纯碱 下半年能否翻盘

一方面，产能恢复加大供应压力，纯碱市场将进入漫长的去库存阶段。另一方面，经济复苏带动下游企业逐步复产。纯碱价格将何去何从呢？

　　图为下半年纯碱期货主力合约价格走势预测（单位：元/吨）

　　2020上半年，由于新冠肺炎疫情、累库、需求疲软等利空因素冲击，纯碱行业步履维艰。下半年，在终端需求持续好转的预期下，纯碱期价有望走出底部，不过受制于天量库存，翻盘仍需较长时间。

　　生产水平趋于回升

　　上半年，纯碱行业总产能同比增加1.56%，但开机率低于往年同期。一季度受疫情影响，行业开机率降至70%以下；二季度纯碱企业集中检修，开机率再度大幅下滑，6月中旬为往年同期最低62.10%。

　　下半年，纯碱行业生产水平将继续提升。一方面，2019年建成的部分产能或在下半年投入使用，涉及产能40万吨。另一方面今年行业集中检修期已过，6月中旬纯碱行业开机率开始回升，下半年回归80%以上指日可待。

　　工信部于6月10日废止《纯碱行业准入条件》，后期纯碱新增产能门槛更低，中小产能进入市场将更快、更便捷，未来几年纯碱产能增长或加速。

　　消耗库存是主旋律

　　上半年纯碱企业库存不断累积，5月下旬创出历史新高171.19万吨后出现拐点。库存累积的根本原因是供需失衡，主要体现在后疫情时代纯碱产能恢复和下游复苏步调不匹配。

　　7月初纯碱库存已降至125万吨，较年内高点降幅达26.98%。尽管库存不断下降对价格有一定支撑，但仍需注意两个问题。

　　第一，纯碱库存水平仍然较高，其消耗速度对下半年纯碱价格走势至关重要。经测算，近6周纯碱库存以周均5.10%的速度下降，假设生产、消费水平不变，纯碱库存降至去年同期仍需12—13周。若叠加下半年产能增加因素，库存消耗则需更长时间。

　　第二，企业库存下降是转移而非消费。截至6月底多数玻璃厂家纯碱库存天数在60天以上，少数在30—40天，纯碱库存从厂家转移至下游或贸易商，压力也从厂家释放至社会。无论纯碱厂家还是下游企业，去库存仍是下半年主要任务。

　　亏损促使企业挺价

　　二季度以来，重碱市场价跌至十年最低，纯碱企业由盈转亏，目前氨碱企业亏损近200元/吨，联碱企业亏损近100元/吨。

　　一季度纯碱上市公司整体亏损5.34亿元，对比2019年行业22.71%的毛利率和5.62%的利润率，纯碱上市公司利润已连续四个季度下滑。二季度在纯碱价格加速下滑的推动下，上市企业亏损程度将继续扩大。

　　4月下旬纯碱企业通过检修、限产等方式自救，6月下旬纯碱价格止跌。下半年，纯碱企业无论采取何种措施都将放缓纯碱价格跌速，行业亏损也将成为企业挺价的主要驱动。

　　此外，2019年国内纯碱产量同比增加8.56%，而实际消费量同比增速仅为4.35%，较产量增速慢了近一半。产量增长过快而消费增速落后使得2019年纯碱行业产能过剩局面加重，年底库存结转至2020年，大幅加大了2020年上半年的供应压力。

　　2020年1—5月，国内纯碱产量同比增速0.06%，实际消费量同比增速-6.67%，供需失衡较2019年进一步加深。

　　重碱需求有望恢复

　　受疫情影响，上半年玻璃行业处于高库存、弱需求局面，企业经历130多天的累库，最高累积近1亿万重箱的天量库存。4月下旬，玻璃加工企业稳步复产，地产开工逐步恢复，玻璃行业拐点显现。截至6月底，国内玻璃均价1518元/吨，同比上涨1.61%，企业库存5012.16万重箱，较年内高点降49.20%。

　　上半年玻璃生产线放水冷修16条，日熔量同比降幅超4%。下半年计划复产生产线16条，多集中在6—9月。若玻璃生产线按期点火，下半年重碱用量增加或超1300吨/天。

　　综上所述，下半年纯碱行业或进入多空胶着状态。一方面，产能恢复加大供应压力，企业将进入漫长的去库存阶段。另一方面，经济复苏带动下游企业逐步复产。                      （作者单位：光大期货）