景气有望延续 玻璃短期涨幅透支

　一、平板玻璃主要用在房地产行业，占比75%左右，其次是汽车行业，占比10%左右。随着宏观经济快速复苏，房地产、汽车行业持续回暖，对玻璃需求形成较强支撑，而地产竣工面积加速回升进一步提升需求景气周期。

　　二、在供给侧改革大背景下，近年来玻璃行业新增产能明显放缓，在产产能相对平稳。受生产特性影响，玻璃供应相对缺乏弹性，很难根据市场需求做出及时调整。从较长时间周期看，高利润将刺激潜在供应释放，供应水平上升也将考验下游需求韧性。

　　三、由于涨速过快，目前9月合约升水现货10.5%，明显高于历史同期水平，短期涨幅透支将带来回调压力。从中期来看，供需格局依然良好，现货运行重心有望继续抬升，期价回调压力释放后有望维持偏强格局。

　　四、风险提示：国内经济大幅下滑，房地产、汽车行业需求不及预期

　　一、经济快速复苏，房地产、汽车行业持续回暖

　　平板玻璃主要用在房地产行业，占比达到75%左右，其次是汽车行业，占比10%左右。疫情得到控制以后，房地产行业各项指标快速好转，1-6月份房地产投资、商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积同比分别+1.9%、-8.4%、-7.6%、-10.5%，投资增速由负转正，销售、新开工、竣工降幅持续收窄。从汽车行业看，1-6月份汽车销量同比下降16.9%，6月单月同比增长11.6%，总体也呈现V型回暖态势。

　　虽然政策端坚持“房住不炒”，但目前我国信贷环境较为宽松，房贷利率处于低位对销售形成支撑，预计下半年房地产行业修复至一定程度后进入平稳期。在相关政策刺激下，下半年汽车行业也有望延续复苏态势，但力度将有所放缓。

　　图1：房地产投资快速回暖

　　数据来源：wind，国投安信期货整理

　　从需求对应阶段看，螺纹钢、水泥属于房地产前端，和新开工面积、施工面积相关性较高，平板玻璃属于房地产后端，和竣工面积相关性较高。由于前两年房企拉长施工周期，造成新开工、施工面积增速显著高于竣工面积增速。随着时间推移，大量施工面积将进入竣工阶段，我们预计未来竣工面积增速将显著回升，对平板玻璃需求形成较强支撑。

　　图2：房屋竣工面积增速将显著回升

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　　二、新增产能受限，产能利用率回升缓慢

　　在供给侧改革大背景下，近年来玻璃行业新增产能明显放缓，总的在产产能相对平稳。截至2020年7月17日，浮法玻璃总产能13.84亿重量箱，在产产能9.18亿重量箱。由于玻璃生产线建设周期长、投资大，点火之后基本无检修性停产，只能热修，使用周期大多为5到8年。一旦停产，该生产线几乎报废，冷修或重建费用达到数千万至数亿元。

　　图3：浮法玻璃产能增速明显放缓（亿重量箱）

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　　这意味着一段时间内，玻璃产量基本固定，很难根据市场需求做出及时调整。尽管下游需求良好，但6月份平板玻璃产量同比仍下降3.9%，1-6月份同比下降0.4%，行业整体高库存也得到明显去化。5月份以来玻璃价格持续大涨，而纯碱作为玻璃重要生产原料，价格却不断创出新低，主要也是由于供应相对缺乏弹性。随着利润不断扩大，从较长时间周期看，将刺激潜在供应释放。近期点火复产产能开始增多，虽然并未显著改变供需格局，但供应整体将维持上升趋势，届时将考验下游需求韧性。

　　图4：浮法玻璃生产线开工率

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　　图5：浮法玻璃生产线库存逐渐回落（万重量箱）

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　　三、盘面升水较大，短期涨幅透支

　　在需求快速回暖、供应相对平稳、沙河地区去产能加码等因素驱动下，5月份以来玻璃价格呈现单边持续上涨态势。近期随着乐观氛围升温以及资金不断介入，涨速明显加快，超出市场预期。目前沙河地区基准交割品报价1520元/吨，以7月23日收盘价计算，9月合约升水幅度达到159元/吨，升水比例10.5%，明显高于历史同期水平。

　　由于市场对金九银十旺季需求过于乐观，期货价格短期涨幅透支，升水逐渐回落的可能性较大，盘面有一定的回调压力。从中期来看，在供应回升相对缓慢，地产投资韧性较强，竣工面积加速回升的背景下，供需格局依然良好，现货运行重心将继续抬升，期价回调压力释放后有望维持偏强格局。

　　图6：玻璃期货、现货价格走势对比

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　　图7：玻璃主力合约升贴水比例

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