国投安信：聚烯烃供应结构性矛盾仍存 关注L-P价差

近期国际油价不断破位下跌，WTI甚至出现了负油价，开创了历史新记录。当负油价出现时，与之息息相关的下游化工将深受其影响，这种影响不仅会体现在成本坍塌方面，还会对市场信心和情绪都有所打压，更深远的可能对某些产业供需格局造成一定冲击。

　　1、聚丙烯炒作后回归理性 供应结构性矛盾阶段性延续

　　聚丙烯二季度新增产能较少，但前期新增产能产量持续释放。聚丙烯截至目前全国产能达到2632万吨/年。一月份浙江石化一期和恒力二期共计140万吨新增产能投放市场，产量释放给整体供应造成明显压力。目前，全国聚丙烯总产能累计已达2632万吨。据统计，一季度的总产量在611.59万吨，较去年同期高11.08%。3月24日，利和知信装置试开车，宝来石化计划5月底-6月初倒开车，考虑的装置先期的负荷及稳定性因素，预计2季度新增产能影响有限。但是，今年新投产的浙石化一期和恒力二期，以及去年投产的宝丰二期、东莞巨正源、大连恒力一期、中安联合，共计332万吨产能将继续释放产量。

　　表1：2020年聚丙烯计划投产装置

　　数据来源：卓创资讯、国投安信期货研究院

　　二季度装置检修较为集中，供应结构性矛盾仍将突出。整个2020年依旧是检修“小年”，但今年一季度，尤其春节后市场受到石化累库叠加油价下跌、疫情影响，价格一路下跌，导致部分企业检修提前。据统计，一季度检修影响量在70.42万吨，较去年同期高58.63%。2季度来看，聚丙烯装置检修相对集中，尤其5、6月份达到年内检修高点。其中，注塑装置检修相对集中，需留意结构性供应情况。

　　图1：聚丙烯检修产量损失量

　　三月底以后聚丙烯价格实现V型反转，价格疯狂炒作就是因为生产口罩等需要的用到的纤维料，实现了井喷式增长导致。大量企业转产纤维料，导致纤维料排产比例狂飙至40%以上，而通常情况下纤维料的排产比例仅在10%上下波动。而拉丝料通常排产比例在35%左右，如图所示，近期拉丝排产比例跌破20%。纤维料的狂飙猛涨，加之拉丝排产比例下滑，导致拉丝价格也一路看涨，但面对高价原料，下游却难以消受。BOPP的涨幅难以跟随原料上涨步伐导致利润空间被集聚压缩，一些企业出现销售原料或是表示出暂时停产意愿。这种供需错配的矛盾一时间骤然激化。虽然随着国家打击投机炒作措施的出台，炒作氛围退温，价格回落回归理性。但防疫物资的需求仍将持续，疫情期间纤维料仍将维持较高生产比例。这也对价格回落的空间产生了限制作用。

　　图2：聚丙烯拉丝与纤维排产比例走势图

　　2、塑料(6090, -70.00, -1.14%)检修集中部分冲抵新增产能释放 需求疲弱拖累市场

　　二季度检修集中，但新增产能释放带来的产量增长对市场影响仍将持续。2020年一季度国内PE装置检修损失量在14.63万吨，比2019年一季度减少6.58万吨，同比下降31%。一季度来看，由于春节假期有所延长，且石化持续生产，石化库存居高不下，供应充足，一季度石化检修对市场行情影响不大。随着二季度的到来，国内聚乙烯企业部分装置将开启年度大修，据统计，至5月底前国内PE行业有17套装置存在检修计划（包含目前在修装置），涉及产能共计498万吨，行业将于5月中旬迎来检修高峰，日检修影响量最高将达到1.06万吨。预计5月份国内PE行业月均开工率均值在80.83%，较4月份下降7.66个百分点，开工率低值或出现于5月19日，为76.11%。集中检修带来产量下滑有助于缓解市场的供应矛盾。但一月份浙江石化以及恒力石化三套新增装置已投产，共计新增产能115万吨，截止目前，我国聚乙烯装置总产能已经达到2020.8万吨。新增产量持续释放。据统计，2020年1-3月份国内PE累计产量约493.62万吨，较去年1-3月份同比增加14.09%。

　　图3：国内PE行业开工率走势图

　　受疫情影响，国内外需求形势均表现疲弱。1-3月份我国塑料制品总产量为1514.6万吨，同比增加-22.9%。国内方面，农膜生产旺季已过，开工率下滑，5月份进入全年需求最淡的季节。其他下游行业开工同比均有不同下滑。海外受疫情影响，塑料出口需求受影响。从塑料制品出口国来看，集中在美国、欧盟、日本等国家和地区，而目前这些国家和地区公共卫生事件形式严峻，消费能力显著下降。受此影响，国内终端成品出口影响严重，3月中下旬以来国内已陆续出现国内企业被取消订单或延期收货情况，华东华南等出口型企业面临停产困境，其影响将在2季度进一步体现。

　　图4：塑料制品主要出口地

　　3、二季度操作策略展望

　　从供需基本面来看，二季度检修较多，部分抵消新增产能的影响。但结合目前下游需求疲弱的情况，二季度整体供需形势依然严峻。海外疫情虽然出现一些好转迹象，但全面得到控制仍需时日。因此，塑料制品出口形势仍然不容乐观。国内需求虽然逐步恢复，但同比开工均有不同程度下滑，且农膜消费需求二季度进入全年淡季最低点。从成本端来看，原油价格走出了一波倒V型走势，低油价无疑会带来石化成本支撑的走弱。

　　从供需基本面和成本端来看，价格承压，估值重心面临下移压力。但前期价格超跌形成的低点或有较强技术支撑，另外，前期低点也试探了煤制成本支撑，部分煤制装置在前期价格打到低位时出现亏损，临时停车和转产的意愿集中爆发。因此，短期价格回落后，后期或转入低位宽幅震荡整理格局。操作上，背靠技术位注意节点把握，关注前低技术支撑和煤制成本支撑情况。

　　对于聚丙烯而言，供需错配的结构性矛盾仍将阶段性持续，对价格构成一定支撑。这会导致阶段性L-P价差维持高位，但是，一旦疫情得到控制，下游需求结构恢复常态，PP价格补跌预期会更强，届时，L-P价差会有缩窄预期，但操作的节点需要密切关注疫情发展态势。

　　图5：L-P价差走势图

　　图6：塑料和聚丙烯主力合约走势图

　　国投安信期货 郑若金 牛卉