铜价 中期承压运行

   随着疫情的蔓延，全球经济受到严重冲击，二季度海外市场需求预计下滑严重，铜价将继续承压运行。即使疫情过后，供需恢复正常，技术上铜价仍处于下降通道中。

   图为下游行业对消费端的贡献比例

   近期，受益于金融属性的修复，铜价迎来阶段性反弹行情。后市待市场情绪修复后，关注点仍会回到需求端，铜价将继续承压。

   供应端冲击增加

   海外疫情愈演愈烈，对矿端的影响开始显现。从历史走势看，铜价跌破90分位线，矿山都会出现相应的减产。2008年金融危机期间，铜价在90%分位线之下持续了半年，有36万吨矿停产；2015年，铜价在90%分位线之下持续了18个月，有85万吨矿停产。截至目前，此次铜价在90%分位线之下持续了1个月，我们已经看到部分矿山在减产，但减产量都不大，而近几日出现加大迹象，MMG、Freeport-McMoRan,以及刚爆出的秘鲁最大铜矿Antamina铜矿都有减产动作。但是目前来看，供应收缩仍有限，远未达到改变整体供需格局的程度。

   随着疫情的蔓延，全球经济受到严重冲击。3月初，经合组织（OECD）将2020年全球经济增长预期从此前的2.9%下调至2.4%，是自2009年以来的最低水平，并警告称，如果疫情在亚洲、欧洲和北美蔓延，今年全球经济增长可能会降至1.5%。更有机构预计今年全球经济将负增长。铜市场走势与下游和经济发展息息相关，从历史经验看，全球经济衰退或导致铜需求下滑10%—15%。我们把国内消费结构中占比较高的行业进行拆解。电网、房地产建筑等产业消费具有可修复性，但家电、汽车、电子等产业后期消费并不能完全填补疫情期间的空缺。海外市场，二季度需求预计会下滑严重，而且海外特别是欧美日等发达国家类似基建等的刺激措施较少，所以需求的对冲措施会比国内弱很多。因此，需求下滑压力将使铜价承压。

   技术上处于下降通道

   从全球各地区精铜消费变化看，我国是首屈一指的消费大户，占全球消费比重接近五成。美欧日等发达国家消费平稳，占比高达三成。这些国家合计占全球铜消费量的80%以上，再加上东南亚等新经济体和印度，基本上消耗掉全球90%以上的铜。但是东南亚等新经济体和印度消费基数较低，在如此低比例的铜消费下，至少3—5年对全球铜消费的增长贡献作用都很小。我国需求降速后，全球需求增速预计会持续低位增长。

   未来矿山增量上，2020年、2021年增量相对比较确定，矿山进入增产时期，但2022年Probable矿较多，若此时价格不能激励项目投资，就不会产生新的供给，此时铜矿增速将由预估的3%—4%下降至1%—2%，重回矿紧平衡市场。未来几年，需求平稳后的矿端缺口是需要关注的主要矛盾。

   综上所述，虽然供应端暂时受到干扰，但是需求下滑幅度加剧，中期来看，铜价仍将承压运行。即使疫情过后，供需恢复正常，技术上铜价也处于下降通道中。

                                         （作者单位：一德期货）