瑞达期货：供强需弱格局影响 后市尿素依然承压

内容提要：

　　1、利润驱动下，尿素日产量居高不下

　　2、印度招标对国内尿素价格提振效果有限

　　3、农需步入阶段性淡季，工业需求增速略有下降

　　4、甲醇(1743, -39.00, -2.19%)/尿素比值偏低，尿素价格向下修复可能性较大

　　策略方案：

　　风险提示：

　　关注国内外经济政策变动；生产装置开工率；企业和港口库存变动；下游工业需求开工情况、海外疫情情况。

　　一、尿素供需情况分析

　　1、国内尿素产量与开工率情况

　　节后，各项保春耕工作不断进行，国内尿素价格持续上涨，企业利润明显好转，传统煤化工尿素利润一度回升到100元/吨附近，新型煤化工利润一度达到300元/吨附近。随着复产企业继续增多，在高利润驱动下，国内尿素工厂开工率明显提升，3月份至今国内尿素开工率保持在70%上方，从而带动尿素日产量在4月份达到了16万吨以上的水平，远高于2019年同期国内平均尿素日产量14.1万吨。

　　隆众数据显示，截至4月23日当周，国内尿素开工率在75.81%，远高于去年同期的64.27%。即便目前尿素绝对价格低位使得生产利润得到压缩，但企业开工率依然保持在高位。截至4月23日当周，国内尿素日产量在15.9万吨，同比去年同期日产15万吨增加0.9万吨。从企业库存来看，据隆众资讯，截止4月23日当周，国内尿素企业库存66.7万吨，较去年同期增加36.75万吨，显示库存压力仍明显。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　从成本角度来看，尿素的生产成本主要取决于煤、气价、电价、原辅料和运输。从煤制工艺来看，3月下旬开始，郑州动力煤(504, 2.20, 0.44%)期货价格持续走弱，目前已经跌破发改委划定的绿色区间下限的500元/吨，并一度跌至政府划定的470元/吨底线附近，这就使得尿素的成本较去年同期仍有100元/吨以上的降价空间。而从气制工艺来看，全球气价处于历史低点，气头尿素降价的成本空间更大。另外，为支持企业复工复产，政策上除了提前执行淡季天然气价格，还降低企业用电成本，电费结算打“九五折”。从运费角度看，高速免费和油价大跌都明显降低了运输成本，同时编织袋等辅料也受油价下跌而降价。综合来看，尿素的生产成本或明显低于往年同期水平。在这种情况下，利润是支撑尿素维持正常开工的主要动力，后期供应端或保持较为充足的态势。后期来看，今年仍有共计552万吨的新增产能计划释放，虽然受疫情的影响已经推迟至下半年，但中长期来看尿素供应压力仍较大。

　　2、国内尿素出口情况

　　出口方面，据海关统计，2020年3月我国尿素出口量为27.13吨，低于去年同期32万吨的出口量。其中，3月出口印度1.57万吨，较去年同期的13万吨出口量明显下降。3月下旬印度宣布尿素进口招标，从之后公布的招标价格来看，最低CFR价格（美元/吨）：Amber东海岸257.65；Green Field西海岸251.9。估算中国至东海岸运费11美元/吨，按照FOB244美元/吨估算，汇率7.05（估算），天津吨包港杂54.5元/吨，天津到港价格1665元/吨。从印标的参与情况来看，出口量多半是高于同期，不过对国内当前而言也只是底价参考，还构不成主动拉涨因素。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　从港口库存看，截止4月23日当周，国内主要港口尿素库存27.5万吨，较上周减少7.4万吨，较上月同期减少5.35万吨，因当月出口小幅增加所致。而4、5月份来看，国际尿素市场也将开始进入季节性需求淡季，原油价格的大跌对尿素市场的影响将逐步显现，加上我国化肥主要出口国印度、巴基斯坦及东南亚国家接连受蝗灾和疫情的影响，当地农业发展或受到冲击，后市出口存下降预期。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　3、下游需求情况

　　农业需求方面，据农业农村部消息，今年全国春耕春播比较顺利，进度同比快0.6个百分点。早稻育秧进度快1.6个百分点，栽插进度快2.9个百分点。而随着作物播种的推进，也意味着备肥将暂告一个段落，3-4月返青肥过去后，或进入阶段性淡季周期，且印标需求也逐步进入淡季，一年一季的底肥还有一段备肥时间，预计到5月下旬备肥。从夏季肥预收情况看，企业预收推进欠佳，虽有部分中小型企业价格下调，但市场心态不稳，预收进度并未因价格下调而加快。目前部分企业夏季肥预收进度才完成三分之一，较往年同期明显偏慢。

　　数据来源：隆众资讯

　　工业需求来看，隆众数据显示，截至4月23日当周，国内复合肥装置开工率在54.25%，较上周下滑2.45%，小幅高于去年同期水平。春季市场扫尾后，夏季需求释放并不集中，多数企业前期订单发运尾声，包括东北区域发运也在月末陆续结束，玉米(2063, -17.00, -0.82%)产区夏季备肥进展至4-5成，后续用肥尚早，经销商补单多观望。加上当前原料价格疲软，复合肥生产企业原料储备谨慎，多随用随采。在交投疲软的前提下，场内检修装置增多，开工率下滑，预计复合肥市场开工仍会有小幅向下调整。板材行业方面，受疫情影响，今年板材厂开工率较往年同期开工率下降，且推迟开工近1个月。下游房地产、装修等行业回暖缓慢，需求低迷也放缓了板厂的开工回升速度，虽然生产延续但受制于成品销售的压力以及局部环保的影响，开工负荷并不是太高。

　　5、估值

　　从估值角度来看，2月份以来，甲醇/尿素比值持续走弱，并于3月下旬跌破1，4月初一度跌至0.89，之后虽有反弹，但比值仍处于1下方。甲醇价格低于尿素的现象最终得到逆转，要么通过甲醇价格上涨，要么通过尿素价格下跌来实现。现阶段，化工品若要大幅涨价，一方面取决于原油上涨，一方面则来自于需求的爆发。从原油角度来看，虽然OPEC+产油国达成了减产协议。按照协议，减产计划从2020年5月开始实施，为期两年，分三个阶段进行。但目前疫情发展使得全球经济陷入停滞状态，全球石油需求已下降约30%，欧佩克+减产协议最终落地，减产预期已经走完，市场重新回到疫情及库存驱动，在需求同比减少2000万桶/日的背景下，原油市场仍存在较大压力，短期内带动化工产品大幅涨价的可能性极小。而从需求角度来看，在全球疫情下，需求若想要在短期内快速恢复也比较难。因此后期以尿素价格的下跌来修复两者比价的可能性较大。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　二、市场评估与展望

　　整体来看，供应端来看，原料价格的下降使得国内尿素生产成本低于往年，在利润的驱动下，开工率居于高位，供应有增无减。出口方面，市场期待的印度招标虽能带动部分出口，但并未能给价格太大的提振作用。需求方面，农业需求进入阶段性淡季，而工业需求增速趋缓甚至略有下降，在供应量还是持续充足的前提下，国内需求到了一个相对薄弱的时期，从而导致库存压力继续存在。从估值角度来看，尿素价格相对甲醇价格而言偏高，低油价下通过尿素价格下跌来修复比值的可能性较大，叠加供过于求的格局下，5月份尿素价格仍将承压，关注5月下旬的农需备肥情况。

　　操作策略：

　　（一）投机策略

　　尿素日产量持续保持在高位，但下游农业进入阶段性淡季，工业需求增速放缓甚至出现小幅下降，供需矛盾依然存在，国内尿素市场仍承压，尿素主力2009合约建议偏空思路对待。

　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

　　（二）套利策略

　　截至4月28日，山东市场尿素报价1700元/吨，郑州尿素2009合约结算价在1515元/吨，期货贴水185元/吨，基差相对前期缩小，但仍可继续关注基差继续缩小机会。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　（三）套保策略

　　在套期保值方面，目前国内尿素市场供需矛盾逐步显现，且受外围市场扰动较大。因此，对于产业链上下游企业，建议暂以观望为主。

　　风险防范

　　1、煤炭、天然气价格变动；

　　2、尿素装置、复合肥装置负荷；

　　3、农业需求、工业需求和港口库存情况。

　　4、海外疫情情况。

　　瑞达期货