PTA 弱势格局不会改变

　　虽然近两日PTA期价有所回升，但短期内自身供需矛盾难以缓解，同时国际油价走势仍存在着较大的不确定性，因此PTA期价还将以振荡偏弱运行为主。

　　图为PTA期货主力合约走势

　　在基本面偏弱情况下，PTA期价走势更易受到国际油价波动的影响。由于PTA自身隐忧仍在，目前暂不宜过分乐观，后期PTA市场整体将以振荡偏弱运行为主。

　　加工成本大幅下滑

　　尽管OPEC+最终达成减产协议，但由于减产规模不及市场预期且难以抵消新冠肺炎疫情造成的全球原油需求减量，国际油价自4月9日开始转跌，近两日跌幅明显扩大，美油近月合约甚至在基本面疲弱以及剩余库容紧张的双重影响之下出现了负值。这在加重市场担忧情绪的同时，也让PTA的成本支撑再度塌陷。

　　图为美油与布油活跃合约结算价（单位：美元/桶）

　　PTA的直接原料为PX，PX是通过石脑油制成，而石脑油又是以原油或其他原料加工生产的用于化工原料的轻质油。石脑油与原油的价格具有较高的相关性，根据估算，2019年至今，二者现货价格相关系数高达0.9402。由于PX近几年产能快速扩张，市场竞争加剧，PX价格在2019年出现了较大幅度的下跌，因此2019年至今PX与原油现货价格相关系数稍低，但仍有0.6758。“原油→石脑油→PX→PTA”的工艺路线使得原油价格大幅下挫后，石脑油和PX价格同样出现较大幅度下跌，近期本就不高的PTA加工成本再度下滑。根据估算，4月24日，国内PTA加工成本（不考虑人工成本以及固定费用）为2474.87元/吨，较3月6日大幅下跌1166.65元/吨。由于加工成本下降，因此即使PTA现货价格同样下跌，企业加工利润依然可观。

　　2020年是PTA产能高速扩张的一年，有多套PTA装置即将投产，市场竞争加剧使得PTA生产加工利润存在被压缩的预期。然而，现实却展现了戏剧化的一面，自2020年3月至今，国际油价大幅下跌令PTA原料价格同样大幅下跌，PTA加工利润反而回升。根据估算，4月24日，国内PTA加工利润（不考虑人工成本以及固定费用）为655.13元/吨，虽然较前几日700—800元/吨的加工利润有所收窄，但仍处于近期相对较高水平。因此PTA企业生产意愿明显提升，PTA装置开工位于高位。

　　图为PTA加工成本（不考虑人工成本以及固定费用）（单位：元/吨）

　　需求仍存转弱可能

　　由于近期PTA加工利润相对可观，因此虽然PTA期价连续下跌，且多次创出历史新低，但PTA装置开工依然处于高位，PTA供给宽松。4月24日，国内PTA装置日度开工率为92.77%，较2019年同期提升17.26个百分点；4月24日当周，国内PTA周产量为92.82万吨，环比前一周减少1.63万吨，较2019年同期大幅增加13.88万吨（4月17日当周，国内PTA周产量创有记录以来历史新高）。

　　图为PTA日度开工率（单位：%）

　　不过，在产量创下近两年来新高的同时，PTA需求却存在隐忧。清明假期期间，PTA下游聚酯产销放量，此前高企的库存压力得以释放，原本计划控产的聚酯企业也随着库存压力的解除而恢复正常生产，聚酯开工呈现逐日回升态势，短期来看PTA需求表现尚可。但需要注意的是，下游聚酯库存压力的解除，并非来源于需求端回暖，而是单纯的库存转移。

　　由于海外疫情依然严峻，终端织造产业外贸出口通道受阻，外贸订单的大幅下滑令终端织造企业被迫实施控产，近期终端织机开工率再度降至50%以下的低位。织造开工的下滑，使得其对于聚酯需求减弱，聚酯库存恐将快速累积，后期聚酯企业在库存压力之下仍然存在停产或降负运行的可能，届时PTA需求也将大概率转弱。4月23日，聚酯综合日度开工率为83.89%，较2019年同期下降7.17个百分点；江浙织机日度开工率为48%，较2019年同期下降34个百分点。

　　图为江浙织机日度开工率（单位：%）

　　高库存持续压制价格

　　自2019年12月开始，国内PTA社会库存便进入累库阶段。在疫情影响下，下游聚酯企业复工时间推迟，PTA社会库存累库幅度扩大，库存周均增量约25万吨，并在今年3月13日首次突破300万吨。3月下旬，国内多套PTA大型装置停车检修，PTA供给减少，PTA社会库存也因此短暂出现了下降。不过，随着装置检修结束，PTA供给恢复，PTA社会库存再度回至累库态势，高企的PTA社会库存持续压制PTA价格。4月24日，国内PTA社会库存为340万吨，较4月17日增加5万吨，较2019年同期大幅增加226.5万吨，创出历史新高。

　　从根源上分析，当前PTA市场供需矛盾依然突出，国内库存持续高企使得PTA价格弱势运行。虽然近两日PTA期价有所回升，但短期内自身供需矛盾难以缓解，同时国际油价走势仍存在着较大的不确定性，因此PTA期价还将以振荡偏弱运行为主，反弹高度有限。从中长期来看，海外疫情决定着PTA价格走势。若疫情好转，则PTA期价有望反弹：一方面，疫情好转能够提振全球原油需求，结合5月即将实施的OPEC+减产，国际油价有望企稳，PTA成本支撑届时将有所增强；另一方面，疫情好转之后，终端织造外贸出口通道有望重新打开，终端织造需求会有提升，PTA供需矛盾将得到缓解，PTA库存也会降低。但若海外疫情仍然严峻，则PTA需求趋弱，尽管企业可以通过停产或降负来减少供给以缓解供需矛盾，但最多令PTA期价就此企稳，难以推动PTA价格反弹。

　　（作者单位：中信建投期货）