短期铜价上下两难

   下游复工提速但供应充裕

上周铜价冲高回落，沪铜主力2004最高反弹至46570元/吨，得益于国内疫情防控得当，叠加多方位政策支持，市场信心有所回升。后市来看，疫情在国外有蔓延之势，恐慌情绪加剧，且美元表现较强，铜价反弹面临较大阻碍。同时短期现货供应充裕，库存不断攀升，令铜价承压。国内复工速度加快，且有政策的刺激，下方支撑较为明显。因此，短期铜价或以振荡为主，主力合约参考区间45200—47000元/吨。

短期供应较充裕

据WBMS公布的数据，2019年全球铜市供应短缺9.4万吨，2018年短缺27.5万吨，短缺幅度有所收窄。截至上周五，SMM铜精矿加工费TC报在70.95美元/吨，环比上升4.95美元/吨，春节后连续三周上升，炼厂采购积极性不高，铜精矿市场短期呈现供过于求的局面。精铜方面，受疫情影响，国内物流受阻，炼厂在原辅料、硫酸及成品精铜运输上均遇到较大阻力，部分炼厂出现减产，预计2月精铜产出将下降至70万吨以下。2月下旬来，物流运输逐步放开，炼厂的硫酸胀库压力也在缓解。

春节过后，国内库存快速攀升。截至2月24日，上期所铜库存达到166984吨，是春节前的两倍多。受疫情影响，下游需求不畅，冶炼厂成品库存能力有限，将其转化成交易所的仓单。近期现货贴水于期货，暗示现货供应端偏宽松的态势。

复产速度将加快

从终端需求来看，2019年国家电网实际完成电网投资4473亿元，同比降低11%，2020年这一数据将继续下降，预计电网投资4080亿元，同比下降8.8%。因此，今年整体电缆消费不太乐观。家电生产受疫情影响较大，不过疫情逐渐得到控制，3月中上旬开工将明显提升，3月是空调生产旺季，料将对铜材需求产生一定的提振。受春节因素影响，1月汽车产销大降，分别完成178.3万辆和194.1万辆，产量同比下降24.6%，销量同比下降18.0%，新能源汽车产销同比降速超50%。2月受疫情拖累，汽车产销仍面临较大压力。

据SMM调研，目前大部分地区如山东、江苏、上海等地规模以上工业企业复工率已超过50%，复工压力较大的主要是中小企业。习近平总书记指出要落实分区分级精准复工复产，打通人流、物流堵点，放开货运物流限制，推动产业链各环节协同复工复产，多地也陆续出台政策支持，企业复产的速度有望加快。

政策刺激下悲观心态有改观

近期国外确诊新冠肺炎人数持续上升，日本和韩国疫情较为严重，韩国将新冠肺炎疫情预警级别上调至最高级别。恐慌情绪不断蔓延，避险资产价格持续攀升。美国2月Markit制造业PMI初值为50.8，低于预期的51.5，前值是51.9，而欧元区2月制造业PMI意外回升至49.1。不过当前美元指数仍处于上涨趋势中，截至2月18日当周，美元投机性净多头头寸升至7周以来新高，美元走强对铜价的压制仍不可忽视。

中国1月货币供应量M2同比增长8.4%，1月新增人民币贷款33400亿元，1月新增社融规模5.07万亿元。2月20日贷款市场报价1年期LPR降10个基点，至4.05%，5年期降5个基点，至4.75%，市场流动性较为充足。央行副行长表示，下一步人民银行将继续保持流动性合理充裕，推进LPR改革继续释放金融机构降低贷款利率的潜力。在财政政策和货币政策支持下，二季度国内经济将逐步企稳。截至2月18日当周，COMEX1号铜投机性净空头寸缩减3646手，投机性多头持仓小幅增加2841手。随着铜价的低位反弹，市场悲观心态有所改观。       （作者单位：长安期货）