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终于，地方融资平台的刚兑信仰要被打破了？
摘要：开年不到半个月，由省级国资平台云南资本参与的信托项目就爆出10亿级兑付危机，而与此同时，河北融投涉资规模更大的32亿的产品兑付危机两年来还悬而未决。打破刚兑之路可能比想象中来得更快。
*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），编辑张澄。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com，或下载华尔街见闻APP。*
打破刚兑之路可能比想象中来得更快。
2018年开年不到半个月，由省级国资平台借款或担保的信托项目就爆出10亿级兑付危机。而与此同时，涉资规模更大的一项32亿的产品兑付危机还悬而未决。
先看一下云南资本的兑付多次延期事件。中融信托旗下的嘉润30号和31号两个产品，最初本应2017年12月15日到期兑付，之后信托公司一纸公告承诺延期到2018年1月10日还款。如今还款计划落空继续延期兑付，目前兑付期限还未知。
公告显示，中融嘉润31号的借款人为云南省国有资本运营有限公司（下称云南资本），中融嘉润31号的借款人为云南资本旗下子公司，并由云南资本提供担保。两个信托计划的合计资金15亿元，据第一财经报道，截至2018年1月10日已经回款6亿左右，加上利息，仍有近10亿资金尚未回款。
在受托人和借款人积极沟通后，借款人于2018年1月10日向中融信托出具了《沟通协商函》，该函件里表明由于省政府对借款人的资金支持审批流程尚未完成的原因，借款人未能于2018年1月10日足额偿付。云南省国资委已答复拟对借款人进行注资。借款人承诺以云南省国资委增资款优先偿还中融信托的信托贷款本息及罚息。本信托计划继续延期，受托人将在收到借款人信托贷款偿还款项后，立即向委托人分配信托收益。
再关注一下两年都没有得到妥善处理的涉资32亿的河北融投兑付危机。近日，经济观察网报道，参与了该项目的十多家信托公司再次联名致函河北省委书记王东峰、省长许勤，希望河北省方面尽快推进风险化解，给所涉众多金融机构及广大投资者一个负责任的交代。但目前该报道网页已经无法查看。据经济观察网记者不完全统计，河北融投的这项信托计划或专项资产管理计划融资规模近32亿，共有978名投资人，目前已全部逾期，大多数产品在2015年4月至2016年9月到期。
更值得关注的是，上述云南资本这两只产品都是由省级国资平台借款或担保的，在刚性兑付“行规”下，一般省级政府国资平台的项目是相对保险、很难出现兑付问题的。此次事件也被解读成是刚兑信仰进一步破灭。省级融资平台的融资能力数倍甚至数十倍于市、县级融资平台，但省级融资平台都出现了违约，是否意味着更多违约事件将纷至沓来？
窥探云南资本——省级平台≠低风险
云南资本的前身为云南圣乙投资有限公司，2016年5月更为现名。更名后承接了当时云南煤化的债务。2016年6月，云南煤化因为无法清偿到期债务，被债权人申请破产重整。在重整过程中，持有人同意将12 云煤化MTN1、15 云煤化MTN001两只中期票据转让给云南资本的前身圣乙投资，由圣乙投资按照原发行条款和条件履行相关债务。
移交后，中诚信将两只中期票据的债项信用等级由BB调升至AA，并评定云南资本的主体信用等级为AA，评级展望为稳定。2017年7月出具的评级报告中依然维持了AA的评级。
此外，云南资本还继承了14 云煤化 PPN004、14 云煤化 PPN003、15 清洁能 PPN001三只中期票据的债务。加上上述两只中票，合计62亿元的债务。其中，4支已到期，15 清洁能 PPN001将于2018年8月14日到期。
承接债务后，云南资本的有息负债规模和资产负债率急剧上升，在城投公司中明显偏高。去年三季报显示，公司在营业总收入大幅增长的情况下，2017年前三季度却出现了两千万的亏损。根据2017年3季报，公司总资产为620.34亿元，净资产为132.48亿元，总债务为483.53亿元，资产负债率为77.95%。主营业务收入为114.69亿元，净利润则为-0.21亿元。
现金流量情况也不容乐观，2017年3季度与2016年的经营活动现金流-46.81亿元和6.03亿元，经营活动现金流恶化，投资活动现金流分别为-61.26亿元和-176.64亿元，筹资活动现金流分别为97.18亿元和189.50亿元。而根据中诚信评级报告，截止2017年3月，公司于2017年4—12月及2018年到期债务本金分别为113.61亿元和94.46亿元，公司短期还款压力较大。
打破刚兑 比想象中更快
去年11月一行三会联合外管局推出的资管新规就透露出明确“打破刚兑”的监管路线，“资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。”同时也禁止管理人的任何保本保收益安排。
以往信托公司在兑付困难时一般会有几种处理方法，一个是借新还旧，另一个是用自有资金来垫付。这样的处理方式在表面上看起来风平浪静，但却滋生了许多灰色地带，比如引入第三方或关联机构接盘等。资管新规中也明确了对于“刚兑”的定义，比如“采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益”、“资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时，发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付”，这就把以往的灰色手段基本封死了。
资管新规出台之后市场评论普遍认为2018年政府投融资的形势非常严峻，近期又频现省级GDP数据造假的消息，债务的压力日益增大。现在看来，打破刚兑之路可能比想象中来得更快。 |
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发表于 2018-1-15 15:17
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