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铜的远期价格曲线有何指示？
上周COMEX铜市场回顾
上周铜价宽幅震荡，周一铜价录得显著反弹，美国疫情数据出现较为明显的缓和提振了市场情绪，默克尔和马克龙约定20日在马克龙的私人官邸会面也给与市场一定信心，COMEX铜价反弹幅度明显强于SHFE铜价，这是因为市场在走正套逻辑；周二铜价震荡偏弱，日间时段明显走弱，中国7月信贷和社融大幅低于预期基于市场一定的压力，人民币、权益市场、国内工业品纷纷走低，铜价也受到拖累，晚间时段铜价有所回升，主要在于海外疫苗出来积极信息，欧美风险偏好有所回升；周三铜价先抑后扬，日间时段以回落为主，但晚间时段在风险资产的普遍反弹下回升，美国通胀数据继续表现良好，叠加疫苗的进展，使得市场仍然对通胀保持一定的预期；周四铜价大幅回落，日间时段欧美贸易摩擦突然压制市场情绪，欧洲股债齐跌，压制铜价表现，晚间时段虽然美国初请失业金继续好转，但是欧美贸易摩擦已经两党对于中美贸易第一阶段成效的争吵使得市场依旧保持谨慎；周五铜价大幅反弹，基本收复了周四的跌幅，美国方面周五经济数据整体向好是主要的原因之一，另外路透报道中美关于第一阶段贸易协议认定的会议推迟了，相当于是一种变相利好，而中国方面本周的铜消费状况有走出季节性淡季的迹象，铜价录得显著反弹。
上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，曲线结构整体仍然呈现contango结构，曲线近端没有出现back。我们认为，在绝对价格处于高位震荡的背景下，近端维持contango结构是较为合理的。一方面高价格会抑制了下游消费，同时也使得此前囤积的精炼铜流入市场，另一方面美国国内近期复工复产的节奏被打乱，不利于近端的走强。加之COMEX铜库存近期回升至相对高位，因此我们可能很难看到曲线近端出现较为明显且持久的back结构。不过反过来看，也很难看到一个较深的contango结构，因为虽然COMEX铜库存持续累积，但是目前的库存绝对量依然处于低位，加之远期仍然是contango结构，结合较低的利率水平，对于现货的持有成本相比之前仍然是下降的，因此对于持货商而言，对这部分现货头寸进行一定的控制是可以实现的，所以如果绝对价格下跌、复工复产重启，叠加货权的集中度较高，则很难看到一个较深的contango结构。考虑到最近COMEX库存的累库已经停止，建议后续仍然以正套思路为主。
二
上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价呈现高位震荡回落的格局，整体节奏与COMEX铜价基本保持一致。目前铜价的反弹受到了一定阻力，我们认为有几个方面，一方面美国在互联网和科技领域针对中国企业的各种手段在上周不断升级，市场风险偏好受到一定抑制，从权益市场的变化可以看出这种影响，而铜在前四个交易日并未充分price in这个因素。另一方面，国内连续两个月进口精炼铜数量大增，创出历史高位，而下游需求异常疲弱，没有从季节性淡季中走出的迹象，库存也连续累积，对铜产生了较大的压力。根据对历史数据的回溯和对比，我们认为50000元/吨的铜价基本对应了经济复苏的预期，而铜价想要走到更高的水平，就需要经济复苏的进一步证实与深化。目前7月基本面与宏观数据有所走弱，复苏的脚步暂时受到了扰动，但是目前也不能判断复苏就已经被证伪，所以铜价在50000元/吨标志性关口徘徊不前。
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，曲线近端此前的contango结构有所收敛，又变得更为平坦。据我们了解，近期贸易商对于铜现货的收货行为又开始变得更为积极，一方面因为升贴水确实回到了较低的水平，刺激了收货的意愿，另一方面近期库存积累的幅度放缓，市场对消费旺季仍然抱有期待。此前的contango更多是受到进口大增的影响，而根据我们了解，进口量当中应该有相当部分是用于融资质押，已经被锁定并不能在市场上流通，因此现货端的供应压力近期有所缓解，而另一方面废铜在精费价差走强之后已经被逐渐消化，此前的库存已经基本去化，废铜的供应压力也在缓解。因此我们认为还是可以重新考虑铜的买近抛远的策略。
三
国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡回落，较此前有所走低，与我们近期的观点完全一致。具体而言，周初基本围绕8.03附近运行，周后期重心小幅回落至8.00附近。目前来看，做反套的逻辑较暂时有所减弱，主要在于短期高铜价抑制了下游需求，库存去化压力增大，升水回落，最重要的是6、7月份进口量创历史新高。这至少意味着两点：如果是真实进口，那么目前国内供应压力太大，需求时间去消化；如果是融资进口，那么目前的进口比价是偏高的，没有理由继续做反套给融资商送钱，因此目前反套不再是一个可以考虑的选项。目前正套似乎更符合逻辑：国内进口暴增，海外供应压力减弱，后期全面复工复产，海外低库存高需求，因此应该考虑正套。但是正套的风险点在于疫情在海外的不确定性。
四
宏观、供需和持仓，铜市场影响因素深度分析
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发表于 2020-8-20 06:31
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