LPG 延续偏空思路

国内LPG现货市场定价通常会关注国际价格（以CP为主）变动以及自身库存情况。长期来看，LPG价格跟随油价波动，在当前油市供需双弱的空头氛围下，国内液化气市场弱势氛围难逆，建议后市维持偏空思路。

   图为国内液化气库容率

   3月30日LPG期货在大商所挂盘交易。上市第一天，液化石油气在期货盘面上表现为大幅贴水，主力合约PG2011报2366元/吨，较2600元/吨的挂牌基准价下跌9%。上市第二天则触及涨停板，呈现出估值修复的逻辑。

   贸易商利润收缩

   从定价方式来看，CP价格是中东地区最常用的LPG定价标准。目前沙特几乎90%以上产出的LPG都通过签订长协合同（3、5、10年） 进行销售，每月按照提货月当月CP价来进行结算，有很少量现货通过招标销售。签订长协合同的企业以大型LPG进口商或者贸易商为主，由于CP价为FOB价，因此通常需要有较强的LPG远洋运输能力。

   从2020年3月丙烷CP价格来看，沙特阿美公司3月CP丙烷价格为430美元/吨，折合到岸成本预估在3810元/吨。而从4月的CP预期来看，丙烷CP预期为199美元/吨，到岸成本在1883元/吨左右。受相对高成本和低迷行情的影响，目前进口贸易商利润空间大大收缩。后期国际原油仍有继续下探预期，丙烷或跟随原油走势，行情仍不明朗。

   库容处于合理区间

   通常国内炼厂给予非主流产品的LPG罐容非常有限。在供给刚性背景下，需求一旦不及预期将很容易造成憋罐。为了不影响主流产品生产，炼厂通常会降价甩卖副产品LPG，造成国内价格主动下跌。

   2月全国液化气平均库容率为48%，较1月上涨15个百分点。2月中旬国内部分炼厂装置均有降负操作，液化气供应量缩减，对行情支撑明显，市场交投氛围改善，主流炼厂库存压力可控。2月下旬国际油市利空频发，炼厂库容小幅上涨。2月山东、华东库存压力相对较大，其余市场库容仍在合理区间。

   一季度山东液化气商品量触底反弹。截至3月25日，山东地炼一次常减压装置平均开工负荷为61.84%，环比提升9.15个百分点。炼厂炼油装置负荷提升，副产品液化气产量也有增加。

   反套操作正当时

   在PG2011挂盘价贴水现货的情况下，存在短线做多机会。LPG价格变化具有明显季节性规律。秋冬季节天气寒冷，燃烧需求上升，LPG现货价格一般处于上涨通道，一直持续到次年春节LPG价格出现拐点，全年价格低点通常出现在燃烧需求较淡的夏季。由于疫情持续到11月份的概率极小，同时疫情对供给端的冲击小于需求端，供需趋紧有望驱动11月远期合约价格修复贴水。

   综合来看，疫情全球蔓延成为全球经济面临的最大威胁之一，在恐慌情绪主导下，短期油价跌势难以逆转。相应地，国内液化气市场维持弱势氛围，在库存压力缓增背景下，价格仍有下行空间。但国内复工复产不断推进，液化气民用刚需预期将有提升，市场对三季度后的需求恢复仍抱有信心，预计LPG期货远月升水仍将扩大，PG2011和PG2101之间的反套策略具有较高安全边际。

                                        （作者单位：华闻期货）