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手把手教你读懂棉花研报-产业链分析
产业链分析在商品期货分析中处于什么样的位置，因品种而异，不能一概而论。在之前的棉花定价权分析中，我们已经讨论过棉花在产业链中，由于其集中度高于中下游，话语权相对较强。所以在棉花的研报中，我们分析的重点在棉花自身，而中下游的分析作为次要矛盾对待。
当然，这也并不意味着棉花产业分析没有必要。毕竟中下游掌握着商品“消费端”，尽管不如供给端对价格的影响直接，但“真相”只会延迟，不会缺席。
如果说供需平衡表是对某一商品的“宏观”定调，那产业链的分析，则是对商品细节的“微观”描绘。这些微观描绘，需要量化为对产业链各环节数据的记录和跟踪，并形成数据库。
关于如何建立自己的数据库和跟踪系统，是研究员和分析师的重要工作。投资者更多看到的是图表。事实上，他们表述的是同样的意思。这些图表主要跟踪哪些数据呢？有什么规律可循？目前市场上也没有统一的格式。但无论这些数据和图表如何组合，无非包括如下内容：价格、价差、成本、利润、开工、销售和库存。对于上述概念，每个行业表述会有差别。
这些内容看似简单，但包括的内容极其丰富。
5.1 价格和价差
商品期货报告常用跟踪的价格包括期货价格、现货价格、国内价格、国外价格、上中下游产品价格、替代品价格。上面这些数据还可以进一步的细分，比如现货价格还可以分区域，国外价格也可以分市场等等。几组常用的价差包括期现价差、跨期价差、内外价差等。
选取跟踪的价格和价差，虽然繁多，但要注意区别重点或阶段性焦点。
关注价差的意义在于，一是发现市场的套利机会，二是价差会带来货物的流动，库存的转移，相互的替代等等，从而引发平衡表的调整。
5.2 成本和利润
棉花的种植成本主要包括种植成本和生产加工成本，如果交割，还涉及仓单交割成本。一般来说，农产品价格低于成本，会引发减产，随后市场供应减少，价格回升，如此循环。这是标准经济学的解释，但现实的问题是，农业作为一国重要的生产生活资源受到保护。即使在市场价格低于种植成本的情况下，国家也会出台保护或补贴政策，以维持安全的供应量。在全球流通顺畅无关税壁垒的农产品里，成本理论是有效的，但对于政策保护的农产品，成本理论容易失效。或者说，成本理论在一些农产品里是伪命题。
利润在商品分析里往往用来作为扩产和减产的重要依据，进而预测未来的供应增减。但是涉及具体的品种和产业，又会呈现出较大的差异。农产品的生产周期较长，利润为正和负都会维持较长的时间。工业品中，对于一些重资产行业，即使长期的亏损，为维持现金流和正常经营，也会持续生产，而对于轻资产的工业品而言，对利润较为敏感，可以随时调整生产计划。
成本和利润的研究尽管很重要，但完全弄清楚，有一定的难度。一些化工品生产流程众多，产品结构复杂；一些品种人工费用和机器折旧的方法，市场上争议不断。再加上生产者和企业众多，成本亦可能存在较大差异。尤其是产业之外的投资者，弄清楚确实有难度。一般的报告中，普遍会采用行业平均成本和贴近交割标的物的成本。交易时，注意选择波动性较好的主力合约，回避近月合约。
成本和利润，作为商品研报的一部分重要内容，其对供需的影响，需要结合具体的品种和产业特征来分析才更具有参考意义。
5.3 开工和销售
农产品价格看天气，工业品价格看消费。这是行业经常传诵的一句话，也有一定的道理。农产品终端的消费多数时候相对平稳和刚性，弹性不大，除非宏观和产业发生大的变化。所以市场更多的精力放在供应端，消费多数时候成为配角。
工业品对开工和消费（或销售）数据更为敏感。开工高，销售好，反映行业景气，价格才能顺畅传导。否则，下游销售量不佳，压力会逐步传导至上游。
销售是商品研究非常重要的一个环节，因为它关系到平衡表的消费端，但很多时候，这个数据的公布较为迟缓，分歧较大。一些商品的终端销售根本无法统计，只能以表现消费代替、或者从开工率的多少，库存的增减中，感受消费的冷暖。市场曾经以发电量、铁路发货量来作为消费向好的先验指标，这是一个好的尝试，一些研究员和分析师也试图在自己的报告中加入这种元素，以增加其研究的前瞻性。
5.4 库存
库存是个中性词，不能单纯因为库存高低而判断未来价格涨跌。低库存价格容易反弹看似有道理，但在行业不景气的背景下，企业现金流不足，而维持低库存，价格仍有可能延续跌势。在一个企业持续盈利的背景下，即使再多的原料和产成本库存，都不是负担，也不是做空的理由。 |
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发表于 2020-3-26 11:56
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