把握豆粕、菜粕之间的套利机会

当前美豆正处于开花、结荚关键期，容易出现?“天气市”，且后期巴西大豆供应量越来越少，支撑进口大豆成本。国内生猪存栏边际恢复，饲料需求持续向好。成本支撑携手需求回暖，叠加风险升水，6—8月豆粕、菜粕价格易涨难跌，建议以逢低做多为主。同时，豆粕、菜粕现货价差处于350元/吨低位，豆粕性价比凸显，关注价差扩大机会。

进口成本易涨难跌

6—8月美豆进入开花、结荚期，其间产区降雨和气温对作物生长起着至关重要的作用，产量预期与作物实际生长情况有望为市场提供更多的交易机会。通过梳理历年6—8月行情可以发现，此阶段季节性偏多。截至6月7日当周，美豆播种进度86%，预估87%；美豆优良率72%，预估71%。目前美豆已跌破种植成本，继续大跌的可能性不大。一旦出现“天气市”，美豆将迎来较大涨幅，从而带动国内粕类市场走强。

当前，巴西为国内大豆主要进口来源地。1—5月巴西大豆出口量近5500万吨，其中70%以上运往中国，同比增长40%。按照巴西大豆的出口节奏，五六月即达到出口能力上限，随后可供出口的大豆越来越少。美豆下方空间有限，叠加巴西出口量越来越少，成本端价格易涨难跌，这为国内豆粕、菜粕价格提供一定支撑。

图为豆粕、菜粕主力合约价差走势

饲料需求边际改善

2020年饲料需求边际改善成为市场共识。2019年10月起能繁母猪存栏环比转正，按照能繁母猪6个月产仔计算，二季度新增仔猪陆续进入育肥期，饲料需求明显改善。有关数据显示，2020年3—4月饲料产量为4358万吨，同比增加近12%。且2020年豆粕基差成交占总成交的比重明显高于往年，也说明终端对后期需求较为乐观。

同时，6—10月水产养殖处于旺季，亦提振菜粕需求。商务部数据显示，截至5月底，鲢鱼批发价10.42元/公斤，鳙鱼批发价19.31元/公斤，处于历史相对高位。随着国内需求恢复，之前处于亏损状态的草鱼价格也大幅反弹，5月29日草鱼批发价为14.07元/公斤，略高于去年同期。鱼类价格回升提振养殖积极性，5月菜粕成交量40500吨，环比增加48.35%。

豆粕替代优势明显

5月，豆粕市场强于菜粕，豆粕、菜粕盘面价差由350元/吨一度扩大至470元/吨。从基本面分析，目前豆粕、菜粕现货价差处于350元/吨的低位，豆粕性价比高，抑制菜粕需求。天下粮仓数据显示，菜粕已连续三周无成交，两广及福建地区库存增加至26500吨。每年6—8月美豆价格季节性偏强，有望进一步带动豆粕走高，把握豆粕、菜粕价差扩大的交易机会。                      （作者单位：五矿经易期货）