库存去化超预期 PVC偏强格局难改

　　核心观点

　　4月份之后，供需两端持续向好，一方面，检修力度逐渐加大，并在二季度达到峰值，另一方面，随着疫情的减弱，下游企业也逐渐复苏，带动PVC市场回暖，在多重利好推动下，

　　从PVC下游分布来看，管材，型材以及门窗等占比超过一半，而这些下游均与房地产开发密切相关。随着欧美疫情逐渐好转，6,7月份的出口需求有望稳中有增。

　　综合来看，6月中旬之后，前期推动价格上涨的检修支撑仍然存在，而房地产新开工的“V”形反弹对于管材，型材等主要下游的需求仍然强劲，这也使得上游库存和社会库存均处于相对低位，我们认为短期内的去库状态有望延续，V09多单有望延续高位震荡走势，波动区间6100-6500，如果库存开始持续累积，则前期多单逐步离场观望。考虑到四季度产能投放的进度以及下游开工的季节性，V09-01正套仍然可以继续持有。

　　详细内容

　　6月初，随着OPEC就延长减产协议达成一致，油价一度涨至近3个月来的最高值，能化氛围全面好转，PVC价格也水涨船高，一度突破6400的高位，然而，随着油价大幅回调，PVC进入长达半个月的震荡走势，下面我们将对后市行情的演绎进行分析。

　　一、主要逻辑

　　1、检修支撑仍在，短期压力有限

　　从历史统计来看，二季度是传统检修旺季，尤其是4-7月份，检修力度明显增强，而今年情况稍有不同，一方面，受疫情影响，部分企业的检修时间有所提前，一季度检修损失高达50万吨，同比增加两倍以上，另一方面，受安全事故以及环保影响，长期停车装置有所增加，其中2019年4月份停车的伊东东兴36万吨装置，云南南磷33万吨装置以及2020年2月停车的20万吨盐湖海纳等装置短期内暂无开车计划，月度损失产量在12万吨附近，相比去年同期2万吨左右的均值增幅明显。6月份之后，根据目前检修计划来看，陕西北元125万吨装置以及新疆中泰170万吨装置仍有检修预期，叠加长期停车装置，虽然检修损失相比4-5月份的检修峰值有所回落，但是仍然较为可观，短期的检修支撑仍在。

　　2、进口或不及预期，去库节奏延续

　　4月份之后，供需两端持续向好，一方面，检修力度逐渐加大，并在二季度达到峰值，另一方面，随着疫情的减弱，下游企业也逐渐复苏，带动PVC市场回暖，在多重利好推动下，华东及华南PVC样本库存持续下滑，并且华南地区货源相对紧张，上游企业多数预售，库存保持低位。数据显示，6月12日，华东及华南市场样本仓库库存环比降6.12%，同比低4.31%。

　　然而，部分业内人士比较担心进口压力，认为随着国内PVC价格的拉涨，4月份以后进口窗口持续打开，预计在中国市场率先复苏的情况下，全球低价货源会涌入中国市场，考虑到船期因素，二季度的到港压力会逐步增大。然而，从往年数据来看，PVC月度进口量变化较为有限，虽然去年商务部发布《关于终止对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯反倾销期终复审调查的公告》，自2019年9月29日起，对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯不再征收反倾销税，但是目前国内PVC行业已经处于产能过剩阶段，进口依存度不到5%，即使去年四季度进口窗口持续打开，月度进口量并未明显增加，因此我们估计6,7月份的进口增量较为有限，在需求带动下，去库节奏有望延续。

　　3、房地产韧性较强，终端需求向好

　　从PVC下游分布来看，管材，型材以及门窗等占比超过一半，而这些下游均与房地产开发密切相关。数据显示，1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积762628万平方米，同比增长2.3%，增速比1—4月份回落0.2个百分点。其中，住宅施工面积536765万平方米，增长3.5%。房屋新开工面积69533万平方米，下降12.8%，降幅收窄5.6个百分点。其中，住宅新开工面积50888万平方米，下降13.9%。房屋竣工面积23687万平方米，下降11.3%，降幅收窄3.2个百分点。考虑到管材，型材等需求一般滞后房地产新开工数据3-6个月，随着房地产新开工出现“V”形反弹，下半年房地产对于PVC需求的支撑有望延续。另外，二季度之后，PVC出口逐渐恢复，其中4月份出口量达到39万吨，环比增加10万吨，考虑到美国占PVC出口的60%，随着欧美疫情逐渐好转，6,7月份的出口需求有望稳中有增。

　　从调研情况来看，5月份下游开工稳中有增，部分企业的开工同比增加10-20%，其中管材行业表现较好，个别企业表示5月份已经达到满负荷开工；型材企业表现尚可，5月份20家样品型材企业整体开工率提升至47%，部分企业5月份基本达到满负荷，超出去年同期，整体表现较好。

　　二、结论及操作

　　综合来看，6月中旬之后，前期推动价格上涨的检修支撑仍然存在，而房地产新开工的“V”形反弹对于管材，型材等主要下游的需求仍然强劲，这也使得上游库存和社会库存均处于相对低位，我们认为短期内的去库状态有望延续，V09多单有望延续高位震荡走势，波动区间6100-6500，如果库存开始持续累积，则前期多单逐步离场观望。考虑到四季度产能投放的进度以及下游开工的季节性，V09-01正套仍然可以继续持有。