期债走强空间犹存

　　上周央行未进行公开市场操作，回笼700亿元。本周一央行依然无操作，值得关注的是本周三定向降准首次实施后资金面变化情况以及本周五2000亿元MLF到期后的续做情况。

　　货币市场流动性十分宽裕，虽然从上周后半周开始略有收敛，但货币政策基调偏松，货币资金利率上行空间不大。

　　上周银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均下跌15.32bp。其中，0.5年期品种下跌27.26bp，1年期品种下跌41.48bp，10年期品种下跌4.51bp。各国开债收益率不同期限全部下跌，各期限品种平均下跌23.26bp。其中，1年期品种下跌39.12bp，3年期品种下跌42.4bp，10年期品种下跌9.21bp。

　　美联储将每日购债QE规模下调至500亿美元，较此前的每日600亿—750亿美元下降约20%。此举一方面向市场展示美债市场流动性已得到缓解，另一方面也有助于提高美债收益率，吸引海外投资者与国内机构投资者重新加仓美债。受此影响，上周美国10年期国债到期收益率涨11bp报0.73%，中美利差收窄至180bp附近。

　　国债期货冲高回落，上周2年期主力合约累计上涨0.58%，5年期主力合约累计上涨1.01%，10年期主力合约累计上涨0.68%。总持仓方面，5年期国债期货上行，增仓4571手，2年期、10年期平稳振荡。前20会员净空持仓方面，2年期国债期货上行，增仓539手，5年期、10年期振荡下行。

　　国债期货表现弱于现券，多数合约基差较前一周同期扩大。截至上周五，银行间债券市场中2年期国债活跃可交割券190003最新成交价跌37.4bp报1.55%；5年期国债活跃可交割券190013最新成交价跌28bp报1.99%；10年期国债活跃可交割券190015流动性较好，最新成交价跌8bp报2.53%。

　　技术上，10年期国债期货主力合约创新高后振荡下行，跌破5日线，日线与周线均呈现多头排列。从四个方面的日线指标来看：MACD红柱变短，上行动能有所减弱；多空布林线轨道持续上行，但国债期货价格由上轨道线回归到中线位置。BRAR指标一度上涨，但随后又回归。受降准影响，国债期货市场上买卖意愿一度高涨。波动指标上涨，国债期货市场的波动性增大。从各项技术指标来看，短期而言，国债期货市场情绪下降，价格继续上行的概率下降。

　　国务院金融稳定发展委员会召开第二十五次会议，要求加大宏观政策实施力度，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。引导信贷资源更多支持受疫情冲击较大的中小微企业和民营企业。中国3月M2同比增长10.1%，预期8.5%，前值8.8%；新增人民币贷款2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元；3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%。在政策引导下，商业银行信贷投放比较多，推动了M2增速回升，全社会流动性持续保持在合理充裕状态。一季度非金融企业的存款增加1.86万亿元，同比多1.53万亿元，企业存款增加比较多，为复工复产顺利推进储备了良好的资金状况。

　　整体来看，海外疫情依然没到拐点，疫情依然是决定金融市场走势的核心因素。国内疫情已缓和，企业复工复产较快，但消费端恢复较为缓慢。随着经济金融数据的揭晓，疫情对经济造成的冲击程度将更为直观，进出口数据也将初步揭露疫情全球大流行对外贸活动的影响。政策调节的必要性犹存，货币政策量宽价松的基础未变，债市依然强势。