信达期货：原油推涨PTA乙二醇 警惕高库存的地雷

　　提示要点

　　原油连续上涨，支撑化工品走强，但回归品种自身的情况来看，PTA(3710, 8.00, 0.22%)短期因汉邦停车，阶段供需轻微好转，但高库存压力减轻有限，空头逻辑更偏向长期PTA终将面临供应过剩，多头逻辑偏向中短期PTA供需情况好转，以及原油的底部上涨。总体来看，多头的押注点的生命周期是三个月，空头的逻辑生命周期更长久，整体09合约或呈现震荡。

　　单边：操作上，前期在3650至3850区间入场的空单持有，止损设置保本或3750附近，下面目标在3400-3500，关注3600附近的支撑情况。未入场着，建议观望为主，后期择机入场做空。

　　对于乙二醇，自身高库存的将持续压缩行业利润的修复，目前乙二醇装置检修处在最高峰的时间节点，但是港口库存仍在增加，预计伴随着6月底检修装置的重启，高库存问题更为显著。行业情况悲观，但原油的强势，让价格表现较为坚挺，最近原油占据主导地位。前期多单关注3900压力位。

　　鉴于后期乙二醇的压力，要高于PTA，推荐空乙二醇多PTA跨品种交易。

　　一、终端织造与加弹（PTA下游的下游）

　　5月江浙织机、加弹各地开工开机率有升有降，整体变化不大，需求情况尚可。

　　坯布销售方面，外贸订单一般，内销布商备货下带动局部如家纺产品的出货，但仿真丝等产品订单有所走弱。坯布现金流高低不等，局部亏损。

　　原料采购上，刚需消化的同时，由于终端坯布现金流偏弱，原料采购对涤丝价格敏感度较高，低价采购跟进，高价观望为主。

　　外销市场方面，国外尚未从疫情中恢复，加之当前正处斋月，市场表现更为安静，零星有偏低订单成交听闻，但数量较少。短期来看，预计出口仍难有好转，不过斋月过后市场或会出现小幅改善。

　　二、聚酯（PTA的直接下游）

　　5月末，聚酯负荷继续小幅增加至90%。立新、华亚的3+20万吨新装置均进行投放，配套切片，预计于6月计入有效产能。

　　聚酯整体持续去库，目前整体库存压力不大。

　　三、PTA

　　1．库存

　　整体库存高位，PTA库存延续下降，主要原因在于汉邦220万吨装置停车后，供应端缩减，改变了供需边际，PTA从之前的累库，变为轻微去库。

　　2．开工率

　　装置方面，汉邦220万吨装置停车，PTA负荷降继续下降，PTA阶段迎来去库，后期关注，汉邦大小装置的检修重启情况，已经5月底恒力250万吨装置的投产预期。

　　3．生产利润

　　从加工费来看，PTA加工费极高，也是市场空头的做空核心依据。

　　4．基差、价差

　　基差收敛。总的来说，随着PTA价格上涨，聚酯工厂高库存下追涨情绪一般，仍多根据产销采购。

　　四、PX（PTA直接生产原料）

　　5月PX价格仍旧低迷，加工差继续压缩，创下历史最低。尽管成本相对僵持，但是PX方面基于高库存压力，以及下游个别PTA工厂预计持续停车，对PX需求仍然没有提升可能。因此PX的卖盘压力仍旧较大。

　　五、乙二醇

　　乙二醇：海外装置多数正常生产，进口季节性缩减将难以出现

　　我国乙二醇进口依存度约60%，因此进口的影响是十分关键。2020年4月乙二醇进口总量88.62万吨，年初至今进口量比去年略微有所增加。海外这最近两年投产的装置不多，近马来西亚原油一套一直喊口号要投产，但是一直处在推迟的状态，因此我们预测今年的乙二醇进口量大概率和2018年、2019年持平。

　　从往年的情况来看，在4-6月份，海外乙二醇进口量会稍微降低，这背后的主要原因在于，3-6月份是海外乙二醇集中检修的季节，受检修影响进口有所缩减。但今年预计大概率进口并不会缩减，因为今年海外装置并没有集中检修，进口有望保持高位。

　　目前乙二醇需求预计维持稳定，国内供应端6月底之前，负荷低位位置，进口将成为库存走势的关键，从目前的情况来看，进口大概率会维持在90万吨附近。

　　整体来看，乙二醇供应过剩的局面难以缓解。

　　库存

　　短期国内装置开工维持低负荷运行，5-6月乙二醇供需格局维持紧平衡，乙二醇价格重心低位有支撑，但是码头显性库存居高不下，且市场对后期国内装置复工存预期，库存难以有效去除。

　　开工率

　　负荷降至低位后，整体变化不大，但6月底，伴随着乙烯法装置的恢复，负荷有望回升。

　　生产利润

　　油化工整体较好，煤化工情况依然不佳。

　　基差、价差

　　5月末乙二醇价格重心窄幅整理，市场商谈一般，场内贸易商高抛低吸为主

　　数据来源：CCF、CCFEI、wind等

　　信达期货 郭远爱 韩冰冰