大越期货：不确定性仍多 PVC谨慎看多

　研究结论

　　供应：5月仍有部分装置检修，目前统计预计5月份检修损失量暂时在20-25万吨，较4月份减少，但不排除仍有其他装置会在5月份进行检修，继续关注后期计划检修装置以及检修落实情况。5月份泰国、韩国以及部分欧洲货源等陆续到港，需要关注买盘情况。华东及华南地区社会库存处于高位，在上游检修支撑下，4月下旬开始去库，但5月检修损失量暂时较4月份减少，并且进口量到港，所以5月份去库之路或将存在一定曲折。

　　内需：管材、型材是开工相对较好的下游行业，但是区域性开工及订单情况差异较大，大厂开工在7成左右，个别开到满负荷，5月份开工继续提升空间不大，有企业表示成品库存一定压力，开工不乏小幅下调预期；外销：部分地板等出口型制品企业表示订单做到5月份，所以后续订单能否持续成为关键因素，欧洲部分国家5月份将逐步解除限制，但经济活动恢复仍需一定时间，所以随着时间推移，外销需求逐步改善，情绪上的带动会提前释放，但预计5月份难有明显起色。所以整体来看，5月份下游需求继续提升空间不大。

　　结论：目在不考虑进口货源冲击的情况下，PVC(6055, 45.00, 0.75%)供需边际上不断好转的迹象已愈发明显。这点从不断去化的库存上也能得到一定的印证。考虑到后期随着欧美的逐步解封，外需有望走强。这将使得PVC的供需出现进一步的好转。而进口货源的冲击，目前难以衡量出其具体的影响，因此我们持谨慎看多的观点。

　　一、行情回顾

　　4月PVC期价在宏观情绪及去库的影响下，有较大幅度的反弹。

　　图1：2020年4月PVC主力日线走势

　　资料来源：大越期货整理

　　二、基本面简析

　　供应：

　　5月仍有部分装置检修，目前统计预计5月份检修损失量暂时在20-25万吨，较4月份减少，但不排除仍有其他装置会在5月份进行检修，继续关注后期计划检修装置以及检修落实情况。5月份泰国、韩国以及部分欧洲货源等陆续到港，需要关注买盘情况。华东及华南地区社会库存处于高位，在上游检修支撑下，4月下旬开始去库，但5月检修损失量暂时较4月份减少，并且进口量到港，所以5月份去库之路或将存在一定曲折。

　　图2：PVC国内生产企业开工率

　　资料来源：大越期货整理

　　图3：PVC社会库存

　　资料来源：大越期货整理

　　需求：

　　管材、型材是开工相对较好的下游行业，但是区域性开工及订单情况差异较大，大厂开工在7成左右，个别开到满负荷，5月份开工继续提升空间不大，有企业表示成品库存一定压力，开工不乏小幅下调预期；外销：部分地板等出口型制品企业表示订单做到5月份，所以后续订单能否持续成为关键因素，欧洲部分国家5月份将逐步解除限制，但经济活动恢复仍需一定时间，所以随着时间推移，外销需求逐步改善，情绪上的带动会提前释放，但预计5月份难有明显起色。所以整体来看，5月份下游需求继续提升空间不大。

　　图4：华北下游开工率

　　资料来源：大越期货整理

　　图5：华南下游开工率

　　资料来源：大越期货整理

　　三、成本利润端

　　1）电石法

　　1．电石：西北电石法利润止跌回升。

　　2．氯碱利润：氯碱综合毛利历史底部盘整。

　　图6：西北电石法利润

　　资料来源：大越期货整理

　　图7：双吨价差

　　资料来源：大越期货整理

　　图8：电石价格

　　资料来源：大越期货整理

　　图9：内蒙氯碱一体化利润

　　资料来源：大越期货整理

　　2）乙烯法

　　乙烯法利润仍高。

　　图10：外采VCM利润 单位：元/吨

　　资料来源：大越期货整理

　　大越期货 田和亮