新世纪期货：下游需求结构性较好 PP买入为主

　　一、核心要点及交易策略

　　1、当前行情主要驱动在于疫情背景下，PP下游需求结构性利好，上半年需求增速大幅超过供应增量。

　　2、中下游库存低位补货，整体产业链库存偏低，两油库存持续低于往年，仓单压力小。

　　3、粉料和丙烯支撑较强，底部可见，绝对价格偏低。

　　4、原油和宏观驱动短期向上，成本端动力增强。

　　5、下游共聚消费补货好转，且我们对金九银十旺季仍有期待。

　　6、交易策略：

　　交易对象：PP2101合约

　　交易方向：多

　　操作计划   

　　二、行情主要矛盾点

　　今年新投产不多，主要是海油壳牌40万吨投产和延长石化30万吨装置，新增供应同比增加3.5%，使得PP整年处于一种紧平衡的状态。自身基本面较好，又有神醇助攻，到10月初PP形成较好的上涨格局，随之而来的下跌缓解了绝对价格高估的矛盾，但对于常年紧平衡的PP来说，价格部分超预期下跌了。

　　后续行情演绎几何？首先来看一下PP库存走势情况，当前中上游有所累库，港口库存保持下降，短期是小幅增加态势，中长期仍不会有较大累幅，整体库存水平处于偏低位置。

　　9月份的检修损失量超预期达到31万吨，10月拉丝生产比例上来，供应偏紧有所改善经过国庆节后的情绪高涨，价格矛盾积累，随后的下跌缓解价格偏高的矛盾。平衡表体现的是四季度较三季度有小幅平衡偏紧改善的情况，PP仍然是以回调买入为主的格局。

　　图1 PP供应情况

　　资料来源：卓创资讯

　　图2 PP库存（石库+贸易库存+港口库存）

　　资料来源：卓创资讯

　　三、交易策略

　　我们从价差、利润及库存等各项指标考量，相对都比较健康，虽然今年PP投产装置较多，但4季度的一些新装置投产我们认为大概率会不及预期，目前盘面已经做了较多供应压力的预期，价格也下跌到位，本报告即从供需出发，认为PP跌幅暂时有限，在旺季仍可期待，PP下游消费有一定好转，宏观资金量的宽松企业压力稍有缓解的情况下，PP有望顺利反弹一波。

　　风险点：1、供应大幅增加，中上游累库超预期；2、原油下跌；3、宏观较弱，需求不及预期。

　　新世纪期货2队