详解看涨旭日零成本策略

　　看涨旭日零成本策略是笔者独创的策略，在预期标的将大涨，但又想避免标的横盘整理而出现亏损，做到零成本博大涨时使用。当然，如果标的出现大跌，那么就要亏损。

　　策略介绍

　　杀伤力：

　　☆☆☆☆☆

　　使用情景：

　　预计标的将要大涨，涨到目标价K3 以上，且想零成本建仓。

　　方式弱点：

　　标的大跌会导致亏损，但亏损有限。

　　使用说明：

　　其一，该策略属于亏损有限、盈利无限的策略，并且在横盘振荡中不需要支付权利金，而单腿买入开仓认购期权会出现亏损。构建好策略后，基本不用太操心，只要行情上涨，都对该策略有利。

　　其二，构建该策略时，尽量使这两个合约（买入开较低行权价K1的认沽期权和卖出开仓较高行权价K2的认沽期权）的净权利金大于或等于买入开仓更高行权价K3认购期权的权利金，做到零成本甚至负成本。

　　其三，K1行权价一般选择虚值二/三档认沽期权合约，K2行权价一般选择虚值一/二档认沽期权合约，K3行权价一般选择虚值一/二档认购期权合约，使三张合约的净权利金为零甚至为负。

　　其四，该策略一般选择只剩1个月左右时间的当月合约或者主力月份合约，太远月的合约比较难构建出零成本策略。

　　其五，构建该策略时，先构建认沽牛市价差（买入开较低行权价K1的认沽期权和卖出开仓较高行权价K2的认沽期权），再买入开仓更高行权价K3认购期权。

　　其六，对于有组合保证金的期权品种，认沽牛市价差策略（买入开较低行权价K1的认沽期权和卖出开仓较高行权价K2的认沽期权）通过保证金组合后，可以减少保证金的占用，但整个持仓过程还是需要占用小部分保证金的。

　　其七，该策略与只买入开仓行权价K3认购期权存在差别。首先，标的出现大涨，该策略的盈利比只买入开仓认购期权丰厚一些；其次，标的出现小涨，该策略不会亏损甚至可能小幅盈利，只买入开仓认购期权，可能亏损或者小幅盈利；再次，标的出现横盘振荡，该策略不会亏损，而只买入开仓认购期权会亏完所有资金；最后，标的出现大跌，该策略亏损较多，但最终也有限，只买入开仓认购期权的亏损会少一些。从上面可以看出，该策略的防御性比较好。

　　其八，一般来说，隐含波动率上升对该策略有利。

　　盘中调整：

　　当标的大涨时，有两种调整方式：一是落袋为安，二是先择机卖出平仓更高行权价K3的认购期权，留下另外两张期权合约，再根据行情的发展调整两张合约。

　　当标的横盘振荡时，如果判断趋势还在，那么就继续持有，而如果判断趋势改变了，那么就平仓。

　　当标的大跌时，也有两种调整方式：一是止损平仓，二是先择机买入平仓较高行权价K2的认沽期权，再考虑把更高行权价K3的认购期权向下移仓到低一档行权价的认购期权。

　　实战举例

　　沪深300ETF期权

　　在2020年4月23日构建看涨旭日零成本策略，买入开仓1张虚值二档认沽期权沽5月3600和卖出开仓1张虚值一档认沽期权沽5月3700，同时买入开仓1张虚值一档认购期权购5月3900。预计沪深300ETF将要大涨，又想零成本建仓。沪深300ETF当天收盘价在3.822元，虚值二档认沽期权沽5月3600当天收盘价在0.0335元，虚值一档认沽期权沽5月3700当天收盘价在0.06元，虚值一档认购期权购5月3900当天收盘价在0.0389元。

　　图为策略损益

　　可以看出，沪深300ETF从2020年4月23日的收盘价3.822元涨到到期日5月27日的收盘价3.845元，涨幅为0.6%，看涨旭日零成本策略亏损0.0123元，算上卖出开仓占用保证金5000元，则该策略收益率为-2.46%，不算保证金占用（组合保证金）的收益率为-100%。到期时三张合约都亏完，标的落在零成本区间内，故亏损为建仓时付出的净权利金0.0124元，因为预期的标的大涨没有到来，只是小涨而已。

　　图为沽5月3600 日K线

　　图为沽5月3700 日K线

　　图为购5月3900日K线

　　再来看期权合约从建仓到到期，看涨旭日零成本策略的动态盈亏。

　　4月30日，当沪深300ETF在盘中涨到3.9元时，由于五一劳动节长假到来，稳健的投资可以考虑把购5月3900平仓，仅持有剩下的认沽牛市价差组合。这样，到期就可以获利0.066元。假设4月30日没有平仓购5月3900，节后当标的涨到3.9元时就要平仓了。这个时候，主要是看购5月3900的盈亏。如果标的涨不动了，那么就不要买回购5月3900。

　　沪深300指数期权

　　在2020年4月21日构建看涨旭日零成本策略，买入开仓10张虚值二档看跌期权IO2005-P-3700和卖出开仓10张虚值一档看跌期权IO2005-P-3750，同时买入开仓7张虚值二档看涨期权IO2005-C-3900，预计沪深300指数将要大涨，这样的比例就构建了零成本组合。沪深300指数当天收盘价在3808.95元，虚值二档看跌期权IO2005-P-3700当天收盘价在54.6元，虚值一档看跌期权IO2005-P-3750当天收盘价咋74.6元，虚值二档看涨期权IO2005-C-3900当天收盘价在28.2元。

　　图为策略损益

　　可以看出，沪深300指数从2020年4月21日的收盘价3808.95元升到5月15日的收盘价3912.58元，上涨103.63元，涨幅为2.72%，而看涨旭日零成本策略盈利158.0元，算上卖出开仓大概占用保证金500000元，该策略收益率为3.16%，不算保证金占用的话，就是盈利15800元。

　　图为IO2005-P-3700日K线

　　图为IO2005-P-3750日K线

　　图为IO2005-C-3900日K线

　　再来看期权合约从建仓到到期，看涨旭日零成本策略的动态盈亏。

　　5月8日，当沪深300指数在盘中涨到3950元时，就可以减仓看涨期权IO2005-C-3900了。5月11日，当沪深300指数在盘中涨到3980元时，就可以清仓看涨期权IO2005-C-3900了，只保留买入开仓10张看跌期权IO2005-P-3700和卖出开仓10张看跌期权IO2005-P-3750（认沽牛市价差组合），或者当天把牛市价差组合向上移仓，买入开仓10张看跌期权IO2005-P-3800和卖出开仓10张看跌期权IO2005-P-3850，只拿着牛市价差组合到到期。

　　甲醇期货期权

　　在2020年5月11日构建看涨旭日零成本策略，买入开仓10张虚值四档看跌期权MA007-P-1575和卖出开仓10张虚值二档看跌期权MA007-P-1625，同时买入开仓5张虚值三档看涨期权MA007-C-1750，预计甲醇期货MA2007将要大涨，这样的比例就构建了接近零成本的策略。甲醇期货MA2007当天盘中价在1678元，虚值四档看跌期权MA007-P-1575当天盘中价在22.5元，虚值二档看跌期权MA007-P-1625当天盘中价在39.5元，虚值三档看涨期权MA007-C-1750当天盘中价在35.5元。

　　甲醇期货MA2007从2020年5月11日盘中的1673元下行到到期日6月3日收盘的1641元，跌幅为1.91%，而看涨旭日零成本策略亏损5元，只亏了建仓时的成本7.5元，达到了零成本建仓。本次看错了方向，标的没有大涨，反而下跌了2.21%，最终还能全身而退。若只买入开仓看涨期权MA007-C-1750赌大涨，则亏损就比较大了。

　　该策略建仓后，标的一直处于振荡下跌趋势。若觉得大涨不会出现，则可在5月15日平仓，只是小幅亏损。如果未平仓，后面标的一路下跌，直到到期日6月3日才大幅反弹，那么可以挽回所有亏损，最终只亏损接近当初建仓的成本，基本接近零成本，但过程相对曲折。

　　（作者单位：宁波川砺投资管理有限公司）