格林大华：乙二醇横盘整理 有待突破

　利多因素：6月末乙二醇装置整体开工负荷仍在低位徘徊；聚酯开工维稳，保持在88%左右水平，需求尚可；油价反弹，成本端有支撑。

　　利空因素：港口库存水平高企，压力明显；进口货源不减，新增产能有待释放；聚酯库存呈攀升趋势，或对聚酯提负带来压力；海外疫情仍为严峻，终端纺织业压力仍存。

　　操作建议：乙二醇库存高企，基本面偏空，然油价反弹，有支撑，乙二醇维持横盘整理态势。综合来看，上半季可关注逢高沽空机会；下半季，根据疫情情况，若需求有所好转，可关注逢低布局多单机会。

　　风险提示：装置检修；国际和国内疫情情况；油价波动；下游及终端需求情况；宏观政策。

Part1 上期复盘

　　1.1 观点回顾

　　供给端：部分装置计划下旬重启，加之，进口货源保持正常水平，整体供应充足。

　　库存：延续高位浮动，压力明显。下游需求开工尚可，然国内部分装置计划重启，库存或保持高位震荡。

　　需求端：根据检修计划下周有泉迪7万吨重启，聚酯端整体需求变化不大，预计开工维稳；随着气温升高，加之，疫情继续蔓延，终端织造业面临一定的压力。

　　国外疫情仍为严峻，国内北京近日新增本人比例，引发市场担忧情绪有所增加，关注国家疫情管制情况。

　　上期观点：综合来看，乙二醇短期内或将呈现箱体震荡运行，采取高抛低吸策略，关注油价波动。可参考60日均线支撑位和3850的压力位。

　　1.2 盘面回顾

　　二季度乙二醇经历触底反弹后维持窄幅震荡，整体涨幅为20.64%。4月，在市场预期OPEC+减产协议有望达成和空单止盈离场的共同助推下，多头情绪高涨，乙二醇加速反弹；下旬，原油WTI05合约出现负值，市场悲观情绪浓厚，乙二醇再次跟随走弱；进入5月、6月，乙二醇受库存高企和终端需求不佳影响，价格上行压力较大，但是另一方面原油反弹，成本端有支撑，使得乙二醇呈现横盘整理交织情形。

　　基本面：4月国内装置检修力度加大，开工回落明显，尤其是煤制装置，一方面4、5月是年内集中检修时期，另一方面受油价暴跌，乙二醇跌至3000元/吨以下，煤制装置亏损严重，被迫停车；需求面，受国外疫情的影响，终端订单不佳，织机开工回落，但是因防疫物资的需求增加，聚酯开工仍呈小负荷提升。5月EG开工依然保持低负荷运行，整体供给充足；随着国外疫情管制放松，终端订单有所好转，织机开工回升，聚酯库存得以及时释放，开工保持稳中有升态势，国内供需剪刀差有所收敛，但是进口货源偏多，港口库存仍呈攀升趋势。6月，油制装置基本保持稳定，煤制装置开工低位回升，供给有小幅增加趋势；终端订单持续性不佳，聚酯继续提负空间有限，基本保持88%左右水平。

　　乙二醇主力合约行情走势

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　1.3 复盘对比

　　供给端：国内装置综合开工保持相对低位，6月末扬子巴斯夫34万吨装置重启，当前还未见料；港口发货情况尚可，尤其是太仓两库流转较快，然计划到船量正常偏多，库存持续高位。基本符合预期。

　　需求端：聚酯开工维稳，整体保持在88%左右水平；装置重启与检修并存。6月末有泉迪7万吨装置重启，海南逸盛50万吨装置投产，新凤鸣25万吨、佳宝40万吨装置检修；终端外贸订单可持续性不佳，印染机和织机开工率均出现小幅回落。基本符合预期。

　　成本端：影响油价因素诸多且较为复杂，行情波动较大。

　　海外疫情仍为严峻，国内出现本土新增感染。

　　总结：从供需基本面来看，乙二醇偏空，但是油价反弹对乙二醇起到一定支撑，油价波动也是主导乙二醇行情的主要因素之一。

Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　供给端：三季度国内供给有增加趋势。一是国内部分装置会陆续重启，二是下半年有新装置计划投放，但投放速度取决于厂家现金流和装置盈利情况。

　　库存：短时间内难以去库，大概率保持高位；中长期来看，去库仍需靠需求端拉动或国外进口缩量来实现。

　　需求端：需求或先抑后扬。终端在疫情和夏季高温天气的影响下，需求逐步转淡，且当前聚酯库存水平呈攀升趋势，压力逐步彰显，或将拖累聚酯提负；下半季度，随着金九银十旺季来临，终端刚需备货，形式或有好转，但需关注国内外疫情情况。

　　成本端：原油影响因素复杂且多变，价格波动较大，关注主产油国动态和疫情情况。

　　观点：乙二醇库存高企，基本面偏空，然油价反弹，有支撑，乙二醇维持横盘整理态势。综合来看，上半季可关注逢高沽空机会；下半季，根据疫情情况，若需求有所好转，可关注逢低布局多单机会。

　　2.2 多空逻辑

　　利多因素：

　　1）国内供给相对低位

　　截止6月19日，国内乙二醇装置综合开工率为54.96%，其中，非煤制开工负荷为61.71%，煤制开工负荷为42.73%。

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　　根据检修计划表来看，近期有天津石化和中沙天津油制装置计划重启，涉及产能量不大。

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　　煤制装置检修重启时间多处于待定状态，后期何时重启主要取决于装置利润情况，阳煤集团寿阳22万吨装置已于6月中旬重启投料。

　　2）下游聚酯需求尚可

　　截止6月19日，聚酯开工水平为87.31%，周环比下降1.35%，月环比下降0.16%。

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　　下旬聚酯装置重启较多，约有140万吨产能重启。

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　　截止到目前2020年聚酯新投产能有298万吨/年，其中涤纶长丝新投产能128万吨/年，占新投总产能的42.95%。预计2020-2021年仍有新凤鸣中益、南通恒科、天龙新材料、宿迁逸达、福建逸锦、恒逸海宁等共约320万吨/年新产能投放。

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　　3）成本端有支撑

　　自5月以来，油价反弹，对乙二醇形成一定支撑。

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　　6月6日，OPEC+会议同意将日均970万桶的减产规模延长至7月底；6月16日，国际能源署表示全球原油库存有望在未来6个月内迅速减少。

　　截止6月18日，煤制亏损1654元/吨，甲醇(1792, -7.00, -0.39%)装置亏损1047元/吨，乙烯制装置亏损258.5美元/吨，石脑油装置亏损14.74美元/吨。

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　　利空因素：

　　1）港口库存水平居高不下

　　截止到6月18日，华东主港地区乙二醇港口库存约131.65万吨，较上周四增加0.79万吨，较6月末一增加2.95万吨。其中，张家港78.5万吨，太仓16.5万吨，宁波14.9万吨；上海及常熟8.75万吨；江阴及常州13万吨。发货方面：6月末张家港主流库区日均发货4800-5000吨，太仓方向两库综合日均发货6300吨附近；宁波方向日均发货5000吨；上海方向码头日均发货1000吨附近。

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　　7月初到船计划为22.91万吨，正常偏高水平。

　　为保障储罐需求，加快物流运转，常熟千红石化港储有限公司决定自2020年6月19日起，对免仓期到期后的乙二醇仓储提高收费标准。

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　　仓单数量增长明显。截止6月19日，大连商品交易所EG仓单总量为8314张。

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　　2）进口货源不减，新产能有待释放

　　海关统计，2020年4月我国乙二醇当月进口量为886206.962吨，环比下跌20.52%，同比下跌5.41%，累计进口量为3689728.307吨，同比上涨4.07%，当月进口金额为39879.77万美元，累计进口金额为196575.26万美元。4月出口量为483.4吨，环比上涨24.60%，同比上涨48.31%，累计出口量为1374.3吨，同比上涨25.00%，当月出口金额为48.70万美元，累计出口金额为224.05万美元。

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　　后半年仍有大量煤制装置待投产。

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　　3）聚酯库存水平不断攀升，后期有抑制装置提负可能

　　聚酯产销回落，库存水平呈现攀升趋势，压力彰显。6月12日，FDY库存天数16天，DTY库存天数32天，POY库存天数19天；6月18日，聚酯切片7.10天，涤纶短线库存天数7.28天。

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　　终端坯布库存水平偏高。截止6月17日，盛泽地区坯布库存天数为43天，处于相对较高水平。

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　　4）疫情影响，终端外贸压力仍存

　　海外疫情仍为严峻，国内有本土新增确诊。6月19日海外新增确诊人数为175343人，新增确诊仍呈攀升趋势，其中，巴西、美国、印度等国疫情新增人数较多；国内北京6月19日新增确诊人数为22例。注意主产油国、乙二醇主要生产和需求国家疫情情况。

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　　织机开工出现回调。受国外疫情的影响，今年外贸订单情况原不如往年，近期疫情形势仍为严峻，现有迎来夏季高温天气，织机开工下调至63.66%。

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　　2020年1-4月服装及衣着附件累计3，821，310.00万美元，同比下降25.48%。

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Part3 风险提示

　　装置检修；国际和国内疫情情况；原油价格波动；下游及终端需求情况；宏观政策。

　　格林大华期货 封晓芬