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【华联观察】广东LPG行业调研报告
1.1 某液化气公司
公司主营液化气的批发销售。液化气资源中60%~70%来自国有系统，该部分资源的采购成本主要由集团决定，公司主要负责销售，解决集团炼厂副产气的出路问题，以避免憋库为首要目的。其余资源来自外购，成本定价，比较考验采购和销售的协调问题。
粤东地区为北气南下的集中分销点。珠三角为华南需求量最大的地区，其中广石化虽然量不大，但由于炼厂属性问题，市场影响力较大，是燃料气的市场风向标。
华南市场某大型企业由于其企业战略上要做大市场份额，上半年大量进口，导致亏损量应该不少。上半年进口倒挂厉害，现在情况好很多，但现时利润也不高。
粤东地区液化气每年本地消耗一百多万吨，主要作燃气用途，分别为家用、商用、工业用。工业用途中陶瓷占比约60%，旺季在九、十月附近。商用和家用存在较明显的季节性，天气冷时用量大。（北方寒冷地区冬天没法使用的除外，北方冬天往往外放资源量较大）
粤东天然气资源较少，因气源基础设施存在欠缺，没有国家级管线及进口接收站，民用以液化气为主。
现在液化气金融属性附身，后期将有较大不确定性。
相关人员认为交易所规则存在不合理，尤其是仓储费，正常应该在5元/吨左右，但目前设定为1元/吨。导致厂库无利可图，影响仓单量，对空头不利。随着交易所调研讨论修改仓储费标准，对空头不利的现状有望改观，预期之下对近期期货升水幅度有影响。此因素悬而未决，成为现时较大的不确定性。
由于仓储成本高（危险品属性各级管理和运维占比较大），整个液化气产业链基本没有囤货现象。
库容注重周转率，一个月三次的周转率为佳。
出租库容（寄存收仓储费）情况较少，就算出租也是以整个罐出租一年的形式来谈合作。
1.2 某大型贸易商
经营范围包括LPG（始于1990）、LNG（始于2004）、甲醇以及二甲醚的批发贸易。其中LPG和LNG是支柱，LPG每年销量160万吨，库容7.2万吨；天然气库容6万多吨；甲醇二甲醚只占5%左右。有一个码头，主要适配7/8万立方的船型。
公司目前是地区性的龙头，也有向国外东南亚销售的业务。公司目标是成为全国性的企业。
LPG是伴生产品和副产品，市场化程度很高，没有长协。LNG市场化程度低，但趋势是逐步的更加市场化，向LPG靠拢。
公司LPG定价参考炼厂生产情况、炼厂库存、客户库存和FEI报价等因素，考虑对手盘的心理。炼厂出库任务最重，码头次之。三级站库存3至5天。
企业相关人员表示LPG基本面还好。
工业燃烧用户基本上都配备双燃料（发电厂除外），视成本决定用哪种燃料。
工业用量增长趋势明显，家用和商用量按趋势只能维持用量或逐步萎缩。
每年旺季在10 至1月份，比淡季高30%，主要是民用因素在起作用。
相关人员预料PDH约三年后进入过剩，因产能增长速度实在太快。
1.3.1 某大型贸易商
广东占全国四分之一的消费量，其中家用占比20%，商业燃烧用占比35%，工业用占比45%（玻璃陶瓷加热，原料，推进剂，制冷剂丙烷纯度要求99.3%，发泡剂）。LPG汽车自93年开始运营，现已淘汰。
广东三级站有666家（全行业），三级站库存一般3至5天。
气源由集团统购，与下游沟通计划需求量，提前两个月定采购计划，也会实时调整。两个月主因美国船期60天，中东45天。全球LPG贸易货源，中东美国各4000万吨，澳洲马来俄罗斯2000万吨。今年5月份到美国货开始到岸。
今年现货由5000跌至最低2000，今年亏损挺惨的。
每月库容周转两次。
企业人员表示旺季不是由气温变化引起，要淡化淡旺季概念。气温对工业需求无影响，工业需求是季节性的主要因素。
双燃料企业现在比较少。主要考虑经济性，如果经济性可行，工业企业会建设双燃料。
LPG行业进入门槛较高，仓储费大概120－150元/月，但如果只是一个月不愿意做。
国内外购中东资源没有定价权，处于劣势。国内码头在采购上没有协同。
1.3.2 某跨区域贸易企业
成立于2005年。从终端逐步向上游扩展，目前链条完整，以几十个终端为主。配备江门二级码头。自有三级站2座，合作三级站100余家。
业务分布在珠三角和河南、江西。
业务范围：车用LPG（广东基本已被替代，河南还较多） ，车用CNG（河南），车用LNG,民用燃气LPG。
终端业务盈利稳定。贸易业务风险大，今年亏损较大。公司在积极寻求风险管理方法。
相关人员认为不存在旺季价格量价齐升的确定性。
家用和商用的旺季需求量多20%
1.4 某地市贸易商
某集团旗下的某地级市三级站，拥有十多家充装站，以及配套的检测公司、运输公司。
该地级市共有市场主体17家，充装站30个，年销量10万吨左右。现在三级站很难批，某些地方还要限期清退。
公司采购渠道限定在集团内部，上级单位随行就市定价，但总体比外部要高一点点。公司独立核算，自己决定采购时机和采购量。公司会进行行情判断，看好时加大采购量提高库存，不看好时减少采购量，低库存运行。为满足运营需求，库存最低要配备2-3天的量，最高时可存7-9天的量。
目前库容800吨。
该公司年销量：民用直销6600吨，工商业3300吨，瓶装批发19900吨；按照这个数据，平均每天81.6吨，库容可满足约10天的销量。淡季和旺季由于销量不同令库容可用天数会出现变化。
公司表示该地区商业和民用比例是6：4，商业占比大。
企业人员表示该行业的安全投入大，也是劳动密集型企业(目前人力成本占比6成)。集团战略是内强服务，外求联盟；因直销的利润很高，而避免恶性竞争可提高零售价。企业另一发展方向是要降人力成本，集团在研究LPG微管网项目，但需要有政府部门的认可推动才行，涉及到多方的利益以及安全问题。微管网的储罐容量从500kg 至 2000kg。
对于季节性现象，该企业人员认为是供应链上游借助旺季需求的推涨行为。本人认为该观点比较靠谱，因伴生气的供应链全年供应较为平稳，炼厂气冬季产出反而略低，而需求存在季节波动。
对于业内广泛参考的广石化报价，公司认为是历史习惯问题。广石化每日几百吨，量不大，以出库为主要目的，外报价格偏低存在搞混市场的目的。
需求方面，当前时点，整个行业同比仍有20-30%的下降，主因餐饮与工业需求低迷。
今年某大企业亏了几个亿，还有码头因投机而资金链断裂。码头亏钱以前不可想象。码头之间会进行价格战，但他们也想谈合作。
02
调研总结
2.1 仓储问题
由于属于管制危化品，液化气仓储成本很高，库容有限，整条产业链都很难囤货。仓储成本包含：建设成本、运营成本。建设又涉及到审批的问题。运营成本更高，需要高额的定期检测费用，要应付各级部门的检查，需要人工24小时值守。
本文1.4节中提到的样本三级站库容可用天数10天，库存调节天数为5-6天的变动量。行业平均保守估计有3天库存的变动量。
码头周转率有些是每月两次，对应库容天数15天。有些码头周转率每月三次，对应库容可用天数10天。周转率越高越难有囤货空间。
总体而言整个供应链的库容的库存调节空间很少，估计不会超过10天，占年消费量的不到3%。
仓储费正常需要5元/吨·天，合150元/月。由于运营需要，经营主体一般不会出租库容，一个月不愿意租，要租就谈一年的合作。
运输费短途0.7元/吨·公里，有起步价，长途约0.5元/吨·天。车辆和人员以及路线都要有证。
供应链越长，销售费用越大，利好供应链，但不利于LPG本身的竞争力。
2.2 需求问题
LPG在家用领域的使用范围越来越窄，首先面临管道天然气的竞争；第二，燃气热水器和燃气灶面临着电气化的竞争。家用价格敏感性低，对便利性和功能性要求较高。目前液化气的优势范围在逐渐萎缩。
商用和工业燃烧用暂未见萎缩迹象，但工业用也面临天然气的竞争。这是长期趋势。
短期看，疫情对商用影响较大，家用未能弥补这部分损失，因餐饮需求商转家量会减少，而且被天然气和电力分流。
深加工占比会越来越大，更能体现LPG的价值。燃烧和发电是LPG的保底应用领域。
2.3 淡旺季问题
有企业认为旺季需求走高的原因在于民用需求，也有企业认为在于工业需求，还有企业认为要淡化旺季概念。但总体来说旺季现象是确实存在的，统计显示价格季节性走高。
液化气仓储成本太高，整条产业链都很难囤货，而且又是副产品，导致价格波动剧烈。供应弹性相对较小以及需求季节性走高，或是造成现货季节性走高的原因。
从季节性来看，考察广石化和沙特FOB价近十年的表现。
从2007-2019年的总共13年里，2008（金融海啸原油147至36）、2014（原油横盘后暴跌110至50）、2018（原油四季度暴跌86至50）年这三年在7-12月出现下跌行情，2011年走平，其余九年均在7-12月出现上涨行情。2018年是先涨后跌。上涨概率高达70%。下跌的年份均发生了系统性风险。
沙特丙烷FOB——下跌年份
数据来源：wind 华联研究所
沙特丙烷FOB——上涨年份
数据来源：wind 华联研究所
广石化价格与沙特丙烷走势高度一致。近十年广石化在11-12月最低价3450元/吨。
广州石化出厂价
数据来源：wind 华联研究所
以珠三角为例，7月平均气温约30度，1月平均气温约15度，因此假设冬夏气温差值15℃左右。由于热水器加热终值在40℃左右，因此温升从10提升至25，增幅150%。烧开水加温终值在100，温升从70提高至85，增幅21%。炒菜加温终值较高，因此温升提高幅度不大。工业用加温终值非常高，因此升幅更少。
由于家用占比20%，商用占比35%，工业占比45%，粗估气温因素令整体需求提高幅度有限。
工业季节需求旺季、商业宴席季和低气温时节刚好重合，三者都贡献了需求增量。
春节长假人口向农村流动，提高了农村LPG需求，但对整体需求影响估计不大。同时工业需求回落。
季节升水的受益者应该是供应链。有企业人员认为是供应链上游借助旺季需求进行推涨。本人认为该观点比较靠谱，因伴生气的供应链全年供应较为平稳，炼厂气冬季产出反而略低，而需求存在季节波动。
2.4 金融属性问题
由于是新品种，而且LPG现货参与门槛太高，再者交易所规则不稳定，目前市场观望情绪较浓。仓储费收取标准和仓单有效期都有可能调整，而且生效时间也不确定。
广州石化出厂价 & 沙特丙烷FOB
数据来源：wind 华联研究所
沙特丙烷FOB价格数据回溯到2005年，目前处于极低位置，若排除今年初疫情的尖底以及2012年的尖顶，价格水位处于区间内6%的位置。
广石化现货价的价格水位处于2011年以来价格区间内约7%位置。与沙特丙烷的价格水位基本相同。
由于LPG价格处于极低的水位附近，而且面临季节性上涨阶段。基本面需求大概率逐步走高，供应受利润影响有缩减预期，上游有推涨动力。对于一个价格低位而波动性高的标的，寻低位做多具有较高的安全边际。 |
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发表于 2020-9-14 09:19
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