格林大华：股指期货短期不确性大 长期具有投资价值

　多空逻辑：

　　利多因素：美国3月23日开始无上限QE，3月26日G20特别峰会宣布联合抗疫，包括向全球经济注入5万亿美元进行经济刺激。国内疫情得到有效控制，执行宽松的政策，加上复工复产加快，断崖式下滑的经济预计会逐渐好转。

　　利空因素：技术上看，美股还是熊市格局，还有下行风险；海外疫情还未见拐点；中国财政的宽松空间具有不确定性，货币政策预计会受到通胀制约。

　　操作建议：短线上以区间震荡的思路对待。中长线上，可以用逢低做多的思路来操作股指期货；也可以用股指期货替代ETF，用资产配置的思路操作长线操作。当前的股指期货的期现套利方面，当前也是较好的时机。

　　风险提示：行情波动大，大涨大跌都是完全可能的，追涨杀跌风险较大；欧美疫情具有不确定性；如果有大型机构倒闭将导致风险大面积传导。

Part1 上期复盘

　　1.1 观点回顾

　　前期观点：认为A股表现出独立性，国内的工作重点会从疫情回归到经济工作，因此对股市不是很悲观。

　　1.2 盘面回顾

　　海外疫情恶化，外围股市大跌，外围市场基本面利空冲击到了流动性，导致股市大跌，随着各种释放流动性救市，外围市场又大幅反弹，总体上，最近这段时间股市表现出了波动性大的特征。

　　A股在外围市场大跌时表现出了很强的独立性，但是没有完全独善其身，外围市场的利空也影响到了A股，沪深300指数最大跌幅16.7%，随后又反弹了6.6%（截止3月27日盘中），不过A股跌幅远小于外盘。

　　沪深300指数近期的日K线

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　海外疫情从2月20日前后开始被普遍关注，此后全球股市开始下跌，并演变成流动性危机，自3月23日美联储宣布无上QE之后，市场开始暂时企稳。

　　自3月24日，市场开始反弹，在反弹行情中，外盘反弹幅也远远大于A股。

　　全球主要指数在2.12至3.23的涨跌幅，A股表现出很强的韧性

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　3月24日以来反弹的情况

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　三个股指期货品种在一季度的表现。

　　沪深300指数及期货在上周的涨跌情况

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　上证50指数及期货在上周的涨跌情况

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　中证500指数及期货在上周的涨跌情况

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　1.3 复盘对比

　　一季度由于疫情的影响，市场的整体走势较弱，本次疫情是世界性的，涉及多个国家、时间跨度也较长，对经济和金融市场的冲击高于金融危机，也高于2003年的SARS。

　　疫情这种黑天鹅是很难预测的，在疫情发生后，我对观点及时进行了修正，1月21日撰写了《从SARS看新冠状肺炎疫情对A股和股指期货的影响》，总体上对行情的观点与盘面较为一致。海外疫情爆发后，严重性超过了我的预期，盘面的实际走势弱于我的预期。

Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　短线观点：二季度预计会先反弹，随后再次下跌，盘面会下跌寻找第二次买点，振荡整固后再次向上反弹。

　　中长线观点，随着疫情导致的下跌，A股的估值又进入了价值投资区域，预计随着全球疫情的拐点到来，加上经济刺激政策，需求会回升，市场的风险偏好也会逐步回升，中长期看，A股不悲观，当前是较好的投资区域。投资者可以用期指替代现货作一些操作。

　　操作策略上，短线用区间震荡的思路对待。中长线上可以用逢低做多的思路；也可以用股指期货替代ETF，用资产配置的思路操作长线操作。

　　一季度A股主要指数的涨跌幅（截止到3月27日）

　　A股估值处于低位，长期投资价值突显

　　2.2多空逻辑

　　利多因素1：

　　美联储无上限QE、G20抗击新冠状肺炎疫情峰会宣布多国联合抗疫情，投入5万亿美元进行经济刺激，缓解了市场的悲观情绪，有利于稳定投资者的信心。

　　3月23日，美联储每天购买750亿美元国债和500亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。

　　3月26日，G20成员国领导人出席应对新冠肺炎疫情特别峰会，会议结束后，发布了联合公报，本次公报提到各国货币政策和财政政策协调，公报的核心内容有：

　　•不惜一切代价应对疫情；

　　•启动5万亿美元经济刺激计划，加强各国政策协调，防止全国陷入经济衰退。

　　以上两件事情对市场的影响非常大，这两件事情有利缓解市场对流动性的担忧，恢复市场的信心。这个在当前非常重要，因为从外围金融市场的情况看，在3月23日之前，国债、黄金这些避险资产与权益类资产一起下跌，这些说明下跌已经不仅是基本面的问题，风险已经造成了流动性踩踏。在流动性踩踏的情况下，无限量QE以及其他经济体的跟随有利于缓解流动性踩踏。

　　美债到期收益率自3月10-19日大幅反弹，说明下跌不仅是基本面导致，已经发生了流动性踩踏

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　利多因素2：

　　中国疫情基本上到了扫尾阶段，从国内疫情的经验看，严格防控防治后，新增确诊病人基本上1个月左右到达高峰，随后会逐渐下降。湖北省2月12日新增13797人，2月13日新增4801，2月14日新增2420人。

　　海外疫情还在加速发展之中，截止到3月28日还未看到明显拐点，但是可以看到多国的防控措施开始变严，宣布进入紧急状态、进行封国、减少航班、推动居家隔离措施，美国3月13日宣布国家进入紧急状态，可以看出，推动隔离措施，用短期的经济暂停换取抗击疫情胜利已经基本上成了全球的共识。

　　国内防控防治经验：

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　海外重点疫情国家开始推行较严格的防控，根据国内的防控经验，严格居家隔离后1个月左右有望出现新增确诊病例的拐点，因此预计4月中旬海外疫情可能会出现拐点。

　　海外重点疫情国家的防控措施

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　利多因素3：

　　国内的疫情控制得较好，目前基本进入扫尾阶段，现阶段国内疫情压力主要在于输入性病例。国内的工作重点将从抗击疫情转向经济建设。随着复工复产，经济会有所修复。

　　全国新增新冠状肺炎情况 单位：人

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　全国新增病例绝大部分来源于输入性病例 单位：人

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　经济异常低迷，国内经济断崖式下滑。3月16日公布的经济数据，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资全部大幅下滑，同比降幅超过了20%。靠经济的自我修复难以改善经济的当前困境，宽松政策非常必要。

　　工业增加值_同比，%

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　用电量同比大幅回落 单位：%

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　中央层面在政策上奠定宽松的定调：1月21日习主席表示积极的财政政策要更加积极可为，稳定的货币政策要灵活适度。3月27日政治局会议：要在疫情防控常态化的基础上加快恢复生产生活秩序，会议指出要坚定不移贯彻新发展理念，深化供给侧改革，打好三大攻坚战，加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。具体如下：

　　3月27日表示要加大宏观政策调节和实施力度的相关措施

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　根据中央的定调，预计将来会有相关的复工复产的具体措施，复工后，预计经济会有所修复。需要指出的是，本次经济受冲击比较大，经济恢复需要长期的过程。

　　预计财政宽松的领域将主要集中于以下领域：

　　新基建：

　　1.5G基站建设 2．特高压 3．城际高速铁路 4．城市轨道交通 5．新能源充电桩 6．人工智能 7．工业互联网

　　补短行业：

　　1．应急物资保障行业 2．公共卫生服务 3．交通能源 4．重大水利 5．生态环保 6．老旧小区改造

　　都市圈建设：

　　国务院出台了《国务院关于授权和委托用地审批权的决定》将国务院可授权的永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批事项授权各省级政府批准，同时在八省试点将永久基本农田转为建设用地和国务院批准土地征收审批事项委托省级政府批准，试点期一年。农国转为建房建设审批权下放到省，这有利于以都市圈为中心规划建设用地。

　　利空因素1：

　　海外股市虽然近日反弹，但从技术上看，这是熊市反弹，预计之后还会继续二次探底，外围市场下跌时，对A股会有所拖累。

　　通常而言，市场在底部会反弹震荡磨底，V型反转是较少的，从技术上看，美股还是熊市格局，预计本次反弹后还将会继续下跌。

　　从技术上看，美股还是熊市格局，当前的上涨大概率是反弹，后市预计还将继续下跌

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　海外疫情目前还在快速发展之中，每日新增人数还在处于持续上升之中。美国的数据还在加速之中。其他国家情况见图。

　　全球每日新增病例还在增加，美国还在攀升之中，意大利、西班牙高位盘整

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　利空因素2：

　　海外疫情方面，还没有明显拐点，目前每日新增数据还在增加之中。海外疫情目前还在快速发展之中，每日新增人数还在处于持续上升之中。美国的数据还在加速之中。其他国家情况具体见图。

　　德国新增病例有拐头向下迹象，伊朗还在增加，法国还在有企稳迹象，日本和韩国防控效果较好，但近日有回升迹象

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　利空因素3：

　　国内的政策空间具有不确定性，政策上的宽松与执行方面能否完全一致还具有一些不确定性。对于宽松的财政政策而言，地方在执行过程中是否能不打折扣地执行还需要观察。同时，地方政府而言面临着直接的就业压力和财政压力，在困难时期或需要更多的地方自主权，国务院目前下放了除基本农田土地之外的农村用地转建设用地审批权到省，后续可能还需要一些地方的政策自主权，这些需要政策从上而下进行一些放松。

　　利空因素4：

　　由于疫情对于供应也有冲击，随着复工，预计通胀压力会抬升，这对货币政策的空间会有所制约。

　　通胀压力较大对宽松货币政策会所制约

　　数据来源：Wind，格林大华期货

Part3 风险提示

　　市场在极端的氛围下，急跌反弹或急速下跌，都是完全可能的。

　　总体上看，中国、日本、韩国等东南亚地区疫情控制情况较好，民众对政府防控措施配合度高，这可能是因为文化的影响。现在海外疫情的重灾区是欧美，由于文化差异，民众对政府防控措施的配合度也会不同，如果民众不能很好地配合政府的隔离等措施，疫情拐点的时间会延后，对经济的影响将会大大增加。

　　疫情中是否会有大型机构倒闭具有不确定性，如果有巨无霸型的大型机构破产，那么风险可能会大面积传递。

　　格林大华期货 赵晓霞