PVC期货：供需结构影响下 5-9反套或存机会

　1、成本端：电石价格对9月支撑力度强于5月

成本端方面，自12月初以来，电石价格持续阴跌，目前仍然处在下跌的通道当中。影响电石价格的主要因素包括电石自身供需以及成本端的焦炭价格走势，一方面焦炭目前处在偏弱震荡走势当中，另一方面电石基本面供需方面，虽然电石单一下游PVC开工率保持高位，但电石价格仍然在不断下跌，后续PVC企业进入春季检修，电石下行空间将会扩大，同时根据电石价格的季节性走势可以看到，近五年以来，电石价格走势均呈现出先抑后扬的走势，因此我们可以预计，成本端电石价格对5月合约的支撑力度弱于对9月合约的支撑力度。

　　2、供应端：利润高企情况之下，春季检修预计将会延后，压制5月价格

PVC企业利润方面，以山东地区企业为例，截至1月18日，电石法企业盈利空间在215元/吨。乙烯法方面，目前毛利润在111.38元/吨左右。16年以前，PVC企业春季检修的主要时间阶段在3-4月，17年由于利润较高，厂家推迟检修计划至5月、6月。18年年初，PVC企业利润较高，开工率维持高位，虽然暂时没有企业公布检修计划，但预估4月之前，供应端都将供应充足，因此或将压制5月价格。

对于9月合约的主要风险在于PVC企业2018年新增以及扩产计划，PVC2018年投产计划如表中所示，已经确定投产时间的是河北盛华24万吨的装置，该装置计划会在6月开车，其他装置暂未确定时间，如9月之前投产，或将压制9月价格。因此厂商的投产或将成为风险因素。

　　3、下游市场：需求端或将在4月发生转变压制5月价格

上图是房屋新开工面积与PVC表观消费量之间的关系，由于PVC是建筑后端需求，因此在预测2018年PVC需求端时，需要参照17年下半年的房地产数据。与PVC表观消费量关联性最强的是房屋新开工面积，17年6月-10月房屋新开工面积处在不断下滑的过程中，因此在4月份以前，需求相对偏弱，而11月、12月房屋新开工面积环比有所增加，因此4月或成阶段性转折，PVC需求在4月份以后或将不断增加。

　　对于5-9反套来说，另一个主要风险点就是18年1月-3月的房地产数据不及预期。在研究17年下半年房地产数据时，我们发现，最重要的指标之一，房地产企业土地购置面积呈现出不断增加的态势，因此可以判断，2018年房地产将保持温和增长，并没有强烈看空预期。基于以上逻辑，可以预判5-9反套或将存在套利机会。(作者单位招金期货)