【精选】全球铜库存处于低位 铜价仍有较强支撑

　　近期，LME去库明显，铜海外库存有向国内转移的迹象，库存表现呈现外降内增的格局。但是从总量上来看，全球库存仍处多年低位且还在不断下降，对铜价具有较强支撑。同时，三季度开始电网和电源投资增速还将继续增加，以完成全年投资计划目标。近期房产销售指标的回暖，也将带动未来几个月家电需求的上升，叠加汽车产业产销数据已连续多个月增长，我们看好未来消费上升的空间，预计在7-8月份的传统淡季过后，需求有望发力。

　　风险点：南美铜供应紧张情况缓解，国内铜库存处于高位

　　（一）铜精矿

　　据海关总署最新数据显示，7月国内铜精矿进口179.5万吨，环比上升12.6%，同比下滑13.5%。1-7月累计进口1263.5万吨，累计同比增加0.4%，南美疫情对铜精矿出口的影响在6月达到顶点，后续月份铜精矿供应将逐步恢复正常。总体来看，虽然之前有消息反复炒作智利铜矿产量受到矿场纠纷与新冠肺炎疫情等因素的影响减产，但实际情况是铜精矿供应量未减反增。另一主要铜出口国秘鲁从5月份起矿业生产逐步恢复，至6月铜矿产量已恢复到18.08万吨，环比增长40.8%。由于铜矿从秘鲁进口到中国需要2个月时间，故7月中国自秘鲁铜精矿进口量出现增长。供应端坚挺显然在八月戳破了部分“泡沫”，导致铜价走低。

　　截至8月14日，SMM公布的进口铜精矿指数为49.72美元/吨，较上周小幅上涨0.12美元/吨，仍处在低位。但目前铜精矿供应情况良好，8月排产环比走高，预计整体产能利用率会逐渐提升，恢复到50美元/吨以上。

　　（二）精炼铜

　　据SMM数据显示，2020年7月中国电解铜产量为74.95万吨，环比减少1.28%，同比减少0.75%。1-7月中国电解铜产量累计为518.39万吨，累计同比增加3.05%。7月国内电解铜产量同环比均下滑，主因部分炼厂检修增加，以调节矿端原料压力，但总量不可小觑。5月进口窗口的持续打开，导致6-7月份进口铜的数量大幅增加，供应层面压力持续减弱。据海关总署数据显示，中国7月未锻轧铜及铜材进口量为76.22万吨，创下历史新高，同比增长81%，环比增长16%。2020年1-7月，中国进口未锻轧铜及铜材360.33万吨，较2019年同期的268.95万吨增加34.0%。目前进口窗口已经关闭，预计8月份国内进口铜数量将会出现环比下滑。

　　（三）废铜

　　据海关总署最新数据显示， 2020年6月国内铜废碎料进口量为6.87万吨，环比微降1.08%，同比降59.61%；1-6月铜废碎料累计进口43.06万吨，累计同比减少50.17%。1-6月固废化学品管理网共下发了涉铜废碎料批文54.17万吨，6月末剩余批文约11万吨，叠加7月份发放的第九批和第十批批文，三季度尚有批文剩余约29万吨，数量上较为充裕。按企业的订货情况，7月废铜到货总量恢复增加。由于供应情况良好，7月中旬后，废铜价格重心呈回落态势，价格频繁触及支撑位。上周废铜价格再次下跌后，废铜商捂货惜售，货源收紧。

　　（四）小结

　　整体来看，2020年1-7月铜矿砂及精矿的进口量略高于去年同期，由疫情和罢工带来的供应紧张也已暂时缓解，短期内不会出现原材料短缺。对于国内炼厂来说，8月以来原料供应相对冶炼产能紧张问题环比改善，预计TC/RC将逐步回升至正常水平。

　　二、库存

　　截至8月14日，全球三大铜期货对应的LME、SHFE和COMEX 铜库存分别低至11.32万吨、17.21万吨和8.82万吨左右，合计37.35万吨，环比持续下滑。从7月初开始，LME去库明显，海外库存有向国内转移的迹象，库存表现呈现外降内增的格局。但是从总量上来看，全球库存仍处多年低位且还在不断下降，对铜价仍然具有较强支撑。

　　中国市场电解铜现货市场在上周持续累库，现货库存同环比上升。其中，上海地区铜库存22.92万吨，广东地区铜库存6.23万吨，江苏地区铜库存3.39万吨，保税区铜库存24.6万吨。

　　三、需求端

　　（一）电线电缆

　　国网于年初上调了今年电网投资计划至4500亿元，主要因为国内为了对冲经济下行压力而加注了基建投资，未来数月需求展望向好。同时，今年还是国内光伏和风电的安装大年，我们预计未来电源投资的累计增速也有继续上升的空间。截至2020年6月，国家电网基本建设投资完成额累计达到1657亿元，累计同比上升0.7%；国家电源基本建设投资完成额1738 亿元，累计同比增加51.5%。国家电网和电源基本建设投资完成额合计3395亿元，累计同比增长28.31%。

　　据SMM最新数据，7月电线电缆企业开工率为101.61%，环比减少1.53%，同比增加10.14%。7月线缆企业开工率环比小幅走弱，但同比来看订单表现仍较好。同时，因手中存量订单充足，所以7月份线缆开工率仅小幅下滑且仍位于高位，产量基本稳定，仅个别中小型线缆企业产量出现明显下滑。7-8月进入淡季，预计8月总订单数量会继续出现下滑，但淡季过后，电网投资增速还将继续扩大。

　　（二）房地产

　　据国家统计局最新发布数据显示，7月份，房地产开发景气指数为100.09，比6月份提高0.24点。2020年1-7月全国房地产开发投资总计75325亿元，同比增长3.4%，增速比1-6月份提高1.5%。1-7月商品房销售面积为83631万平方米，同比下降5.8%，降幅比1-6月份收窄2.6%。房屋竣工面积33248万平方米，下降10.9%，降幅扩大0.4%。虽然房屋销售整体情况不如去年同期，但7月以来，情况已明显好转。从数据上看，国内房产的销售数据再次出现单月的大幅增长，这将进一步带动国内地产的开工和竣工数据，目前来看地产开工数据出现已经明显回升，竣工数据回暖速度还较慢，未来有进一步上升空间，利好和房地产相关的家电等行业，预计能带动铜需求进一步回升。

　　（三）家电

　　随着房产销售回暖，空调产销大幅增加。2020年6月家用空调产量为2490.3万台，同比增加16.7%，1-6月家用空调累计产量为10289.1万台，累计同比下降14.62%。2020年6月家用空调销量1716.6万台，同比增加13.1%，其中内销1172万台，出口544.6万台,1-6月家用空调累计销量7606.1万台，同比下滑15.98%。6月份空调产销均大幅增加，主要得益于目前处于空调产销的旺季，终端需求出现明显复苏，带动产销回暖。从产业在线监测的7月份排产数据来看，空调的同比生产增幅接近20%。进入8月，数据显示空调行业排产约为1263万台，较去年同期生产实绩增长23.2%，其中，内销外销分别较去年同期销售实绩增长23.4%和21.7%。预计今年接下来的时间空调产销将会保持同比大幅增长，从而带动整体铜管需求好转。

　　空调新能效等级实施后，预计目前的空调市场淘汰率将达到45%。虽然按照规定库存商品在2021年7月1日之前依然可以销售，但从市场情况看，自去年“双11”购物节以来，空调价格战接连不断，一些高库存企业开启低价甩货模式，有着应对新国标的现实考虑。这一政策，也将对后续的需求走势产生影响。

　　（四）汽车

　　中汽协最新消息显示，2020年7月汽车产量为220.1万台，环比下滑5.3%，同比增加18.7%，1-7月汽车累计产量为1230.5万台。2020年7月汽车销量为211.2万辆，环比下滑8.2%，同比增长16.8%，1-7月汽车行业累计销售为1235.7万辆。从近期的汽车产销数据来看，国内汽车的产销已经连续多个月出现了增长，车市已经开始出现明显回暖，可能进入了一个新的增长周期，虽然全年增速依然为负，但年底前产销量有望恢复到疫情前情况。

　　（五）小结

　　通过对电线电缆、房地产、家电、汽车等各领域的分析，可以看到二季度铜下游需求同比出现上升，这些很好的解释铜价的上涨。从三季度开始电网和电源投资增速还将继续增加，以完成全年投资计划目标。近期房产销售指标的回暖，也将带动未来几个月家电需求的上升。叠加产业产销数据已连续多个月大幅增长，我们看好未来消费上升的空间，预计在7-8月份的传统淡季过后，需求有望发力。

　　四、价格与基差

　　上周铜价向下突破维持半个多月的高位区间震荡，沪铜主力2009合约收报50100点，跌幅2.34%。周一盘面急跌下，下游逢低入市意愿明显增强，但随着盘面偏弱震荡，进一步抄底的意愿降低，淡季效应下，下游维持刚需或逢下调少补，好铜升水维持在120元/吨附近。另外换月在即，远期合约倒挂的现象已经好转，周五市场已经开始转9月份报价。

　　五、总结

　　由于疫情对供应的干扰正在逐渐淡化，虽然国内需求走弱，但主要是因为季节性影响。从地产、消费等板块来看，国内旺季需求仍有期待，因此方向上的驱动较弱。短期的矛仍在宏观手中，欧美经济复苏的态势其实具有超预期的表现，但中美关系的干扰以及刺激政策存在较大不确定性，短期铜价将处于调整期，以震荡运行为主。