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“LPG期货合约及规则解读”系列一
3月20日，大商所公布了液化石油气（LPG）期货合约及相关规则，得到市场的广泛关注。大商所工业品事业部相关负责人在接受采访时表示，大商所在对LPG相关产业充分调研的基础上完成合约规则设计，力求贴近产业需求和贸易习惯，同时又适应期货市场规律，在防控风险的同时提高合约规则的实用性和可操作性，保障市场功能发挥。
该负责人介绍，我国是世界第一大LPG进口国和消费国，2018年表观消费量4400万吨，国际市场LPG以燃料用途为主，燃料用LPG在我国是也已成为现货贸易的主流。LPG来源于油气田的伴生气开采及炼油的副产品，用途主要包括燃料和化工原料两个领域。在燃料领域，由于其热值高、无烟尘、无炭渣，操作使用方便，已广泛用于民用燃料、工商业燃料、汽车燃料等方面。从市场规模来看，我国燃料用LPG消费量约2300万吨，占总消费量的53%，是LPG所有分类中市场规模最大的种类。我国燃料用LPG产品质量相对易标准化、有明确的国家质量标准、市场化程度高、市场竞争充分、价格波动大、商品化率高，同时物流流向清晰、可供交割量充足，适合开展期货交易。
从已公布的合约规则征求意见稿看，在交割质量标准设计上，大商所基于国家标准，确定主要交割质量指标。国家标准GB11174-2011主要定位于LPG的燃烧用途，规定了物理指标（密度、蒸气压）、组分指标、残留物指标（蒸发残留物、油渍观察）、腐蚀指标（铜片腐蚀、总硫含量、硫化氢）、游离水等方面。在国标基础上，将（20%≤C3≤60%）混合气定为标准品，将碳三含量（0%＜C3＜20%）、（C3≥95%，纯丙烷）LPG作为替代品。同时，允许同时交割纯丙烷和纯丁烷、且纯丙烷的重量比满足[20%,50%]作为替代品，贴水0元/吨。该质量标准既可以满足主要下游客户使用要求，又保证了可供交割量充足。
在交割方式上，该负责人表示，根据LPG的现货特点，LPG期货采用实物交割。LPG现货呈现供应、销售、仓储一体化模式，由于没有第三方仓储、现货领域不存在垄断、仓储企业普遍资质较好等特点，LPG适合采用全厂库交割。同时，为确保充分利用可供交割库容，LPG拟在一次性交割以及期转现交割制度基础上增加滚动交割方式。
据介绍，在交割区域设计上，LPG期货的基准交割地为广东，交割区域包括了华南、华东和华北。其中广东燃料用LPG年消费量达517万吨，居全国首位，市场化和开放程度最高，众多炼厂和贸易商参与、竞争充分，形成的价格最具代表性。而华南、华东和华北三地产销集中、库容充足，地区间价格相关系数均在0.9以上，适宜作为LPG期货的交割区域。大商所对华东和华南非基准地设置贴水-100元/吨，对华北设置-200元/吨贴水。
在风控制度方面，根据LPG现货历史价格波动特点，结合大商所LPG期货的涨跌停板幅度和保证金设置，将LPG期货一般月份涨跌停板和最低保证金比例分别设为上一交易日结算价的4%和合约价值的5%，可覆盖绝大部分的日波动范围，满足风险控制的要求。在持仓限额制度设计上，非期货公司会员和客户持仓限额参照大商所已上市品种的方法和比例制定。
对非期货公司会员和客户，自合约上市至交割月份前一个月第十四个交易日期间，若合约的单边持仓量小于或等于8万手，则持仓限额为8千手；若该合约的单边持仓量大于8万手，则持仓限额为单边持仓量的10%。随着交割日临近，大商所在LPG期货持仓限额上也进行了更严格的设置，交割月份前一个月第14个交易日后至交割月前，持仓限额为1000手；进入交割月后，持仓限额500手。“我们在交割月份的持仓限额设置上充分考虑了现货生产、消费及贸易企业的月均现货规模，同时也考虑到LPG价格波动幅度大、影响因素多，采用较为严格的限仓制度，确保市场平稳。”该负责人说。
市场人士表示，LPG价格影响因素众多，且波动幅度较大。面对近年来剧烈的市场价格波动，产业企业对上市LPG衍生品、利用衍生品工具定价和管理风险的诉求由来已久。上市LPG衍生品，将有助于更好服务化工产业，也将进一步丰富我国能源衍生品品种链条，为产业链构建品种多元、功能有效发挥的衍生品体系。
02
兼顾贸易习惯 保障期现对接
-----大商所详解LPG期货交割质量标准及交割制度
交割质量标准是期货合约设计的核心内容之一。大商所工业品事业部相关负责人表示，大商所以贴近现货贸易习惯、严防交易交割风险为原则，在深入研究国家标准GB11174-2011的基础上，充分考虑燃料LPG的现货市场情况，构建了LPG期货质量指标体系，保持了液化石油气期货主要交割质量标准与现货贸易主流一致。
该负责人指出，国标主要针对燃料用途，以国标为基础设计期货标准具备可行性。液化石油气国家标准GB11174-2011主要定位于LPG的燃烧用途，规定了物理指标（密度、蒸气压）、组分指标、残留物指标（蒸发残留物、油渍观察）、腐蚀指标（铜片腐蚀、总硫含量、硫化氢）、游离水等方面。大商所LPG期货交割质量标准是在现行国标基础上，将C3烃类含量在20%至60%的混合气定为标准品。
“经交易所多次调研了解到，满足该条件的LPG产品适合下游用户，下游充装企业均可以在主要交割区域内直接使用。同时满足该条件的LPG可供交割量1000-1500万吨，确保可供交割量充足。”该负责人指出。
同时，交易所将C3烃类含量在0至20%以及95%以上的纯丙烷LPG作为替代品，以此进一步增加可供交割库容。其中，纯丙烷作为替代交割品，贴水100元/吨。C3烃类含量在0至20%的LPG产品作为替代品，贴水150元/吨。此外，允许同时交割纯丙烷和纯丁烷，且纯丙烷的重量比在20%至50%之间，贴水0元/吨。
为明确同时交割纯丙烷和纯丁烷重量比与体积比的关联性，大商所与SGS合作，在广东进口LPG库区，开展了重量比与体积比的现场试验，根据试验结果确认了碳三体积比20%至60%对应重量比20%至50%的对应关系。为了验证交割质量标准合理性，大商所通过不同合作方式开展了质量摸底，共收集和整理了质检报告单500余份，在交割库现场开展了模拟交割。
在交割制度上，考虑到LPG呈现供应、贸易、仓储一体化形式，现货没有第三方仓储环节，且行业不存在垄断、企业资质较好等特点，LPG适合采用全厂库交割。从产量看，国内“三桶油”（中石油、中石化和中海油）占全国总供应量不到40%，罐容量占全国罐容总量不到10%，行业内企业竞争充分，不存在垄断。
在具体交割方式上，LPG期货实行一次性交割、滚动交割和期转现交割。其中，一次性交割和期转现交割将沿用交易所的成熟体系。滚动交割在“强行配对”的基础上，增加买方选择厂库仓单的权利。在交割申请日，买方可以根据卖方申请，填写第一意向和第二意向厂库，再由交易所按照“意向优先，平均持仓时间长优先”的原则进行配对，以此缓解异地接货给买方客户造成的各种不便。
据悉，大商所规定LPG标准仓单每年3月最后一个交易日注销。对此，该负责人指出，考虑到全厂库交割，信用仓单不必担心货物长时间存放后的质量变化。因为3月气温较低，LPG充装时压力较小，方便集中出库，且大商所工业品大部分品种仓单都在3月底注销，与其他品种仓单注销日期保持一致，有利于跨品种套利。
在合约月份上，LPG的生产、消费并没有很明显的季节性特征。除发生装置检修外，炼厂为保证汽柴油的连续生产，其LPG产出具有连续性。因此，大商所拟将LPG期货合约月份设置为连续12个月，符合现货贸易实际情况。
该负责人还提醒交易者，LPG与甲醇、苯乙烯同属于危险化学品，现货生产、贸易、运输、储存等环节都必须符合《危险化学品安全管理条例》要求，具备相应资质。大商所沿用已上市的苯乙烯对危化品资质的管理办法，规定一次性交割和滚动交割在交收日，期转现和标准仓单转让在申请时必须提供相关资质证明，使期货交割符合国家相关规定、规避法律风险。 |
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发表于 2020-3-25 10:55
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