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深度解析：美洲疫情爆发对铜价影响几何？
文丨 对冲研投研究院
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上周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价震荡偏强，周初录得较大涨幅，随后日内几度上攻，但都以承压回落而告终。周一铜价自2.5950美元/磅的周内低位显著回升，宏观面较为平静，交易复工复产的逻辑驱动了铜价回升；周二铜价宽幅震荡，白宫顾问纳瓦罗在接受采访时模棱两可的表态一度对市场带来巨大的干扰，市场以为中美第一阶段贸易协议可能将被暂停，但随后特朗普及纳瓦罗本人出面澄清，市场悲观情绪消散，铜价又跌转涨，并收复日内跌幅，随后欧洲超预期的PMI数据，以及英国、法国不同程度地接触社交限制，对风险资产形成了进一步提振，铜价上行至日内高点2.6780美元/磅附近，但随后美国的疫情数据再次令市场担忧，新增确诊再次逼近3W，死亡人数也大幅上升，风险资产遭到打压，铜价自日内高点回落；周三铜价延续宽幅震荡的格局，铜价日内一度走强，但随后传出美国对欧盟采取加征关税的措施，双方贸易局势骤然紧张，此举对风险资产带来了较大冲击，欧美股市全线回调，铜价也遭到抛压，回吐了日内涨幅；周四周五铜价延续宽幅震荡格局，但整体运行区间仍然有所上移，周五一度上行至2.6990美元/磅的周内高位，但随后因为美国多地疫情二次爆发、美股回调等因素而承压回落。
上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然呈现contango结构，曲线近端重新出现小幅的back结构。不过随着COMEX库存的持续累积，以及美国国内持久的大规模骚乱，不仅影响了复工复产的进度，同时也增加了疫情二次爆发的风险，我们并不认为back结构会出现明显的加深，尤其如果绝对价格继续反弹，可能很难看到一个较深的近端back出现。不过反过来看，也很难看到一个较深的contango结构，因为虽然COMEX铜库存持续累积，但是目前的库存绝对量依然处于低位，加之远期仍然是contango结构，因此对于持货商而言，对这部分现货头寸进行一定的控制是可以实现的，所以如果绝对价格下跌或者骚乱规模降级，或者货权的集中度较高，都很难看到一个较深的contango结构。
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上周SHFE铜市场回顾
上周国内因为端午假期只有三个交易日，铜价呈现高位偏强震荡的格局，价格一度接近48000元/吨整数关口。国内铜价依然相对强势，一方面国内宏观情况整体仍然维持相对乐观的格局，虽然局部地区有疫情复发，但是已经得到了充分的管控，对全国的影响较小。需求方面，国内铜消费环比有所减弱，但是整体并不明显，加之铜精矿供应依然偏紧，冶炼环节产能在最近两个月面临约束，因此供应的增量有限，整体国内精炼铜仍然处于去库的状态。并且最近在精废价差拉大之后，精铜的替代性虽然减弱，但也没有对去库带来太大的影响，因此在微观层面上可以感知到的精炼铜的供需依然是偏紧的，这也为铜价提供了支撑。
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线近端仍然维持back结构，back结构并有所走强。据了解，目前市场上有一些主要的贸易商有较为积极的收货意愿，当升水走弱就开始进场收货，使得升水收敛的空间非常有限。同时，还有传言成国内有贸易商准备在7月合约上进行挤仓的操作，也使得精炼铜现货较为偏紧。正如我们上周指出，虽然目前消费环比有所转弱，但从消费的惯性以及冶炼厂的产出节奏来看，我们认为后续沪铜也不会立刻从back结构转为contango结构，加之近期一些贸易商的操作，反而加深了沪铜的back结构，我们仍然认为如果月差因为进口等因素出现短期内的快速瘦脸，可以重新布局一些短线的买进抛远的正套头寸，也就是说等价格曲线平坦一些之后再重新介入。
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国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心略有下行，但整体仍然没有明确的方向性，周初基本围绕8.23附近运行，周中回落至8.15一线运行。虽然比价在进来较长的一段时间内没有明显的趋势，但目前来看，反套可能依然是更为合适的策略选择。主要在于国内现货依然偏紧，且升水走强、back结构变得更加陡峭，但是反套的问题在于上限，因为目前现货端已经有盈利，且远月的亏损也并不大。正套方面，理论上欧美复工复产，需求边际改善，可以考虑正套，但是目前由于美国的抗议活动持续发酵，疫情二次爆发的风险增加，海外库存累积，从月间差来看，正套还要面临在SHFE和COMEX两边移仓换月的亏损，因此正套也并不是一个可以持续持有的头寸。从较长的维度来看，今年国内的需求大概率还是强于海外，可以等待海外复工复产的实际需求将比价拉低之后，再择机进行反套操作。 |
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发表于 2020-7-1 08:49
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