高硫燃料油市场缘何低迷？

　自5月份OPEC+实施减产以来，油价已经完全收复了沙特发动价格战以来的失地，目前正遇到前期跳空缺口，压力较大。受OPEC+延长减产预期提振，布伦特原油在6月3日盘中已经冲破40美元/桶关口。反观燃料油市场，5月涨幅仅为7.34%，进入6月以来，燃料油稳扎稳打，缓慢上行，裂解利润大幅回落，目前新加坡380cst燃料油较迪拜原油裂解价差跌至-6.67美元/吨。高硫燃油之所以如此弱势，一方面低硫燃油供应带来压力，另一方面是受航运市场低迷的影响。

　　美国原油产量被动式减产规模仍会扩大

　　通常原油价格变化会影响活跃钻机数，而活跃钻机下降带来的是美国原油产量减少，钻机数一旦上升，则预示着美国原油产量可能再次增长。以2015年原油大跌为例，活跃钻机数下降速率最高为8%，一旦油价回升至40美元/桶以上，钻机数不降反升。而今年原油市场令人“大跌眼镜”，活跃钻机数下降速率最高12%，5月底钻机下降速率跌至5%，但仍然足以遏制住美国原油产量上升。需要警惕的是，如果油价一直回升，OPEC+减产所带来的胜利果实将会被美国页岩油所侵蚀。相反，如果油价维持在40美元/桶以下的时间更长，那么美国一部分小型页岩油生产商将被淘汰，未来油价上涨的空间将会更大，对燃料油市场也会形成提振。

　　高低硫价差逐步收窄，高硫燃油性价比偏低

　　IMO2020低硫政策实施之后，我国炼厂开始积极生产低硫燃料油，目前国内燃料油供需格局已经发生翻天覆地的变化。数据显示，4月份中国低硫燃油出口接近143万吨，较3月份的107万吨增长三分之一，略低于今年前两个月合计156万吨的水平，达到迄今最高水平。今年1—4月，中国船用燃料油出口量超过400万吨。作为全球第二大经济体，目前我国已经全面复工复产，所有商品出口均出现反弹。尽管全球经济衰退给需求复苏蒙上了阴影，但我国船用燃料出口却逆势增长，逐渐摆脱进口依赖。

　　低硫燃料油供应增加使得高低硫价差大幅收窄，2019年价差最高曾达到400美元/吨，而目前约70美元/吨，市场更倾向于购买低硫燃料油而非高硫燃料油。如果高低硫价差不低于200美元/吨，那么安装脱硫塔将毫无性价比。此外，由于OPEC+减产，油运市场运价指数大跌，造成国内燃料油走势疲软。受疫情影响，航运市场中集装箱及干散货市场均不景气，运价指数低位振荡，对船用燃料油需求影响偏空。预计后期高硫燃料油价格上涨空间有限。（作者单位：方正中期期货）