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耶伦卸任后美联储徐缓加息策略何去何从？
美联储周三在主席耶伦(Janet Yellen)任内最后一次政策会议上维持利率不变，把是否以更快的速度加息来防止经济过热的问题留给她的继任者来决定。
美联储理事鲍威尔(Jerome Powell)将于下周一宣誓就任美联储新主席，他需要权衡在多大程度上维持耶伦的加息策略，即以非常渐进的方式将利率从仍较低的水平上调。
美联储将基准短期利率维持在1.25%-1.5%之间，而且没有试图消除有关美联储将于3月份加息的市场预期。
周三公布的政策声明显示，美联储官员对乐观经济前景的信心增强。去年12月份，美联储官员将基准短期利率上调至当前水平，同时表示2018年将加息三次。
周三的声明暗示，美联储官员可能会支持今年加息3次以上，因为声明显示出对2018年通胀将走高的信心略有增强。
美国股市周三呈现拉锯走势。道琼斯工业股票平均价格指数在后市美联储公布政策声明之前走高，但在该声明公布后，道指起初回吐了全部涨幅，随后又基本上扳回了这些涨幅，收盘上涨72.50点，至26,149.39点，涨幅0.3%。10年期美国国债收益率在美联储会议结束后小幅上升，但收于2.722%，低于周二2.725%的近四年高点。
美联储官员希望通胀率升至2%，认为这对正在扩张的美国经济是一个健康水平，但他们不希望通胀出现失去控制的大幅攀升。
如果美国经济增长势头出现过于强劲的苗头，鲍威尔可能将不得不加快加息步伐。
鉴于美国的失业率位于17年低点，鲍威尔和其他官员必须弄清楚美国近期实施的减税措施将在多大程度上刺激美国经济增长和通胀率。由于近期美元走软以及股市上涨，消费者和商业支出可能会进一步提振美国经济。
鲍威尔的选择可能会决定历史将如何回忆耶伦的四年任期。
如果鲍威尔的加息行动过慢，那么低融资成本有可能助长资产泡沫。2001年和2007年的资产泡沫引发了经济衰退。
而倘若通胀率持续低于美联储2%的目标水平，耶伦的功绩可能会被抹煞，从而使美联储的预测变得更加令人难以捉摸，并且会破坏美联储官员的公信力。
从2008年末至2015年末，美联储一直将短期利率维持在接近零的水平，目的是帮助美国经济安稳度过衰退期和间断复苏期。
耶伦于2014年2月出任美联储主席，任内五次加息，最近一次是在去年12月。美联储从去年10月起缩减规模逾4万亿美元的债券购买计划。美联储的债券购买计划旨在通过压低长期利率来刺激经济。
波士顿联邦储备银行行长罗森格伦(Eric Rosengren)在接受采访时称，在耶伦的带领下，美联储官员明确了退出策略，这个过程并不轻松；目前美联储是全球唯一一家已成功开始缩减债券资产组合的央行。
耶伦出任主席时，美联储官员正忙于避免2013年5月的缩减恐慌(taper tantrum)再度上演。2013年，当时的主席伯南克(Ben Bernanke)在言论中暗示，美联储或将很快放慢资产购买步伐，随即引发了市场动荡。
这一事件体现出，当进行史无前例的政策转向时，不明确的沟通会产生怎样的后果。耶伦在考虑不少政策行动时都引以为鉴。
在耶伦上任的前三年里，每年都有人批评她加息步伐过慢，担心引发物价飞涨。美联储在2015年和2016年分别只有一次加息。而等她迈开加息步伐时，又有人批评她动作太大，会让尚不稳固的经济复苏熄火。
目前来看上述两种情况都没有发生，耶伦的支持者称，可见她的做法是对的。2009年至去年4月担任美联储理事的塔鲁洛(Daniel Tarullo)认为，耶伦不仅在不该行动的时候做到了按兵不动，还准确判断出何时可以渐进加息，而又不至于让经济受到太大冲击。
缩减债券持有规模经过了一年多的讨论，讨论焦点在于如何传达该计划及该计划将产生哪些影响。去年宣布并推出这一计划时，市场反应平淡。
美联储官员认为，这种反应就算取得了巨大成功，因为如果下次经济下滑时还需要采取这些措施，届时围绕这些措施的争议就会减少。
美联储官员现在似乎不太可能改变缩减债券持有规模的流程。
达特茅斯学院(Dartmouth College)经济学家、前美联储顾问Andrew Levin称，在缩减恐慌过后，许多人预计退出经济刺激计划的余下工作将是彻底的噩梦。他说，他觉得即便是四五年前最乐观的人也不一定能预测到这个过程会如此顺利。
美国总统特朗普(Donald Trump)之前决定不提名耶伦连任美联储主席，这种做法打破了一个持续35年的先例，即新任总统不管来自哪个党派，通常会让在任美联储主席连任。
在美联储理事会任职的五年半中，鲍威尔先是伯南克后来又是耶伦的同盟。特朗普挑选鲍威尔表明，他倾向于货币政策逐步调整，而非推倒重来。
耶伦在去年12月的新闻发布会上称，货币政策委员会达成了强烈共识，将延续一直采用的渐进方式，鲍威尔也持这种观点。
耶伦在美联储的同事以及伯南克周二晚间为耶伦举行了晚宴，耶伦、鲍威尔、罗森格伦和纽约联邦储备银行行长达德利席间发表了讲话。美联储工作人员计划周四为耶伦举行欢送会。
鲍威尔如何处理过去两年一直困扰美联储的两个难题将影响对耶伦的历史评价。
第一个是通胀率。虽然美国失业率很低﹐且经济稳步增长﹐但通胀率一直低于2%﹐打乱了美联储的预期。野村证券(Nomura Securities)首席美国经济学家Lewis Alexander指出﹐如果物价压力一直不上升﹐人们就会质疑为何耶伦当初要加息。
第二个是股票、房地产和其它资产的价格高企。美联储最近加强银行监管的努力是否足以在新的金融泡沫出现时保护经济免受广泛伤害﹐这一点仍有待观察。
美联储前主席格林斯潘(Alan Greenspan) 2006年在一片称赞声中离任﹐结果2008年楼市暴跌引发金融危机后﹐人们不得不重新评判他当初的成绩。
去年11月﹐斯坦福大学胡佛研究所(Hoover Institution)经济学家John Cochrane在回顾耶伦的履职记录时写道﹐货币政策的历史上包含如此多的非受迫性错误﹐因此不犯错本身就是一个成就。他指出﹐没把事情搞砸不会让人名垂青史﹐但或许这也应该算是一个功绩。
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发表于 2018-2-1 14:39
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