债市供应压力较大 偏空交易为主

　　近期，国内外债券市场表现为振荡走高，运行到7月以来的区间上沿。市场上缺乏新的有效驱动因素，变量边际上的变化对于行情的引导力量逐步式微。从波动率来看，表现为国债现券和期货的波动率进一步缩小，风险溢价向中性靠拢。

　　国内经济数据符合预期。上周，统计局公布7月经济数据，总体符合市场上的主流预期。经济修复仍然进行中，但是环比增长速度表示出疲弱的态势。7月工业增加值同比增速4.8%，工业生产的改善斜率变平，但制造业生产同比增速走高，体现出其在跨周期调控中的重要位置。1—7月整体固定资产投资同比增速为-1.6%，地产表现领先。受前期水灾影响，基建上行力度有限，预计后期随着财政资金的落地，仍然有希望看到基建提速增长。

　　银行系统流动性紧张。上周，央行连续5天开展7天逆回购操作，共计5000亿元，中标利率维持2.20%，因共有100亿元逆回购到期，央行实现净投放4900亿元。另外，8月17日对本月到期的两笔中期借贷便利（MLF）一次性续作。近期，央行在银行间市场的货币发放力度突然放大，超出市场预期，特别是央行对8月MLF超额发放，实现净投放1500亿元MLF，国债表现比较积极。结合央行领导近期在发布会上的表态“合理运用货币政策，支持积极的财政政策”，是否意味着央行阶段性再次放松呢？评估来看，这种情况出现的概率较小。央行领导近期已经多次表态对于货币总量偏谨慎的态度。当下银行体系内的流动性的确相当紧张。此前央行发布数据，6月超储率降至1.6%，进入7月还有大量的利率债发行、市场资金净回笼等原因，预期这一数字有进一步的下降。同业存单的价格和发行量来看，银行补充资金的需求很是旺盛。从更为接地气的市场调研来看，银行的确出现负债相对紧张的状态。综上，央行大概率只是随行就市，对市场最必要的流动性给予“精细”的支持。

　　后期供应压力仍然较大。7月，为了给特别国债的顺利发行腾挪空间，一般国债和地方债的发行速度明显放缓。地方债继5月1.3万亿的天量发行后，6、7月发行量都在2800亿元左右。进入到8月第三周，地方债的发行量已经达到7100亿元，加速明显。这主要是对积极财政政策要求的“早落地早受益”政策思路的落实。截至7月，新增地方债发行的全年任务完成量已经超过60%。据此估算，接下来两个月之间的的债券供应压力仍然较大。另一方面，从机构同业发行产品的角度观察。7月，定开债发行大约1169亿元。8月以来，定开型债券基金的发行较7月有所收窄，最新数据是585亿元，久期大多集中于中久期债券，对于5年期限的债券起到一定的支撑。

　　近期债券市场波动率持续加大，受到定开型债券基金配置需求的拉动，债市利率有一波快速的下行。对于交易型机构，可以结合股债跷跷板这一角度，适当参与区间振荡偏空交易。利用短期内中久期债券受到配置盘追捧的因素，小量尝试做陡曲线策略。

　　（作者单位：国泰君安期货）