美国非农数据大超预期 统计失真凸显美国经济困境

　　非农数据分析

　　
美国劳工局公布的报告显示，5月份非农就业总人数增加250.9万人，远超-800万的市场预期和-2070万的前值，5月非农就业人数增幅创下自1939年以来美国历史上新高。失业率降至13.3%，表现远超19.8%的预期和14.7%的前值，虽然5月失业率仅次于4月创下的历史高位，但是表现超乎所有人预期。U6失业率方面，5月U6失业率录得21.2%，略低于22.8%的前值。美国5月就业参与率有所回升，录得60.8%，略超60.1%的预期值和60.2%的前值，说明就业市场出现缓和的迹象。整体来看，美国就业市场表现大超预期，彰显美国最糟糕的就业情况已经见底回升，就业市场随着复工复产的推进快速复苏，然而该数据受到市场的普遍质疑。

　　
从数据来看，美国5月失业率意外大幅下降，裁员人数减少，部分失业者重返工作岗位就业市场的改善反映了因疫情及限制措施而受影响的经济活动发生了有限的恢复，这是疫情造成的经济衰退正在触底的最新迹象。由于企业开始重新开业，就业市场在5月下半月明显改善，各行业就业人数均出现了不同程度的回升，其中休闲娱乐和酒店业、建筑业、教育和医疗服务业、零售贸易业、零售和商业服务以及制造业就业人数均出现大幅回升，特别是休闲娱乐和酒店业新增就业人数达到877.8万，成为非农就业数据回升的最大拉动项。另外，消费者信心、制造业和服务业也在企稳，但仍处于较低水平，这均预示着最糟糕的时期已经过去。

　　
此次非农的表现几乎超出了所有人的预期，市场风险偏好迅速升温，美股、美元以及风险类资产均出现大幅上涨，特别是美股接近历史新高（纳斯达克指数已经创新高），大宗商品亦受到提振上涨，避险黄金和日元则出现大幅回落。

　　非农数据统计失真

　　
然而5月非农数据存在统计上的问题，从近两个多月的初请失业金人数和续请失业金人数表现来看，美国5月非农数据应该下降为20%左右，故大超预期的5月非农数据存在较大的问题。据CNBC报道，统计局称该错误源于统计人员在调查中将许多“暂时停薪留职”的人员计入“由于休假等其他原因缺勤”人员这一类别，因此有大批人虽然失业，但并未计入在失业率内。统计局表示，这个错误很可能使失业率严重被低估，修正后的5月失业率可能高达16.3%甚至更高；并且，4月的数据统计中也出现了一样的错误，修正后的4月失业率可能接近20%。故美国5月非农数据存在统计上的问题，这或于特朗普政府的施压亦有关系，虚假繁荣反而凸显美国经济的困境。

　　
随着市场消化非农利好，非农数据存在统计上的问题，市场将会修正大类资产的估值并采取反向的行动以期获利了结，大类资产或出现相反方向的调整走势。

　　美国经济分析及资产配置

　　
美国疫情拐点若隐若现，仍处于大流行阶段，特朗普政府抗疫不力是疫情失控的直接影响因素，而民众的个人主义则是疫情失控的核心影响因素；疫情失控背景下，以邻为壑转嫁危机的战略成为美国政府的选择，故中美贸易争端不断升级，美国开始就一些美国贸易盟友已经征收或准备征收的数字税开启301调查，贸易局势成为后疫情时代最核心的风险点。另外，美国明尼苏达州白人警察涉嫌暴力执法致死黑人男子引发的抗议示威持续升级，社会动荡不安，严重影响经济的复苏进程。疫情和社会动荡是特朗普政府当前急需解决的事件，要谨防特朗普再次加大甩锅力度的风险。当前从全球来看，美国将会深化贸易战思维，以邻为壑转嫁危机，一方面转移抗疫不利遭到民众质疑的焦点，另一方面于争端中获得额外的收益，满足自己的政治诉求，故需要警惕新一轮的全球贸易争端。超宽松的货币政策或引发物价的普遍上涨，要警惕通胀风险。

　　
二季度，美国经济大幅下跌已无法避免，预计会录得30%的负增长，陷入深度衰退中。三季度，随着美国疫情的好转，美国经济则开始弱复苏，但是复苏进展则会因为二次疫情冲击、美国社会动荡、贸易局势紧张等风险点而缓慢。四季度，美国经济则会大幅反弹。整体来看，美国2020年整体经济会出现6%-7%的萎缩。

　　
经济衰退和超宽松QE背景下，资产配置机会凸显。美元进入下行区间，多重因素将会拖累美元跌至95一线。避险黄金避险黄金仍有上涨空间，适合逢低做多，长期配置。有色金属方面，美元疲软短线支撑有色，然有色上涨空间有限；加之淡季来临、中期过剩格局未改背景下，下游需求的实质性恢复受到质疑，有色板块区间震荡可能性大。原油方面，产油国减产进入实质阶段，未来需求将逐步好转，均支持原油价格的反弹；产油国会议延长减产协议，对各国减产执行情况进行了约束略超我们的预期，这意味着后期产油国将严格执行减产，短期来看，产油国会议结果进一步增强了市场做多信心，近期预计油价仍偏强运行；长期来看，油价趋势性上行的判断维持不变。