沪铝 短线面临回落

  进口盈利持续

沪铝2007合约在3月维持短暂底部振荡之后，便展开一波凌厉上涨攻势。其中最大的助推因素莫过于社会库存的持续大幅下滑，而库存下滑则是建立在上游惜售出货减少、贸易商囤货、下游补库等多环节共振基础之上。而在宏观情绪助推下，本周初有色板块集体收涨，而2007合约也一举突破前期12300—12600元/吨箱体振荡行情，最高上探至12970元/吨。此番上涨除了宏观因素外，中铝以高价位大量收货也起到助推作用。但基本面进口盈利窗口持续打开将对国内铝价形成压制，同时高利润也将促使铝厂套保资金入场，叠加消费回暖仍存不确定性，短期铝价或冲高回落。

成本处于低位

目前铝土矿价格有所回落，北方市场低品位铝土矿价格维持在350元/吨附近，南方市场在270元/吨附近，进口价格同样走低，维持在43美元/吨附近。前期氧化铝价格走低，迫使部分矿山做出让利。短期来看，国产铝土矿价格将继续承压，但由于矿石供应依旧偏紧，下跌空间有限。氧化铝价格在前期大幅下滑后，目前有小幅反弹并企稳迹象。其中氧化铝厂有较强的挺价意愿，但铝厂较强势，对偏高报价不太接受，价格整体维持在2200元/吨附近，短期内难有较大变化。预焙阳极价格较之前也有较大回落，华东地区维持在2700/吨左右。因此，电解铝平均成本整体处于低位，根据测算，全国完全平均成本在12170元/吨附近，而铝厂在当前利润下或有较强的卖出套保冲动。

供应压力较大

前期铝价走低迫使部分高成本电解铝厂陆续开始减产检修，截至4月底，约有20家电解铝厂进行或计划减产检修，涉及产能75.5万吨。但随着铝价逐步回升，行业利润有所提高，电解铝厂减产检修意愿有所下滑。根据阿拉丁数据显示，目前电解铝在产产能为3698万吨，总产能为4089万吨，当前的产能利用率处于高位。2020年预计电解铝新增产能为154万吨，新增产能集中在云南、内蒙古、广西等地，且内蒙古、云南地区的新增产能已如期投产，而今年计划复产产能为146万吨，新增及投复产产能共计300万吨左右，供应端压力仍存。另外，目前沪伦比值处于8.4的历史高位，进口盈利窗口已经连续打开半个月，当前进口吨铝利润在400元—600元之间，国外低价铝锭流入概率较大，也将对后期铝价形成压制。

消费回暖待定

下游消费在3月底便开始逐渐恢复，4月在一季度订单积压集中释放后表现较好，5月排单表现尚可，但对5月以后的订单部分厂商表现出较大不确定性。其中铝型材企业开工率变动不大，铝模板订单情况表现良好。工业型材企业订单较为分散，汽车产业复苏提升了部分需求，但出口相关的订单情况恢复缓慢。铝板带箔企业开工率基本持稳，但新增订单较前期略有不及。出口方面，对于出口占比较高的企业来说，面临较大库存压力。在铝价维持高位的情况下，下游囤货意愿大幅下降，目前均以按需采购为主，预计5月消费较4月持平概率较大。

当前宏观面存在较大的不确定性，且仍需警惕疫情的二次反弹。从基本面看，成本仍处于低位，铝厂有较强的套保意愿。同时，高沪伦比也将对国内铝价形成压制，叠加消费回暖力度有限，短期铝价冲高回落概率较大，操作上建议逢高沽空。

                                      （作者单位：中信建投）