金产品。ETF具有透明度高、交易成本低、交易便捷、投资灵活高效等特点。按照标的资产的不同，ETF可以分为股票ETF、债券ETF、货币ETF、商品ETF和跨境ETF等。

2004年上海证券交易所推出了我国第一只ETF——上证50ETF，之后14年我国ETF市场经历了迅猛的发展。截至2018年12月31日，中国上市ETF共计193只，总规模为5574.55亿元。

表1 中国上市ETF概况

（二）商品ETF介绍

商品ETF是以持有实物商品或者商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标的交易型开放式指数基金。按照投资标的的不同属性，商品ETF可以分为实物支持的商品ETF和非实物支持的商品ETF两类。其中实物支持的商品ETF直接持有实物资产，通常为易保存的商品，主要用于贵金属领域。非实物支持的商品ETF针对不易保存的商品，主要投资于大宗商品期货等金融衍生品，主要覆盖工业金属、能源、农产品等资产类型。

商品ETF具备投资门槛低、交易成本低，交易渠道便捷，低杠杆、风险可控，T+0交易、投资效率高，紧跟商品指数、透明度高，跟踪误差小，挂钩商品、具有资产配置和抗通胀功能等优势。

表2 投资商品ETF和商品期货的比较

因此，发行商品ETF产品具备积极意义。首先，发行商品ETF产品便于引入更多机构投资者参与商品期货投资，满足其多样化资产配置需求，有效分散投资风险；其次，商品ETF作为一类挂钩商品的资产类别，继承了大宗商品抗通胀的功能；再者，商品ETF降低了广大投资者参与商品期货投资的难度，可以借助基金产品间接参与商品期货投资。商品ETF产品可以降低商品期货波动，稳定商品市场行情，也有利于进一步增加期货市场的流动性，提升期货市场的效率，更好地发挥期货市场定价和风险对冲功能。

商品ETF还可以推进我国期货市场以及整个资本市场的机构化专业化进程，丰富市场上现有的服务实体经济的工具，让实体企业可以有更多的工具来对冲风险。此外，可以通过商品ETF引进境外投资者，推进中国期货市场的国际化进程。

（三）国外商品ETF的发展状况

2004年11月18日，World Gold Trust Service LLC 正式推出全球首只商品ETF——黄金ETF SPDR Gold Trust(GLD)。经过14年的发展，美国商品ETF市场迅速扩容，产品数量和规模不断提升，截至2018年12月31日，美国的商品ETF共63只，总规模为629.09亿美元，主要集中在贵金属、能源、农产品和工业金属，另有15只投资于多元商品。

表3 美国上市商品ETF概况

数据来源：截至2018年12月31日 Bloomberg

（四）国内商品ETF的发展状况

目前国内共上市了4只商品ETF，均为有实物支持的黄金ETF，紧密跟踪黄金现货价格。

表4 中国上市商品ETF概况

数据来源：截至2018年12月31日 Wind

此外，国投瑞银于2015年8月推出了第1只投资商品期货合约、跟踪商品期货合约的基金产品——白银LOF，其投资标的为上海期货交易所白银期货合约。

（五）黄金ETF

全球第一只黄金ETF，SPDR Gold Trust(GLD)于2004年在纽约交易所上市，是目前全球规模最大、流动性最好的黄金ETF。截至2018年12月31日，GLD的规模为324.46亿美元，在美国上市的所有商品ETF中占比达到51.58%。国内第一只也是目前规模最大的一只黄金ETF为华安基金在2013年7月推出的黄金ETF，在上海证券交易所上市，截至2018年12月31日华安黄金ETF的规模为74.48亿元。

黄金ETF在证券交易所上市，投资者可以用证券账户像买卖股票一样在交易所买卖黄金ETF。交易费用低廉是黄金ETF的一大优势。投资者购买黄金ETF可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳约0.6%的管理和托管费用。

目前，国内上市的4只黄金ETF均紧密跟踪上海黄金交易所的黄金现货价格表现。投资范围包括上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种、货币市场工具等，并且投资于黄金现货合约的比例不低于基金资产的90%。

商品ETF设计思路

近年来，国际市场上商品类基金产品蓬勃发展，ETF、ETN等纷纷受到投资者的青睐。但在国内市场上，商品类公募基金产品寥寥无几，除4只投资商品现货的黄金ETF和1只投资白银期货合约的LOF基金之外，暂无其他投资大宗商品期货合约的商品指数基金。

目前，国内市场已经完全具备了推出商品指数基金产品的条件。从政策层面来看，证监会早在2014年就发布了《公开募集证券投资基金运作指引第1号—商品期货交易型开放式基金指引》并公开征求意见，其后三家期货交易所和两家证券交易所也纷纷出台了一些配套措施；从市场层面看，目前多数期货品种的流动性已经非常好，足以容纳动辄数十亿元的基金产品，而不会对市场造成较大冲击；从基金公司层面看，经过多年的筹备，基金公司不管是在技术上还是在人才上都有了比较充分的准备，而且现在期货系的公募基金也逐步增多，更是为商品期货基金的推出增加了保障；从投资者层面看，指数化投资已经被越来越多的投资者所接受，推出商品指数基金产品的呼声也越来越高。

南华期货作为期货行业内唯一一家设立了全资公募基金子公司的企业，一直对商品指数基金产品的推出抱有很高的期待。南华基金也一直在积极筹备多只以商品期货合约为基础资产的商品指数基金产品。

商品期货ETF的产品设计，基于2014年12月16日证监会发布《商品期货交易型开放式基金指引》（以下简称《指引》）。《指引》中给出了商品期货ETF的定义：商品期货ETF是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂牌交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标，使用商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。

此外，《指引》规定商品期货ETF持有所有商品期货合约的价值合计（买入、卖出轧差计算）不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%；持有卖出商品期货合约应当用于风险管理或提高资产配置效率；除支付商品期货合约保证金以外的基金财产，应当投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，其中投资于货币市场工具应当不少于80%；不得办理实物商品的出入库业务。

因此，通常情况下，商品期货ETF将紧密跟踪商品期货价格指数或超额收益指数，投资策略可如下图所示，基金资产中约20%的资产作为保证金投资期货合约（满足基金持有所有商品期货合约的价值合计不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%），剩余约80%的基金资产投资于货币市场工具。另外，期货合约按照指数编制方案进行展期操作。

综上，可以发现商品期货ETF相当于一个低杠杆并且连续的期货合约，具有投资门槛低、交易成本低、交易渠道便捷、投资效率高、透明度高等特点。