PTA 远期供应压力增强

　　5月至9月初，PTA价格维持在3700—3900元/吨区间波动，幅度相对偏小。上周，PTA价格跟跌原油小幅走跌，未来将何去何从呢？

　　图为PTA产业链开工负荷比较

　　供应扩张步伐不减

　　2019年下半年以来，PTA新增产能达940万吨，增长幅度接近20%。市场对于PTA的扩产周期已经形成了较为一致的预期，因此从2019年8月开始，PTA期货主力合约走入熊市，之前的大Back结构也转入Contango结构。

　　上半年PTA工厂维持相对偏高的开工率，目前除了一些集中检修之外，尚未出现因为供应过多而不得不降负荷的情况，因此PTA供应十分充裕。

　　继年中恒力石化5号线装置投产之后，三、四季度相对确定投产的新装置只剩下220万吨的新凤鸣2号线。除此之外，在今年年底或者明年年初可能投产的新装置仍有790万吨。因此，PTA扩产大周期尚未结束，后期仍有大量新增产能冲击市场。

　　下游需求支撑仍在

　　今年，聚酯需求受新冠肺炎疫情影响比较严重。上半年，终端纺织服装不论是国内零售市场还是出口均遭遇重创，但终端矛盾并未完全转移至PTA工厂，而是在聚酯环节进行了部分消化。从PTA产业链不同环节的开工可以看出，织造工厂最接近终端，压力最大，上半年开工率相对偏低，和往年相比也有所下降。不过，聚酯工厂负荷依然维持在较高水平，因此对于PTA工厂而言，下游需求支撑仍然存在。

　　上半年，PTA产业链累库程度超出想象。不仅如此，织造工厂在3、4月产业链价格极低时进行抄底操作，大量囤积原料，库存涨幅甚至翻倍。进入三季度，海外疫情有所好转，经济生活也开始恢复。目前，终端市场不论是国内零售还是出口数据均环比好转，零售额甚至回到了去年同期水平，但并没有出现所谓的“报复性”反弹。整体上，今年PTA下游需求还是相对疲软。

　　“金九银十”到来，秋季终端市场应该有所好转，但不宜过分乐观。市场复苏的关键仍是疫情。除了经济生活恢复之外，纺织服装市场复苏还需要人均可支配收入增加。从出口角度考虑，美国的疫情值得关注。此外，市场对四季度原油价格的悲观预期从成本端利空PTA价格。

　　另一方面，远期供应压力较大。从PTA供需平衡表上看，截至2020年8月，PTA库存水平仍旧较高。由于PTA期货在产业链中的蓄水池作用以及相对议价权较大，因此目前PTA加工价差在全产业链仍处于较高水平。而上游PX及石脑油环节的利润已经大幅压缩。这是PTA价格维持区间振荡的原因之一。进入8月，PTA工厂开始陆续检修，开工率下降，供需相对平衡。9—10月，下游需求恢复。若新产能如期集中投放，PTA企业将难以维持600—700元/吨甚至更高的加工价差。

　　（作者单位：中银期货）