广发期货：供应望复苏 需求难持续 铜价上行阻力较大

　摘要：

　　总体来看，5月份的铜市，由于供应的收紧，消费的回升，叠加对于政策利好的预期，铜价依然表现坚挺。展望后市，供应的紧张状况将在近期得到明显的缓解，而消费的火热状况或也难以持续。在两会政策并没有超预期表现，甚至略低于市场预期的情况下，6月份的市场，预计难以延续4-5月份的火热势头。多单可及时止盈离场。若后续供应和消的情况进一步得到验证，可轻仓逢高试空。

　　5月全球的新冠疫情进入平台期，海外新增确诊人数基本维持稳定，但也没有出现明显下降的趋势。欧美等多个国家由于经济压力，开始逐渐放松管制，重启经济。南美洲的铜精矿供应在5月份明显收紧，叠加消费环比复苏，和对于两会政策利好的预期，铜价在5月份继续稳步上涨。截至5月26号，沪铜(45680, 680.00, 1.51%)月线收于43860元/吨，涨幅2.80%，伦铜收于5354.5美元/吨，涨幅3.20%。

　　供应方面，5月矿山端由于南美秘鲁和智利地区疫情继续蔓延，进口铜精矿非常紧张，TC一路走低。海外进口废铜也受到疫情影响减少。但是至5月下旬，秘鲁的铜矿运营逐渐恢复，马来西亚的进口废铜也清关到厂。预计到6月份供应紧张的局面会明显缓解。

　　矿山端：据统计局数据，2020年3月中国铜精矿产量为14.27万吨，环比增长32.37%，同比增长14.68%。3月份国内铜精矿供应已经摆脱疫情影响，甚至由于冶炼厂开工的需求复苏，同比还大幅增加。据SMM，2020年4月中国铜精矿进口量为202.9万吨，同比增长22.52%，环比增长14.05%。4月份由于中国全面复工复产，港口和物流运营恢复，带动铜精矿进口同比环比均大幅增长。但是5月的铜精矿进口由于南美洲疫情蔓延的影响，报价较少，预计进口量将明显下降。

　　冶炼端：国际铜业研究组织（ICSG）在其最新月报中表示，2020年2月全球精炼铜市场供应过剩131，000吨，1月为短缺2，000吨。ICSG表示，2020年1-2月全球精炼铜市场供应过剩129，000吨，上年同期为过剩29，000吨。2月全球精炼铜产量约为180万吨，消费量约为167万吨。据统计局数据，中国4月精炼铜产量为81.9万吨，同比增长9.2%。但是由于进口铜精矿的限制，5月份的精铜产量可能将会回落。由于南美洲进口铜精矿的短缺，5月份SMM铜精矿TC指数继续下跌，至52.03。5月18日，秘鲁石油和能源委员会（SNMPE）通过了第一批5家矿企11个单位的卫生应急计划，大型矿山率先复工提高运营比率。同时，物流方面铜精矿集港、装运速度加快，市场预期原料紧张问题将在6月份得到缓解。

　　废铜端：5月中上旬废铜供应仍显短缺，但是下旬明显好转。进口方面，虽然马来西亚第四次延长行动管制至6月9日，但主要针对娱乐以及人员密集领域，工业制造业不再受到严格管制，废铜拆解企业复产继续推进，并且港口运作基本恢复正常。5月底华南地区来自马来西亚的进口废铜已清关到厂，进口废铜将有望持续持续增加。同时，国内的废铜回收拆解行业已经基本恢复正常运转，在铜价走高的情况下，废铜贸易商出货意愿较高。废铜的供应较4月份明显充裕，这也将此前一直保持低位的精废价差推高到了往年的正常水平，至1000元/吨左右。

　　消费方面，5月份消费继续好转，现货保持高升水。从电网方面发出的订单量较大，电缆厂和上游的铜杆厂基本保持高开工率。同时下游和贸易商积极备货，补库意愿强。但是随着这一轮赶工结束，消费旺季也即将过去。随着铜价的逐渐走高，下游和贸易商囤货和补库的欲望降低，6月或难以持续当前的火热消费。

　　电力：国网2020年电网计划投资4500亿元，比年初计划上调10%，但是同比仅提升0.6%。而其中特高压建设项目投资规模1811亿元，占年度总投资量的40.24%。由于特高压项目主要采用钢芯铝绞线，而不是电力电缆，因此用铜量实际上相对更少。2020年4月电网实际投资完成额670亿元，同比下降16%，但是同比增加315亿元。据电缆厂反应，4-5月电网订单充裕，开工率较高。两会政府工作报告中并未重点提及电网建设，从长期来看电网投资将较大可能进入下行周期。

　　空调：据统计局数据，2020年4月全国空调产量为1915万台，同比下降17.3%，环比减少25万台。4月空调出口706万台，同比增长29.4%，这主要是去年同期空调出口受贸易争端影响，基数较低。5月份随着海外经济的重启，空调出口或将继续恢复。

　　汽车：4月份全国汽车产销分别完成210.2万辆和207万辆，环比增长46.6%和43.5%，同比分别增长2.3%和4.4%，月增速为今年以来的首次增长，其中销量更是结束了连续21个月的下降。今年4月份，国家发改委联合多部门发布了《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，通知中提出了五大鼓励汽车消费的措施，包括调整国六排放标准实施有关要求、完善新能源汽车购置相关财税支持政策、加快淘汰报废老旧柴油货车、畅通二手车流通交易、用好汽车消费金融等，地方政府也出台了诸多措施鼓励汽车消费。4月汽车产销的增长态势能否继续保持还要看政策支持力度、国内消费恢复情况以及海外疫情控制情况。

　　房地产：1-4月份，全国房地产开发投资33103亿元，同比下降3.3%，降幅比1-3月份收窄4.4个百分点。1-4月份，商品房销售面积33973万平方米，同比下降19.3%，降幅比1—3月份收窄7.0个百分点。房地产开发企业房屋施工面积740568万平方米，同比增长2.5%，增速比1-3月份回落0.1个百分点。房屋新开工面积47768万平方米，下降18.4%，降幅收窄8.8个百分点。房屋竣工面积19286万平方米，下降14.5%，降幅收窄1.3个百分点。今年两会政府工作报告中再提“房住不炒”，这表示政府对于管控房地产的总体基调不变，

　　库存：截止至5月26日全球交易所仓单库存为38.5万吨，同比增加26.14%，环比上月减少1.3万吨，其中上期所库存仓单约环比减少4.2万吨。截止至5月22日保税区库存为21万吨，同比减少60.23%，环比减少约9万吨。上期所继续大幅下降，这表明国内基本面还在持续好转。而海外库存转增，疫情依然拖累下游消费。同时进口比价较好，保税区铜向国内流入，导致保税区库存也明显下降。

　　数据来源：Wind SMM 广发期货发展研究中心

　　总体来看，5月份的铜市，由于供应的收紧，消费的回升，叠加对于政策利好的预期，铜价依然表现坚挺。截至5月26日，沪铜月线收于43860元/吨，涨幅2.80%，伦铜收于5354.5美元/吨，涨幅3.20%。

　　而展望后市，供应的紧张状况将在近期得到明显的缓解，而消费的火热状况或也难以持续。在两会政策并没有超预期表现，甚至略低于市场预期的情况下，6月份的市场，预计难以延续4-5月份的火热势头。多单可及时止盈离场。若后续供应和消费的情况进一步得到验证，可轻仓逢高试空。

　　图：全球矿山产量（千吨）

　　数据来源：Wind SMM 广发期货发展研究中心

　　图：中国精炼铜产量（万吨）

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　　图：进口铜精矿（万吨）

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　　图：进口未锻造的铜及铜材（万吨）

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　　图：铜进口利润（元/吨）

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　　图：全球交易所库存（万吨）

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　　图：精废价差（元/吨）

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　　图：下游开工率

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　　图：4月电网实际投资完成额（亿元）及占比

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　　图：汽车产量（万台）

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　　图：空调产量（万台）

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　　图：房地产开工、施工、竣工面积（同比百分比）

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　　广发期货 张若怡