大越期货：未来需求较为强劲 PVC多头配置

　研究结论

　　供应：今年春节前后国内疫情期间运输受限，企业受库存制约通过检修或降负荷的方式被动减产；国内疫情好转后随着运输通畅，企业开始恢复正常生产。之后3月初原油价格暴跌，除了部分西北一体化装置外，大部分电石法装置已经在亏现金流，这部分装置主动减产。另一方面乙烯法装置利润较高，因此4月底以来开工率持续高于电石法装置。目前国内PVC(6315, 95.00, 1.53%)产能仍以电石法装置为主，电石法的不景气使得近期PVC整体的开工率持续处于近年来的低位水平。

　　需求：PVC下游疫情期间受影响较大，开工明显低于往年同期；疫情后下游华北、华南开工率均低于往年同期，但PVC终端需求地产行业表现出较强的韧性，需求可期。

　　结论：供给端由于前期亏损现金流被动减产，至今上游开工率仍没有完全恢复正常，明显低于往年同期。需求方面，今年由于需要弥补之前受疫情影响的开工，因此认为，国际疫情虽然有二次爆发的风险，但PVC的进出口量并不大，加之进口货的冲击不及预期，操作上仍然建议多头配置为主。

　　一、行情回顾

　　一季度疫情叠加原油暴跌，使得PVC大幅度下跌。之后二季度PVC上游成本被大幅击穿被迫降负，进口货源冲击不及预期，而地产端又爆发出了远超预期的需求，PVC开始了强势拉涨之路，已基本修复至春节前的水平。

　　图1：2020年5月PVC主力日线走势

　　资料来源：大越期货整理

　　二、基本面简析

　　供应：

　　今年春节前后国内疫情期间运输受限，企业受库存制约通过检修或降负荷的方式被动减产；国内疫情好转后随着运输通畅，企业开始恢复正常生产。之后3月初原油价格暴跌，除了部分西北一体化装置外，大部分电石法装置已经在亏现金流，这部分装置主动减产。另一方面乙烯法装置利润较高，因此4月底以来开工率持续高于电石法装置。目前国内PVC产能仍以电石法装置为主，电石法的不景气使得近期PVC整体的开工率持续处于近年来的低位水平。

　　图2：PVC国内生产企业开工率

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　　图3：PVC社会库存

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　　图4：PVC月度检修损失量

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　　图5：PVC生产工厂库存

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　　需求：

　　PVC下游疫情期间受影响较大，开工明显低于往年同期；疫情后下游华北、华南开工率均低于往年同期，但PVC终端需求地产行业表现出较强的韧性，需求可期。

　　图6：PVC月度产量

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　　图7：PVC下游开工率

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　　三、成本利润端

　　1．电石法

　　1）电石

　　疫情至今，西北电石法利润有所恢复。

　　2）氯碱利润

　　氯碱综合利润有所恢复。

　　图8：西北电石法利润

　　图9：西北一体化利润

　　图10：电石价格

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　　图11：VCM法利润 单位：元/吨

　　资料来源：大越期货整理

　　二、乙烯法

　　乙烯法利润因原油价格上涨有所下滑，但仍然相对较高。

　　大越期货 杜淑芳