债市收益率曲线呈陡峭化

上周及本周一央行未开展逆回购操作，也无逆回购到期，央行已连续13个交易日暂停逆回购操作。此外，上周央行开展了1000亿元MLF操作，中标利率下调20BP至2.95%，有2000亿元MLF到期，实现净回笼1000亿元。本周五有2674亿元TMLF到期。OMO、MLF、LPR三连降，实现了政策利率向贷款市场利率的传导。

本月缴税截止期延后，且上周降准首次实施，叠加MLF操作，给市场注入大量流动性，导致供过于求，隔夜加权回购利率及隔夜Shibor均创历史新低。上周银行间国债收益率不同期限涨少跌多，各期限品种平均下跌5.70BP。中短期品种下行幅度大于长期品种，国开债下行幅度大于国债。

美联储不断缩减QE规模，从最初的每天750亿美元减少到每天300亿美元，又在本周减到每天150亿美元。美联储资产负债表总规模已经扩大至6.42万亿美元，刷新历史新高。疫情影响下，经济偏弱运行，美国10年期国债维持高位运行，上周到期收益率跌8BP报0.65%，中美利差再次扩大至190BP附近。

上周国债期货振荡盘整，2年期主力合约累计上涨0.13%，5年期主力合约累计上涨0.27%，10年期主力合约累计上涨0.11%。总持仓方面，上周2年期、5年期国债期货上行，分别增仓3259手、1168手，10年期下行，减仓1426手。前20会员净空持仓方面，上周2年期国债期货上行，增仓73手，5年期、10年期下行，分别减仓509手、2271手。

上周国债期货表现强于现券，多数合约基差较前一周同期缩小。银行间债券市场中2年期国债活跃可交割券190003最新成交价跌6.6BP报1.5121%；5年期国债活跃可交割券190013最新成交价跌3.73BP报1.9977%；10年期国债活跃可交割券190015流动性较好，最新成交价跌0.75BP报2.5425%。

技术上，上周10年期国债期货主力合约围绕5日线上下振荡，周线收于所有均线上方。从四个方面的日线指标来看：MACD红柱变短，上行动能有所减弱。多空布林线轨道变宽，国债期货价格在上轨道线与中线之间徘徊。BR指标下行，与AR指标重合，国债期货市场上买卖意愿降低。波动指标下行，国债期货市场的波动性减小。从各项技术指标来看，短期而言，国债期货市场情绪下降，价格继续上行的概率下降。

基本面上，中国一季度GDP同比下降6.8%，去年四季度为增长6%。随着全球疫情逐渐控制，预计下半年经济会明显比上半年更好。整体来看，3月经济金融数据陆续公布，市场反应平淡。基本面的情况需关注全国两会对于全年经济目标及政策的明确，以及海外疫情对经济负面冲击的逐步显现。上周中央政治局会议指出要提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，并运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。

因此，政策持续加码，短端的持续宽松和长债配置价值的下降使得债市收益率曲线不断呈现陡峭化状态，预计短端下行空间将大于长端，收益率曲线有望延续陡峭状态。