合成标的深贴水

4月23日，两市高开低走。期权方面，标的资产50ETF跌0.11%收于2.787，华泰柏瑞300ETF（510300）跌0.18%，嘉实沪深300ETF跌0.33%，各期权品种隐波低位振荡，购沽隐波差仍较大，合成标的贴水严重，市场情绪整体仍偏谨慎。

50ETF期权市场成交量减少，持仓量持续上升。当日期权总持仓2060223张，较前一交易日持仓量增加239641张。其中，认购合约持仓1120695张，较前一交易日增加130490张，认沽合约持仓939528张，较前一交易日增加109151张。持仓量PCR值0.8383，较前一交易日小幅下降0.0002。成交量方面，当日全市场合计成交1255105张，较前一交易日减少332379张。其中认购期权成交690559张，较前一交易日减少142131张，认沽合约总成交564546张，较前一交易日减少190248张。日成交量PCR值0.8175，减少0.0889。

沪深300三个期权品种成交全线下跌，持仓则增减不一。沪300ETF期权成交量1035470张，持仓量1468226张，成交额为8.988亿元；深300ETF期权成交量为130636张，持仓量为268437张，成交金额为1.034亿元；沪深300股指期权成交量为29498张，持仓量为69485张，成交金额为2.306亿元。

当前各品种期权隐波低位振荡。具体来看，目前50ETF期权主力认购平值合约隐波为13.63%，认沽平值隐波为23.66%。沪300ETF期权近月认购平值合约隐波为13.44%，认沽平值隐波为24.35%。深300ETF期权近月认购合约隐波15.11%，认沽平值隐波24.57%。沪深300指数期权近月认购平值合约隐波为13.35%，认沽平值隐波为24.80%。30日历史波动率走低。从各个期权主力合约波动率微笑曲线看，认购及认沽隐含波动率在10%至30%区间内，较此前高点接近腰斩。

综合来看，受标的振荡走低影响，认购合约全线收绿，部分虚值认沽合约受隐波走低影响也逆市收跌。从中长期来看，我国股市投资价值凸显。目前国内政策利好不断加码，复产复工有序推进，A股等待市场信心的回升。

从期权策略上来讲，方向性投资者可构建价差策略规避Theta和Vega风险。另外，对于想要抄底的投资者，我们仍建议以基金定投形式，构建PutWrite指数策略，滚动卖出看跌期权。持有现货的投资者，我们则建议构建备兑策略，降低保护性策略的仓位。对于波动率投资者，现在隐波处于低位，卖出宽跨式性价比有所降低，投资者要注意控制仓位。短期关注两市量能情况，若两市量能回升至8000亿元上方，可反手做多波动率，否则可继续持有宽跨式。   （作者单位：方正中期期货）