长安期货：原油缺乏向上动能 苯乙烯价格或继续下跌

期货走势回顾

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　　上周以来，国际原油价格的大幅回落令国内能化品种普遍承压。从跌幅比例来看，上周美原油期价跌幅20.78%，国内苯乙烯期货主力合约跌幅9.4%，期价跌破6000元整数关口。

　　从成交量变动来看，截至上周五，EB2005合约成交量环比下降1.08万手至20.73万手，持仓量环比下降0.66万手至6.69万手。成本塌陷过于突然，弱势油价需要时间去向非直接下游进行传导，市场亦需要时间进行进一步验证。

　　现货走势回顾

　　华东地区苯乙烯中间价

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　　华南、华东苯乙烯价格及价差

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　　截至3月13日，华东地区苯乙烯现货价格环比下跌520元/吨至5990元/吨，华南地区下降500元/吨至6025元/吨，区域之间升贴水波动剧烈。截至3月12日，中国主港CFR价格环比下跌76美元/吨至756美元/吨。

　　欧美地区新冠肺炎疫情形势日益严峻，多个国家被迫出台降息决议以应对疫情对经济的不利影响，但实际对市场情绪提振作用有待商榷，本周一原油走势的疲软依然反映出市场对未来原油需求的悲观预期；而沙特与俄罗斯之间相互态度强硬，均降价增产（预期），短期内价格战难见缓和。两方作用，加剧供强需弱格局，原油价格本周预计仍将维持低位，且随着疫情的加剧不排除再创新低的可能。

　　库存及开工率

　　华东地区苯乙烯库存

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　　国内苯乙烯装置开工率

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　　截至3月11日，华东地区苯乙烯库存25.2万吨，环比上升0.3万吨。库粗增速持续下降，但绝对数值攀升至历史高位，由于库容紧张，本周到港数量或有缩减。

　　截至3月12日，全国苯乙烯装置开工率69.22%，环比上升4.62个百分点。虽然包括山东玉皇、宁波科元等装置推迟了重启时间，但本次原油大跌对苯乙烯成本端的影响更强，非一体化装置现金流甚至出现了修复，因此对应春检提前检修概率较低，未来两到三周国内苯乙烯装置开工仍将回升，只是增速可能会有所收窄。

　　成本及利润

　　纯苯市场价（中间价）

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　　乙烯价格（CFR价格）

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　　截至3月13日，华东地区纯苯价格环比下降600元/吨至4600元/吨，东北亚乙烯CFR价格环比下跌55美元至641美元/吨。之前原油大跌预期不幸言中，苯乙烯原料端大幅下跌在所难免。如前文所述，在油价低位运行且存在继续下探背景下，本周原料端仍存在下跌可能（原料端跌幅亦远远小于原油跌幅）。

　　以1100元加工费计算，非一体化装置成本为6322元/吨，现金流亏损额度为342元/吨，亏损额度环比缩减32元/吨。

　　下游消费

　　镇江奇美ABS出厂价（757K）

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　　浙江EPS价格

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　　三大主力下游整体开工率继续提升：EPS开工率回升5个百分点至38%；ABS开工回升11个百分点至79%；PS开工率回升6.17个百分点至55.85%；UPR开工维持在26%。

　　国外疫情目前并未对国内经济产生实质性影响，国内疫情大幅向好，加之国家大力推动复工复产，虽然下游整体开工率绝对值依然不高，但需求趋势明显向好，且未来两到三周仍有继续向上提升可能。

　　结论及操作建议

　　国内供应增速减缓，需求端维持向好趋势，整体供需环境在缓慢好转，供需关系对价格影响中性偏多。但目前国际原油大跌及境外疫情爆发引发的悲观情绪，是影响苯乙烯价格的主要因素。本周来看，外部环境很难出现大的改观，国际原油价格缺乏向上动能，且随着境外疫情的加剧仍存在继续下探可能。苯乙烯产业链中纯苯、乙烯跌幅相对较大，一定程度上缓解了苯乙烯装置利润差的窘境。后市苯乙烯价格下跌、利润回升的情况可能继续扩大。

　　操作上，无现货对冲的投资者考虑在05合约上日内偏空短差为宜，尽量不持仓过夜，以避免黑天鹅事件的冲击；远月合约中长线的抄底时机仍需等待，虽然无论各国体制如何，防控方式如何，疫情终会过去，但至少目前市场仍处于恐慌之中。

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