库存变化如何影响原油价格

　　库存数据对原油市场有直接的影响，一般来说，当库存增加，表明市场上供应量过剩，导致油价下跌；而当库存减少，表明市场上对原油需求旺盛，导致油价上涨。由于新冠肺炎疫情蔓延导致原油需求下降，OPEC+在4月份达成历史性的减产协议以平衡供需两端。目前，原油库存一直在减少，随着近期各国开始“解禁”，原油库存有可能开始出现波动，需要密切关注变化情况。

　　[库存类型]

　　由于美国原油数据信息的可得性和透明度最高，本文区别几种类型的库存时以美国为例，若探讨库容，可将下列公式中的“库存”替换为“库容”进行理解，商业原油库存以美国能源信息署（EIA）每周公布的可作为商业用途的原油库存为主，商业或战略原油库存均指陆上（on-land）库存。

　　商业原油净库存＝商业原油库存-管道和水运、铁运中的在途原油。净库存即真正放在仓库或厂库中的商业原油库存。全国原油库存＝商业原油库存+战略储备原油库存。全国石油库存＝全国原油库存（商业、战略）+全国成品油库存（商业、战略）。全球原油库存=各国原油库存+海上原油库存。

　　[库容能力]

　　库容可以简单理解为“库存的上限”，但这并不准确：剩余库容并非都可以使用。处于合约中的仓储设施可能是空置的，有的并不会立即被使用，因为市场上大多数人不愿意放弃租赁的仓储能力，除非能以更高的价格租出去。石油库容虽然是一个统称，但实际中不能将原油和成品油（比如航空柴油、汽油和柴油）混合在一起，因为互相污染将严重损坏产品价值。

　　净有效外壳容量包括油罐底部、工作仓储能力和预留性空间。油罐底部指的是低于正常油罐吸引管线的容量，包括较难抽取到的水和沉积物。预留性空间指的是在正常操作水平时高于最大工作库存水平的预留空间，为超出工作仓储能力的库存提供一定灵活度，以保证不造成安全隐患和操作中断。不可用空间指的是油罐上方非常小的不可利用的空间，存在的部分原因是原油在仓储过程中受到温度变化时体积可能膨胀或收缩。工作仓储能力不包括预留性空间和油罐底部，也许是评估仓储能力更有用的一项指标。

　　尽管要维持原油储存和运输系统的运作必须具备的储油能力的确切数量是难以衡量的，但是一般估计工作仓储能力占外壳容量的80%。这就解释了为什么报告的68亿桶全球仓储能力（利用率为60%）与仅为10亿桶或16亿桶可用的剩余仓储能力报告不符。工作仓储能力并非一个固定值，由于预留空间的存在，理论上剩余可用空间可以增加5%—10%，如果决定将停止接收原油，那么就不需要预留性空间提供的灵活性，此时全球可能将多出来3亿—6亿桶的空余存储空间。

　　[机构预测]

　　在卫星数据公司Orbital Insight最新报告中，分享了其对27000个浮顶油罐跟踪后得出的全球石油净出口国的规模和库容使用率的预测数据，全球大约有60亿桶的石油仓储能力，大约还剩20亿桶的仓储空间。

　　由于Orbital Insight公司采用卫星追踪每月全球的原油库存地的新油罐数量，并且对全球原油库容能力和实际库存每日更新，因此我们认为以上数据具有一定参考意义。

　　据S&P Global Platts Analytics预测，全球石油剩余库容为14亿桶左右，其中陆地剩余库容10亿桶，海上4亿桶。油罐的使用率自今年1月起迅速上升，届时剩余库容少于1亿桶，预计4月底时油罐库存将达到13亿桶。此外，4月初海上库存也迅速增加，预计当时有40艘VLCC（200万桶/艘）和20艘苏伊士型油轮（100万桶/艘）被长期租用，合计1亿桶的库容能力。

　　The Guardian预测市场常规油库容为34亿桶，将在下个月达到使用上限。与此同时，交易者正寻找可替代的存储方式：超大型油轮、铁路货运车厢，甚至地下盐穴都成为避风港，用以囤积数百万桶过剩的原油。常规油指的是用传统的钻井、抽水和压缩技术开采的储层，相对的是合成油。

　　据商品数据公司Kpler预测，原油行业的全球库容使用率已高达71%，目前还剩18亿桶的剩余库容空间。根据Kpler的统计口径，可推算出全球原油库容为62亿桶。

　　据Reuters市场分析师John Kemp粗略估计，如果原油库存每月增长10%，全球原油供应链的所有库容空间预计将在2—3个月内完全填满。

　　[全球现状]

　　OECD

　　据OPEC最新月报，3月OECD商业石油库存环比上升5770万桶至30.02亿桶，较5年均值高出8860万桶，其中商业原油库存环比增加4910万桶至14.85亿桶，成品油库存环比增加860万桶至15.18亿桶。需要指出的是，OECD较2016年8月高点30.92亿桶还有9000万桶的距离。

　　据IEA预测，截至1月底，OECD约有29亿桶商业石油库存和15亿桶的政府战略储备。

　　石油库存虽然是一个滞后指标，但描述和反映了一段时期内供应和需求的相互作用结果，并在库存公布后对市场价格有一定的修正作用。库存方面除了关注变化幅度，也可以关注库存可用天数的变化：3月OECD商业石油库存可用天数较2月增加8.9天至86.1天，较2019年同期高出25.1天，比5年均值高出23.8天，增幅较2月再度扩大。其中OECD美洲地区和欧洲地区分别大幅上升23.7天和32.4天至84.8天和102.9天，OECD亚洲地区增幅最小、增加12.7天至63.9天。

　　图为经合组织OECD商业石油库存

　　针对OECD石油库存的统计显示，4月环比增加2.93亿桶石油至33.52亿桶，增幅是上个月的2倍，尽管仍需等待统一口径（OPEC月报）的数据公布，但从新冠肺炎疫情的发展形势来看，预计4月和5月的OECD库存大概率继续大幅增加，OECD库存或于今年刷新历史（2016年7月）高点。

　　OECD石油总库存（=未抵岸+战略储备+陆上商业）方面，此项高点是2016年二季度的57.62亿桶，最新数据为2020年3月的57.19亿桶，距离高点仅剩0.43亿桶。

　　美国

　　美国是OECD石油库存排名第一的国家，预计有超过13.67亿桶的战略和商业石油仓储能力：官方战略储备库容能力为7.14亿桶、商业原油工作仓储能力为6.53亿桶。

　　截至5月15日当周，EIA（商业）原油库存变动实际公布为减少498.2万桶至5.26亿桶，已连续两周录得下滑，而此前从1月开始已录得连续15周增加，其中最高值5.32亿桶较五年均值高出5100万桶。美国原油净库存为3.99亿桶，净库容使用率从1月的46%迅速攀升至62%后首度回落至61%。

　　战略原油方面，EIA公布至5月15日当周美国战略原油库存为6.42亿桶，已连续四周录得增加，但整体来看处于近16年来低点。

　　此外，影响油价的因素还需要看库欣地区原油库存。据EIA公布，截至5月15日美国库欣地区商业原油库存为5685.7万桶（减少558.7万桶），净库容使用率为72%，近两周净库容使用率环比降幅分别为4个百分点和7个百分点，下降速度较快。

　　海上浮仓

　　据统计，全球海上原油储量已经超过1.6亿桶，其中使用了60艘船容200万桶原油的超大型油轮VLCC；而路透社估计约有2.5亿桶原油存储于海上，并且增长速度史无前例。

　　库容方面，Seeking alpha指出，预计全球有超过770艘超大型油轮VLCC，每艘装载量约200万桶，预计其中有100—200艘可用作海上“移动仓库”，预计库容2亿—-4亿桶。

　　[小结]

　　总体来看，全球商业石油总库容在60亿—62亿桶，而剩余库容在9亿—20亿桶、库容使用率在60%以上，巨大的库存增幅令全球原油和石油的库容处于吃紧状态。

　　据机构预测，中国4月商业石油库存的占用率在65%的高位水平，而全美商业原油库存占用率也在60%以上。以工作仓储能力占净有效外壳容量的80%为上限来看，截至5月2日美国库欣片区的原油净库存使用率刷新历史纪录，高达83%，已经超出这一范围，可以理解为已经在消耗浮顶油罐中具有弹性、提供灵活度的预留性空间。而近期随着各国经济重启，原油需求的增加以及各产油国的减产使得库存压力有所缓解，EIA商业原油库存也已录得连续两周下降。

　　战略储备方面，在低油价的背景下，叠加高库存的压力，美国、中国以及印度等国均有意借此机会扩充国内的石油战略储备。截至4月24日，美国战略原油储备为6.45亿桶，战略石油储备约有7.14亿桶，还有7700万桶的剩余石油库容空间。国内方面，尽管一直没有战略石油储备的数据公布，但据国务院批准的《国家石油储备中长期规划（2008—2020年）》可知，2014年国家石油储备一期完成后，储备原油能力为1640万立方米1243万吨。在历时15年、分3期建成后，国家石油储备基地储备能力将达到7000万立方米，相当于90天的石油净进口量，触及IEA规定的90天石油净进口量的“达标线”。最后，目前预计全球的海上有1亿—4亿桶石油仓储能力。当陆上油罐的库容逐渐饱和，海上浮仓或将是最后一个仓储之地，对此，S&P Global Platts的分析主管Chris Midgley表示：“对石油业的许多人来说，（陆上库容饱和后）唯一的选择就是买一艘船，把石油放进去一到两个月。如果你找不到买家或船只，你就只能选择关闭（暂停）生产。”                 （作者单位：中信建投期货）