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5月供给加大 债市面临冲击

5月供给加大 债市面临冲击

上周以来,海外尤其欧美PMI数据集中公布,显示疫情对经济的影响超预期。原油价格继续振荡走低,令全球市场风险偏好有所回落,避险资产黄金、债券继续走高。全球疫情并未出现明显好转的迹象,随着近期欧美等国家陆续着手“解封”,后期疫情再度暴发的风险有所提升。尽管国内复工不断推进,最差时点已过,但是仍需关注受外需冲击加大的拖累,经济修复力度仍低于预期的可能。此外,后期国内降准、降息仍可期,债市依旧维持看多思路。但是随着新一批1万亿元地方政府专项债下发以及特别国债5月大概率开始发行,短期利率债供给压力明显加大,短期对债市有一定冲击。关注即将公布的经济数据低于预期的可能。

  工业利润小幅改善,三重压力依然较大。4月27日,国家统计局公布3月工业企业利润当月同比下降34.9%,降幅仍然较大。主要有以下几点原因:一是工业生产尚未完全恢复,工业增加值增速仍在负区间,企业生产销售均出现明显下降;二是复工以来内需依旧不旺,导致企业库存上升,工业品价格承压,进而影响到企业利润;三是疫情期间成本费用增加挤压利润空间,用工、折旧等刚性支出不减,成本端压力依然较大,企业利润低迷对整体制造业投资的制约仍大。整体看,由于生产恢复仍快于销售,企业仍面临存货积压、价格回落以及成本刚性的三重压力。预计内需政策渐次推出下,工业利润仍将保持修复趋势,但回正难度较大。

  TMLF价量齐降,并不意味货币政策转向。上周央行根据金融机构需求情况,对当日到期的2674亿元TMLF进行了续做,续作金额为561亿元,并将利率下调20BP。近期货币政策进入真空期,4月以来除定向降准外无其他宽松操作。这一方面是由于银行体系流动性整体处于充裕状态,无需更多流动性投放,另一方面是在财政政策发力真正落地之前货币政策备足空间。TMLF的续作虽然略低于预期,但并不能说明货币政策收紧。上周国常会明确定向支持中小微企业,中小银行仍然是当前的政策目标。TMLF逐步回归MLF的角色,再贷款再贴现成为主要的定向工具。从资金面的角度看,资金利率仍然维持在较低水平,流动性仍然保持宽松。

  利率债供给冲击到来,短期对债市有冲击。近期有媒体报道,用于稳投资、补短板的第三批1万亿元地方政府专项债券额度已经下达至部分省市。5月可能将迎来万亿元的地方政府债券发行高峰,单月发行量将创近些年新高。2020年以来,提前下达的三批次专项债规模总计2.29万亿元,超过了去年全年的约2.15万亿元。此外,考虑到全国两会将于近期举行,那么中央政治局会议提到的特别国债,预计在万亿元级别也将于近期开始发行,机构预计三个月内发完。叠加政策性金融债、国债以及一般地方政府债券,预计5月利率债的供给量可能超过2万亿元。整体看,5月起利率债的供给压力有所加大,将对债市有短期冲击。但是我们预计,在稳就业、稳增长的大背景下,在财政政策发力的同时,货币政策也会通过降准等方式积极配合提供流动性支持,来配合利率债的发行。因此,供给压力对债市的冲击有限。

  欧美经济体PMI齐创历史新低,市场风险偏好保持低迷,后续政策宽松有望加码。上周美国、欧元区、日本及英国公布4月PMI初值数据,各市场 PMI 均大幅下滑,尤其是服务业PMI均跌至历史新低,显示经济封锁已导致服务业消费“冰封”。3月以来,各国陆续推出经济救助政策,应对疫情造成的经济下行风险。目前看,主要国家已出台的经济救助政策,有望部分缓解企业和家庭现金流压力。但全球经济面临风险依然偏向下行,政策依然面临力度不足、时间滞后的风险。预计,后续各国在财政、货币政策上有望继续加码。

  (作者单位:新湖期货)

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