铝价 上方空间受限

   2008合约运行区间在12500—14000元/吨

社会库存继续下滑，叠加下游逢低买入意愿较强，近期铝价持续反弹。但伴随着上游端冶炼利润走高，供应回升导致卖保意愿增强，此外，下半年终端消费能否真正回暖有待观察。短期来看，虽然宏观面回暖对市场情绪有一定的改善，但基本面利空逐步显现或限制铝价进一步的反弹空间，后市铝价将维持振荡走势。

需求不宜过分乐观

世界银行6月8日发布的最新一期全球经济展望报告显示，受疫情冲击，预计今年全球经济将下滑5.2%，这将是二战以来最严重的经济衰退。报告认为，由于疫情冲击及其防控措施带来的经济“停摆”，全球经济将在2020年陷入严重收缩，预计人均收入降低3.6%。其中，严重依赖全球贸易、旅游、大宗商品出口和外部融资的经济体受疫情冲击最大。

美联储不断释放流动性以托底经济，6月11日美联储会议决定将联邦基金利率维持在0—0.25%的水平不变，同时，维持当前购债规模不再降低、继续进行大规模隔夜和定期回购操作。短期来看，美联储此举让美股及大宗商品市场企稳，一定程度上有利于市场信心修复。但美联储主席鲍威尔表示美国经济衰退的程度和复苏速度都高度不确定，预计2020年美国经济将萎缩6.5%。

国内宏观数据稳中偏弱，后期仍存在较大不确定性。近期公布的数据显示，5月官方制造业PMI为50.6%，较4月回落0.2%，稳定在荣枯线之上。但5月PPI同比下降3.7%，环比下降0.4%，反映出终端需求有承压迹象。与此同时，在近期两会上高层对后疫情经济定调为六保六稳，不提明确的GDP数值目标，侧面反映出后期宏观面的不确定性仍较大。

去库存速度放缓

铝锭库存继续下滑，铝棒库存出现拐点。6月11日，据SMM统计，国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区为11.7万吨，无锡地区为28.5吨，杭州地区为10.4万吨，巩义地区为4.2万吨，南海地区为16.1万吨，天津为5.9万吨，临沂为1.0万吨，重庆为0.9万吨，消费地铝锭库存合计78.7万吨，较前一周四下降6.0万吨。但近期铝棒库存增加0.09万吨至7.40万吨，铝棒库存出现拐点。据SMM调研数据，5月铝型材企业开工率为63.3%，环比4月上升0.75%，需求出现一定回升，但中小型企业情况不乐观。此外，从下游企业反馈来看，伴随着铝价不断走高导致企业点价较为谨慎，日常以按需采购为主。

供应面临回升

供应端保持稳定，国家统计局公布的4月全国电解铝产量为296.7万吨，同比增长1.5%；1—4月累计产量1182.8万吨，累计增长2.4%。目前山西一级氧化铝报价2257元/吨，贵阳一级氧化铝报价2260元/吨，河南一级氧化铝报价2257元/吨，三地氧化铝价格维持低位。伴随着国内铝价持续反弹，行业利润快速修复，目前平均水平已经超过1000元/吨，高利润必将刺激上游端加快复产，进而使后期供应压力加大，冶炼厂及贸易商卖保意愿不断增强，铝价进一步反弹空间将受到限制。此外，本月沪伦比值整体维持在8以上高位，套利窗口持续开启，截至6月12日，现货进口利润达300元/吨，伴随着国外铝锭逐步流入国内，前期库存趋紧态势将得到缓解。

综上所述，近期宏观面回暖，叠加产业端呈现不断去库存状态，铝市场呈现偏强运行。但伴随着铝价不断走高，需要警惕冶炼企业利润维持高位引发的供应端回升，这将限制铝价进一步反弹的空间。预计6—7月2008合约运行区间在12500—14000元/吨，上游企业可以考虑逢高卖出锁定利润。

                              （作者单位：中信建投期货）