【华泰期货早盘建议】全球宏观：5年LPR降幅不及预期，1月信贷数据“开门红”2020/2/21
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【华泰期货早盘建议】全球宏观：5年LPR降幅不及预期，1月信贷数据“开门红”2020/2/21
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：后疫情阶段的行情可期
国内方面，周四三大利好期初驱动股、商双牛，首先是央行下调1年期及5年期LPR利率，引导实际利率走低，对减低实体融资成本，改善环境带来较大利好；其次，此前再融资新规发力，再融资量上涨驱动券商板块发力；最后收盘后公布1月国内融资数据，居民和企业中长期贷款走高，社融创历史新高，受1月底疫情的冲击较少。国际来看，在新冠疫情的影响下，目前众多国家又重新开始降息操作，本周新加坡及韩国释放财政刺激信号，美联储联邦利率期货隐含的降息概率持续回升，美联储在1月会议纪要中重申当前政策立场适当。需要提到的是，美国3 个月与10 年期美债收益率曲线持续倒挂，关注市场避险情绪是否会再度走高。
总体观点而言，我们认为目前市场正在演绎后疫情阶段的行情走势，其中疫情影响下降，经济承压触发逆周期力度加大：股票>商品>债券。央行逆周期政策持续发力，叠加金融改革和复工推进，后疫情阶段下的第二轮行情有望开启。
策略：复工预期上升下：股票>商品>债券；
风险点：疫情超预期
全球宏观：5年LPR降幅不及预期，1月信贷数据“开门红”
特别关注
20日中国公布1月金融信贷数据，其中社融突破5万亿元超预期，疫情影响尚未有明显体现。1月地方专项债大量发行导致政府债券融资大幅增长，企业端短期和中长期贷款双双增加，信贷结构改善。居民短期贷款略有回落，可能由于1月末疫情影响导致。而M2同比较上月略有降低主要由于春节错位导致。
宏观流动性
2月20日，中国央行称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作，同时无逆回购到期，实现零净投放。这是央行连续三个工作日未开展逆回购操作。同日，央行公布新一期LPR利率，1年期LPR为4.05%，下降10个基点；5年期以上LPR为4.75%，下降5个基点。下调总体符合市场预期，但5年期LPR降幅不及预期，表明央行避免释放对房地产市场过于宽松的信号。受降息影响，沪深大盘指数均获得收涨。2月以来央行超额逆回购投放，叠加MLF，LPR双双降息，宽松政策发力明显。此次降息降低疫情期间中小企业短期融资成本，缓解资金需求紧张。货币市场利率涨跌不一。隔夜利率跌势明显，其余各期限利率变化不大，流动性维持宽松。2月纽约联储14天回购操作超额认购频出，表明市场仍需大量定期资金而不仅仅是隔夜现金。后续需继续观察美元流动性是否存在紧缩迹象。
策略
中美流动性近期仍然平稳。
风险点
中国疫情持续扩散，宏观宽松政策不及预期
中国宏观：社融多增信用未宽，LPR调降促实体改善
信用在一季度表现韧性，关注强美元带来的风险冲击。疫情继续表现出内外分化，国内路径改善但国外扩散初期，虽然2月初的市场反弹反馈了市场对于疫情评估的乐观，随着当下疫情逐渐向全球传播，主要政策机构仍在评估疫情的影响。1月的金融数据表现相对稳定，略超预期，但在2月疫情影响下会有阶段性的回落，市场真正关心的是经济逐渐复工后的3月信用需求改善的多寡，以及更关键的是经济能回到疫情前的多大比例和政策对刺激的态度。从当前的情况来看，美元的强势显示出全球交易有可能回到了2018年状态：美国独好。关注2月LPR调降之后对于3月信用恢复的带动作用，短期仍持有利率品应对强美元下的不确定性到来。
策略：经济增长环比持稳，通胀预期回落
风险点：预期转变过程中的流动性风险
金融期货
国债期货：金融数据超预期叠加A股大涨，债市情绪受压制
受金融数据大超预期以及A股大涨压制，国债期货全线收跌。疫情控制逐渐向好，非湖北地区每日新增疫情确诊人数已经连续15日下降，2月18日全国新增治愈出院病例数首次超过新增确诊病例数；央行发布《2019年第四季度中国货币政策执行报告》指出，近期新冠肺炎疫情对中国经济的影响是暂时的，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化，坚决不搞“大水漫灌”，货币政策加大放松的力度或根据后期疫情的进展决定。但是目前国内依然是宽松政策为主，2月3日下调逆回购利率10BP，2月17日又下调MLF利率10BP，LPR利率昨日同样下调，目前存款基准利率调整的讨论也在升温；2月7日，财政部联合4部门印发通知，重点保障企业实际融资成本降至1.6%以下，近期市场利率预计将一直处于较低位置。在肺炎疫情的背景下，宽松的政策仍是近段时间的主基调，短期国债期货仍有较强支撑，但考虑到近期肺炎疫情控制出现积极信号以及A股大涨的压制，波动性或加剧。
策略：中性
风险点：经济增速回升超预期，疫情很快控制
股指期货： A股放量上攻，上证综指站上3000点
A股发力上攻，上证指数站上3000点大关。深成指涨2.43%；创业板指涨2.21%。A股投资者情绪高涨，2020年2月19日以及2月20日两市成交额连续突破万亿，为2019年4月8日以来首次，节后首个交易日至今， A股成交金额持续处于高位，2月4日至今两市成交金额均位于7500亿元以上。逆周期政策持续发力，2月3日央行下调逆回购利率10BP，2月17日央行下调MLF利率10BP，2月20日，央行下调1年期LPR利率10BP，下调5年期LPR利率5BP，宽松的政策是近期的主基调；1月新增贷款数据和社会融资规模增量数据大幅增加，超出市场预期。政策监管方面同样支撑A股，监管再度松绑，再融资新规吸引投资者积极参与，增量资金进场，帮助高质量、有潜力的上市公司缓解融资压力，渡过疫情难关，增量资金为A股“结构牛”保驾护航。同时伴随后期降准以及特别国债和地方政府专项债的发行预期，A股或迎来一波上涨。短期我们仍对A股持谨慎偏多观点，可把握逢低做多的机会。
策略：谨慎偏多
风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制
能源化工
原油：停火协议陷入僵局，利比亚短期复产无望
由于利比亚民族团结政府退出了与利比亚国民军的停火谈判，其短期产量恢复无望，这对于当前的原油市场算是好消息，一定程度减轻了新冠肺炎所来的供需矛盾，不过从目前来看，国内炼厂的开工率依然处于低位，主营炼厂开工率降至75%，山东地炼开工率降至40%左右，且截至昨日这些停产炼厂暂无复工计划，炼厂近期消化此前采购的原油库存为主，从原油现货的贴水情况来看，也没有反弹迹象，我们认为国内需求的复苏依然需要时间。
策略：单边中性
风险：中东地缘政治风险升温
燃料油：新加坡库存上涨，低硫油面临累库压力
根据IES最新发布数据，新加坡陆上燃料油库存在截至2月20日当周录得2423.1万桶，环比前一周上涨216.9万桶，涨幅9.8%。从贸易数据来看，本周新加坡进口燃料油93.5万吨，出口57万吨，净进口量36.4万吨环比前一周下降约43.3万吨。官方库存数据并不区分高低硫燃油，但根据近期市场的走势来看，累库应该主要来源于低硫燃料油及其组分。1月初低硫油价格强势时吸引大量欧美套利船货在近期抵达，且亚太地区炼厂（如韩国、中国台湾）也通过降低RFCC开工等方式提高低硫油供应。另一方面，2月份是船燃消费的淡季，而新冠病毒疫情对船用油需求产生进一步压制。总体来说，在“供强需弱”的背景下，低硫燃料油近期面临累库压力。
策略：单边中性，考虑将前期多FU空SC头寸平仓；继续持有FU2005-2009正套头寸
风险：简单炼厂开工超预期回升；脱硫塔安装进度慢于预期；航运市场持续低迷
沥青：利好助推期价，现货价格仍受需求抑制
1、2月20日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价3100元/吨，较昨日结算价上涨40元/吨，涨幅1.31%，持仓331065手，减少5544手，成交326729手，减少159357 手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3100-3250元/吨；山东，2900-3050元/吨；华南，3450-3550元/吨；华东，3250-3400元/吨。
观点概述：昨天现货市场维持不变，本周国内现货市场总体变化不大，个别炼厂有小幅下调以外，其他均无变化。美国制裁俄罗斯石油子公司的事件带来沥青期价的走强，主要是马瑞油大部分直接或间接通过该公司供应到中国、印度等市场，而国内马瑞油的进口占比较高，因此，市场对于沥青后期供应担忧带来期价的走强。本周最新库存数据显示，受到需求的抑制，社会库存环比继续回升10%，上游炼厂库存持平，开工率环比回升2%。供应端预期改善，3月份沥青库存或转为去库，当下宏观利好，预计期价将维持强势。
策略建议：谨慎偏多
风险：马瑞原油供应大幅缩减；国际油价持续大幅回升等。
TA与EG：EG震荡收涨 TA亦有小幅回升
观点：上一交易日TA05震荡收高，EG05亦再度收涨。TA方面，上游原油重心近期抬升推涨石脑油及PX价格，TA成本端继续小升、而利润则维持疲弱之态，供应端存量装置近日暂未见明显上升、同时新装置降负后再度恢复高负荷运行；整体TA供需面来看，超高库存压力集中体现在利润恶化方面，价格则在整体市场氛围积极和成本端走高下呈现弱反弹态势，未来一个月价格走势焦点或更多在政策预期及整体市场氛围积极带来的支撑和供需面对巨量库存的过剩压力之间进行切换，综合来看对TA短期持中性观点、中期则持谨慎偏空观点。EG方面，近阶段的价格利润弱态使得存量装置减停明显上升、但新装置增量供应不断攀升，另外后期进口亦可能逐步回升至高位，后期国内外货源市场氛围竞争倾向于认为将会十分激烈；供需及库存演变来看，预计累库状态将维持至4-5月附近、届时库存或升至历史高位区域，供需对中期价格利润产生的压力将不断上升，中期EG价格走势并不乐观；短期走势方面，在宏观政策积极预期下整体市场表现较强，产业信心近期逐步得到修复提振，对短期EG价格走势产生积极支撑作用，不过持续性及带来的反弹力度目前并不看好。
单边：TA短期中性、中期持谨慎看空观点，策略上中线空单适量持有为主；EG短期中性、中期中性略偏空，策略上反弹分批抛空思路为主、参考4500-4700附近。
跨期及套保：TA价差或维持远期升水为主的局面；TA工厂关注反弹阶段的卖保锁利机会为主。EG方面，跨期价差维持远期升水状态概率较高。
主要风险点：TA、EG-供应端意外冲击。
PE与PP：需求推进促进交投，期现氛围继续好转
PE：昨日盘面稳中有升，石化持稳，上游库存节后激增至近年绝对高位，但当前已开始下滑。供给方面，开工中高但环比下滑；外盘方面，美金市场周内稳中有跌，但内盘货源仍深度贴水外盘货源。需求端，农膜需求边际好转，下游逐步复产。综合而言，石化迫于库存压力开始降负，而同时下游开始复产，故供需矛盾实质开始出现边际缓解，在价格低位和下游后续补库需求下，价格或会出现小幅反弹，需密切跟踪上游去库情况。
策略：单边：中性；套利：LP短稳
主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动
PP：昨日盘面稳中有升，石化持稳，上游库存节后激增至近年绝对高位，但当前已开始下滑。供给方面，开工标品比例近期明显下滑，纤维料生产比例较高。成本端和替代方面，丙烯逐步支撑好转。综合而言，石化迫于库存压力开始降负，而同时下游开始复产，故供需矛盾实质开始出现边际缓解，在价格低位和下游后续补库需求下，价格或会出现小幅反弹，需密切跟踪上游去库情况。
策略：单边：中性；套利：LP短稳
主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动
甲醇：港口库存延续累积，西北工厂关注成本支撑
港口市场：港口延续累库，港口MTO检修
内地市场：传统下游复工仍缓慢，关注西北工厂成本线附近支撑
平衡表展望：煤头及焦炉气减产削减2月累库幅度，转为小幅至中等幅度累库；3-4月走平或小幅累库。预计累库持续，驱动差；然而目前估值亦低，西北难以长期破成本线，预计上方及下方的弹性均小。
策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）虽然2月累库边际幅度缩窄，但预估持续累库，基差及5-9跨期价差持续受压制。
风险：传统下游实际复工时间点；国内上游停车持续时间
PVC：外盘美金延续反弹，内盘基差持续走弱
平衡表展望：现实驱动弱，2月PVC上游工厂降负减产后，2-3月平衡表预估仍是快速累库。然而氯碱估值已低位，氯碱综合利润历史低位，亦有出口窗口支撑，关注复工预期对估值修复的刺激。
策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种观望，2-3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，等待3月附近再关注是否有左侧参与机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，2-3月预估持续累库压制基差及5-9价差。
风险：实际下游复工时间；上游工厂减产持续性；逆周期调节对基建及房地产复工的潜在刺激作用。
苯乙烯：后续价格上涨或逐渐面临压力
观点及策略： 今日价格走势继续延续复工预期下的修复行情，我们认为后续期货盘面走势将取决于供需恢复现实与投资者预期之间的博弈。需求方面，首要的决定因素为疫情发展情况。目前包括新增确诊人数在内的多项指标都已经呈现出了拐头向下的趋势，疫情得控已是大势所趋，这也是近期市场参与者普遍情绪乐观的主要原因。然而价格若要进一步上升，仍需要下游需求出现实质性的恢复。当前虽然交通、人力等前期制约复工的因素在逐渐消失，但是终端需求不振、工厂库存高企等因素仍然存在。实际需求与年前水平，以及往年同期相比都是较弱的。另外，虽然原油价格近期有所上涨，但成本重心也没有出现明显的抬升，此时介入追涨或存在风险。
价格走势：中性；策略：中性观望为主
关注点：后续疫情发展动态，下游复工情况
橡胶：现货市场总体清淡，下游缓慢复工
20日，沪胶主力收盘11690（+90）元/吨，混合胶报价10975元/吨（+25），主力合约基差-340元/吨（-90）；前二十主力多头持仓74937（-353），空头持仓108093（-1973），净空持仓33156（-1620）。
20日，20号胶期货主力收盘价9805（+65）元/吨，青岛保税区泰国标胶1420（0）美元/吨，马来西亚标胶1385美元/吨（+2.5），印尼标胶1382.5（+2.5）美元/吨。主力合约基差-106（+66）元/吨。
截至2月14日：交易所总库存244042（+66），交易所仓单236760（0）。
原料：生胶片42.05（+0.15），杯胶35（+0.30），胶水42.80 (+0.60)，烟片45.69（+0.4）。
截止2月14日，国内全钢胎开工率为35.60%（+26.20%），国内半钢胎开工率为14.45%(+4.4%）。
观点：本周库存继续回升，总体呈现正常季节性累库，但因需求恢复缓慢，库存累库速度比年前加快。下游需求尚未恢复，现货市场总体清淡。近期国家出台了不少的宏观对冲政策，预计短期对胶价依然有支撑，技术上看也存在补上方缺口的需求，因此，本周胶价将维持偏强震荡，但后期来看，橡胶价格依然受制于现实需求恢复慢以及库存累库的影响。基本面看，主要是2月下旬有船货陆续到港，而青岛部分仓库又处于满库状态，后期商家出货压力或增加。因此，橡胶上行驱动亦不足，或可能即将面临基本面阶段性转弱的价格压力，预计短期橡胶价格在预期好转以及现实压力下价格仍有反复。
策略：中性
风险：产量大幅上涨，库存累库明显，需求继续恶化等。
有色金属
贵金属：欧元区议息会议纪要公布后美元黄金继续一同走高
宏观面概述：昨日，欧洲央行发布会议纪要，纪要表示数据显示出积极的信号，但预计经济增速将是温和的。同时欧元区央行认为，英国脱欧带来的影响或许比此前预期的更大。纪要公布后，欧元继续走弱，而美元指数则是逼近100大关。但黄金则是同样呈现出走强的态势，Comex期金一举站上1620美元/盎司关口。在当下全球范围内经济展望存在较多变数的情况下，投资者仍然认为贵金属需要在投资组合中占据一定比例，黄金则是依然受到青睐。
基本面概述：昨日（2月20日）上金所黄金成交量为67,232千克，较前一交易日下降2.83%。白银成交量为10,877,666千克，较前一交易日上涨7.23%。上期所黄金库存与前一日持平于2,397千克。白银库存则是下降236吨至2,365,615千克。
昨日（2月20日），沪深300指数较前一交易日上涨2.30%，电子元件板块则是较前一交易日上涨4.44%。而光伏板块较前一日上涨3.01%。
策略
黄金：谨慎看多
白银：谨慎看多
金银比：暂缓
风险点
央行货币政策导向发生改变美国方面经济状况持续明显改善
镍不锈钢：磷酸铁锂电池再受关注，新能源车企成本竞争日益激烈化
镍观点：近日特斯拉与宁德时代锂电池供应合作消息引起新能源汽车市场震动，继前期比亚迪宣布刀片电池后，磷酸铁锂电池再度受到市场关注，补贴政策退坡后新能源汽车行业陷入泥淖，车企成本竞争日益激烈化。但据了解，因磷酸铁锂电池能量密度瓶颈难以突破，三元电池凭借其能量密度优势依然是较好的选择，只是短期内因行业困境导致成本问题至关重要，磷酸铁锂电池可能作为一个过渡期产品对三元电池进行短期的替代。近期国内外镍现货资源偏宽裕，LME镍库存持续累升，国内市场成交略有好转，俄镍平水成交。
镍短期供需偏弱，中线预期向好，暂时观望，需求拐点出现则考虑转为偏多思路，后期主要关注需求恢复情况。近期镍供应小幅下降，需求下滑明显，但产业链陷入亏损，上半年镍供应增量有限，印尼德龙不锈钢产能投产后印尼NPI供应到中国的量也会出现阶段性的下滑；疫情影响主要在于短期需求，一旦疫情得到控制，需求将逐渐恢复。
不锈钢观点：51不锈钢数据显示，2月上旬无锡地区300系不锈钢库存环比增37%，多数仓库库存积压明显，预计后期库存仍会继续增长。本周几家主流不锈钢厂出台最新高碳铬铁采购价格，环比持平甚至下降，尽管高碳铬铁厂成本上升挺价意愿较强，但不锈钢自身基本面较弱，钢厂不愿接受高碳铬铁价格上行。近日不锈钢现货市场恢复报价，但成交暂时仍较冷清，市场货源充足，下游复工企业较少，需求仍旧疲弱。因货物运输受阻，不锈钢厂原料库存偏紧，加之产成品运输不畅，不锈钢厂库存大幅累积，部分不锈钢厂已安排检修计划，预计2月份不锈钢产量环比降幅可能较为明显。1-2月份不锈钢可能仍处于供应过剩状态，疫情对不锈钢影响更加直接，不锈钢厂减产可能一定程度缓解后期供应过剩幅度，但在需求恢复之前提振作用或有待商榷。
策略：单边：暂时观望，镍短期弱势、中线看涨，不锈钢短期与中期皆不乐观。套利：中线等不锈钢利润修复后考虑买镍空不锈钢。期权：镍铁明显亏损情况下可考虑逢低买入镍看涨期权。
风险点：套利风险点：镍产能投产速度超预期、不锈钢交割问题。
关注要点：新冠疫情、中国新能源汽车政策、湿法产能投产进度、菲律宾镍矿政策、中印NPI和不锈钢投产进度。
铜：供求失衡持续，贴水扩大难挡
观点：央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2月20日不开展逆回购操作。Wind数据显示，今日无逆回购到期。今日出炉LPR报价，1年期下降10bp,5年期下降5bp，货币政策偏松。当前湖北地区外疫情已经有所缓解，外地新增确诊人数连续处于低位，发改委发文称广东、江苏、上海等一些经济大省（市）规模以上的工业企业复工率超过50%，但由于硫酸运输主要依靠汽运，疫情中心湖北又是重要的硫酸消费省份，冶炼厂对于硫酸的储存能力有“硬限制”，因此硫酸胀库压力成为制约冶炼厂产量的最重要因素，部分中小炼厂率先计划减产。现阶段宏观政策维持宽松，市场信心得以逐渐提振，期强现弱格局将延续。下游企业复工情况来看，国家电网表示，将进一步梳理2月底和3月中旬复工安排。但当前线缆企业实际复工者很少，主要避免人员聚集以及物流不顺畅等原因照成，铜管企业也因原料、成品运输和工人返工问题，整体开工率并不理想。综合来看铜的下游企业恢复正常生产仍需7-14天的时间，期间库存存在进一步累积趋势。后续在各省市逐步恢复客运及物流运输或疫情解除后铜价走势仍需关注届时供应和库存情况及政府逆周期调节可持续程度。
中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。
策略：
1. 单边：谨慎看涨；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无
关注点：
1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进
锌铝：锌价收涨整理，沪铝累库承压
锌：伦锌弱势运行，LME库存持续增加。沪锌收涨，日内沪锌月差明显收窄，地方相应稳就业、稳企业，消费恢复限制正在加速解除，即消费复苏预期已经可以预见，预计期锌将逐步摆脱低位整理。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，月度产量持续大增，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。
策略：单边：中性，观望，激进者可待轻仓做多。套利：观望。
风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。
铝：伦铝震荡，沪铝小幅震荡下行，国内累库持续累积。期待疫情缓解后的消费支撑。目前铝锭市场仍以贸易环节为主，同时部分仓库出库运输受限，实际成交十分有限，短期供需端驱动不明显，预计维持区间震荡。后期如果疫情好转，3月份对应高点去库，叠加国内出台政策利好，电解铝上半年仍有供需错配做多机会。
策略：单边：中性，观望，并关注中期修复性做多机会。跨期：买沪铝2003抛沪铝2005。
跨市：铝锭进口窗口接近打开，贸易商可考虑买LME抛SHFE。
风险点：疫情风险，国家基建投资增速不及预期。
铅：铅价再度陷入震荡 物流仍为较大障碍
现货市场：昨日，期铅呈现高位震荡格局，不过上攻动能似乎仍显不足。持货商随行报价，但下游复工后多以长单采购为主，加之物流尚未全面通畅，使得下游生产积极性始终不够。现货市场交易活跃度仍旧较差。
库存情况：昨日（2月20日）上期所铅库存下降725吨至31,999吨。目前现货交投持续清淡，主要原因是，下游复工虽然逐渐增多，但主动补库依旧不积极，故此在这样的情况下，库存仍然处于相对较高的位置。
进口盈亏情况：昨日（2月20日）人民币中间价下调14个基点至7.0026，近期铅价呈现出震荡走强格局，不过由于国内现货成交始终相对清淡，并且上游由于硫酸胀库所致使的部分炼厂部分减产以及下游因物流受限而导致的生产积极性减弱都会使得国内现货生产供需两淡格局延续。因此当下进口盈利窗口始终处于关闭的状态。
再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差维持平水，当下现货市场仍处于停滞状态，在没有明显供需矛盾的情况下，再生铅与原生铅之间的价差变化则并不明显。
操作建议：单边：谨慎看空；套利：多外盘空内盘；期权策略：卖出虚值看涨
后市关注重点：宏观不确定因素
黑色建材
成材：降息如期而至，黑色商品全面上涨
观点：库存方面，Mysteel发布最新的库存数据，五大钢材总库存环比增加386.54万吨。其中，五大钢材社库环比增加251.58万吨，厂库环比增加134.96万吨，产量环比减少22.72万吨。螺纹钢厂库增91.05万吨，社库增137.96万吨，产量减少15.77万吨。钢材库存续创历史新高，高库存和消费低迷已经成为当前成材端的主要矛盾。产能方面，高炉产能利用率71.32%，较上周下降1.62%，较上月同期下降9.64%，较去年同期下降5.3%。
宏观方面，央行1年期LPR下调10BP报4.05% 5年期LPR下调5BP至4.75%，5年期下调结果稍弱于预期。中国1月M2同比增8.4%，预期8.6%，前值8.7%。中国1月新增贷款为33400亿元，预期28211.1亿元，前值11400亿元。中国1月新增社会融资规模5.07万亿元，预期为42000亿元，前值为21030亿元。
近期，宏观政策陆续发力，从支持各地有序复工，免除收费公路收费，各地加大力度发行专项债，到昨日下调LPR利率，经济维稳态势明显，市场预期改善，推动本轮成材端期货价格上涨。而受疫情影响，全国铁路共计发运旅客尚未恢复至历年同期水平，当前，农民工返城潮未至，工地复工将进一步延后。而随着时间的推移，钢材库存量进一步累库，这将进一步加剧成材端压力。目前受利润压缩、库存累积、资金压力等因素影响，钢企出现不同程度的检修、减产现象，部分未检修企业，也开始陆续制定检修计划。昨日中天钢铁出台相应政策，下调出厂价190-300元/吨，并给予250-350元/吨追补。而后期随着工地复工，交通恢复，考虑钢厂高库存及下游低需求，成交恢复正常后，市场报价预期仍会有下行，成材端价格将承压，需引起重视。
策略：
单边：看空，逢高做空
跨期：无
跨品种：无
期现：期现套保
期权：卖看涨期权
关注及风险点：
关注疫情发展势头以及农民工返程和工程消费启动情况；钢厂大幅停限产；交通运输恢复，以及国家房地产、利率等政策刺激；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。
铁矿石：宏观利好刺激，矿石期现同涨
观点与逻辑：据央行数据显示1月份人民币贷款增加3,34万亿元，广义货币增长8.4%，社会融资规模增量为5.07万亿元，同比增多3883亿元。同时央行再度下调LPR水平，市场对于本月底降准及后期继续降准降息相对乐观。在宏观利好刺激下，昨日铁矿石期现价格协同上涨，目前期价已高于节前水平，现货价格仍低于节前，造成基差大幅收窄，月间差亦有扩大趋势。
综合来看，在国家刺激经济，增加货币供应的预期下，市场对于后市消费普遍乐观，因此本轮铁矿石方可大幅反弹至节前水平，持仓量亦同步增加。然而从目前的基本面情况分析并不乐观，钢厂铁矿石库存及日耗持续下降，钢材产量连续下滑，消费仍未启动，库存大幅累积，海外天气情况逐步好转，港口新增检修减少，供应预计逐渐回升。因此短期在宏观及资金刺激下，铁矿石维持相对强势，后期如若消费启动延长，将会造成供需结构转变，铁矿石亦将面临高位下跌风险。
策略：
（1）单边：中性偏空，略强于成材走势
（2）套利：无
（3）期现：05合约期现正套
（4）期权：无
（5）跨品种：无
关注及风险点：
肺炎疫情变化、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其它地区钢材消费大幅下滑。
焦煤焦炭：宏观利好不断释放，带动原料盘面上涨
观点与逻辑：焦炭方面：今日受宏观利好影响，盘面主力合约上涨1.49%，收盘于1875元/吨。日照、青岛港焦炭现货价格暂稳运行，现准一级焦含税现汇出库价1910元/吨。目前汽运已经在快速实现复苏中，焦企受原料煤制约生产的情况已改善。汽运费快速回落，后续仍有利润的焦化企业可能从减产开始转为逐渐提产，焦企产能利用率小幅增加，焦炭的供需格局从偏紧将逐渐有所扭转。不过多数焦企仍受煤种结构性紧缺影响负荷。下游钢厂需求，受疫情影响，河北区域钢厂高炉检修持续增加，日耗持续下降，较去年同期相比降幅达16%。江苏的永钢2月份给经销商的计划量螺纹钢打3折，线材和盘螺打8折，对焦炭需求减弱趋势不变。短期看焦炭供需开始出现错配，焦企多积极组织出货为主，市场压力逐步显现，维持中性偏空判断。
焦煤：供应方面，复工率正在稳步提高，截至2月18日国有大型煤矿基本恢复正常生产，除了阳煤（复工率68%）与陕煤（复工率95%）外，兖矿、山东能源、山西煤焦、国家能源集团、平煤、冀中能源、同煤等全部复工。民营煤矿及地方煤矿也开始陆续通过审批，但民营矿复产速度仍较慢，复工审批也更为严格。国家能源局号召企业，应研究通过单位包车等“点对点”方式组织职工返岗。进口煤炭方面，蒙方最新通告中蒙口岸将于3月2日恢复正常运营，由于产地低硫资源紧张，如果中蒙口岸如期开放，届时或将对国内低硫煤市场有一定缓解。澳煤方面，远期澳煤低挥发春节后累计探涨7-8美金左右，部分终端用户对于远期市场参与较为活跃。总体上，焦煤短期供应偏紧，产地各种煤种价格均有30-50元/吨的涨幅，且部分煤矿已开启第二轮的涨价，但我们认为需求不启动，价格难有想象空间，维持中性判断。
策略：
焦炭方面：中性偏空，趋势跟随成材
焦煤方面：中性偏空，趋势跟随成材
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：
疫情发展持续恶化，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期，环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。
动力煤：沿海电厂日耗回升，煤价小幅上扬
期现货：昨日动煤主力05合约收盘于553.6。产地煤矿复产加速，部分地区汽运水平恢复正常，后期煤炭供应逐步恢复正常。
港口：秦皇岛港日均调入量3.3至47.2万吨，日均吞吐量-9.7至33.2万吨，锚地船舶数25艘。秦皇岛港库存14至514万吨；曹妃甸港存-5.1至248.3万吨，京唐港国投港区库存5至120万吨。
电厂：沿海六大电力集团日均耗煤2.81至42.14万吨，沿海电厂库存-4.96至1729.3万吨，存煤可用天数-3.01至41.04 天。
海运费：波罗的海干散货指数465，中国沿海煤炭运价指数487.49。
观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，煤矿复产复产加速销售增多，但目前仍多以长协及火运为主，各省运输管制放松后，下游采购力度有所回升，坑口煤价普遍上涨10-20元/吨。港口方面，近日北方港口煤炭调入量持续回升，秦港库存上升较快，但其他港口库存相对一般。港口低硫煤需求相对旺盛，但货源相对紧张价格小幅上涨。且近日环渤海港口由于天气原因封航较多，煤炭发运下滑。电厂方面，下游企业复工增多，沿海电厂日耗回升至42.14万吨，用煤需求有所回升，但目前沿海电厂煤炭库存仍相对较高，市场分歧较大。
策略：中性，节后产地复产生产逐步恢复，而下游企业复工较慢，短期动煤供需格局逐步放松，煤价低位震荡。
风险：肺炎情况持续恶化；节后需求恢复不及预期。
纯碱玻璃：库存攀升现货承压，情绪推动期价坚挺
观点与逻辑：纯碱方面，昨日纯碱期货主力05合约日盘报收1586，上涨0.0%。现货市场交投清淡，全国重质纯碱市场均价1607，下跌0元。需求端改善不大，规模性企业开工正常，中小企企业依旧受限，人员不足和物流链不畅通，继续限制纯碱企业出库。隆众资讯统计，截止2月20日当周国内纯碱库存112.39万吨，环比上周涨幅3.09%；纯碱整体开工率70.68%，环比上调1.86%，年后检修企业有点火运行。整体来看，虽然运输限制下纯碱企业库存高位仍在累积，但下游库存消耗后期补货预期强烈，加之多数企业在成本线压力下开工下滑，因此纯碱特别是重碱价格相对稳定，关注疫情发展及物流的改善。
玻璃方面，昨日玻璃主力05合约日盘报收1428，上涨1.56%。现货市场继续承压运行，全国建筑用白玻市场均价1649，下跌0元。下游需求复苏缓慢，个别复工的加工业主要生产年前订单，玻璃厂家出货受限，部分库存上涨较大的已接近库容峰值。隆众资讯统计，截止2月20日当周全国样本企业总库存393万吨，环比上涨13.85%，同比上涨103.5%；样本企业开工变化不大为80.18% ，环比下降0.28%。整体来看，目前物流限制及下游复工都在逐步改善，不过玻璃厂家当前库存积累过高，短期要看加大优惠后，中下游补库力度，继续关注下游深加工企业的复工及玻璃厂家库存变动情况。
策略：
纯碱方面，中性，关注物流恢复后下游补库的情况
玻璃方面，中性，关注厂家库存的变动情况
风险：疫情的发展、下游深加工企业及终端地产的复工情况
农产品
白糖：原糖收低，短缺预期依旧支撑糖价
期现货跟踪：2020年2月20日，ICE原糖3月合约收盘15.40美分/磅（-0.14美分/磅），原糖收低，19-20榨季缺口仍然存在，但随巴西4月开榨后缺口料得到一定补充，在此之前短缺预期仍然支撑糖价。郑糖2005合约收盘价5776元/吨（+25元/吨），震荡收高。2月20日，郑交所白砂糖仓单数量为11009张（+0张），有效预报仓单2474张（+0张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5760-5930元/吨（0~-30元/吨），加工糖报价5880-6260元/吨（加工糖持稳，部分回落），加工糖与广西价差430-530元/吨（+0元/吨），糖价总体持稳。
逻辑分析：外盘原糖方面，19/20榨季市场供应总体短缺，因多国食糖产量不及预期，预期下一榨季印度及巴西食糖产量有明显恢复，多头资金短期获利了结，关注3月交货情况，巴西新糖在4月中旬左右开榨，市场预计今年巴西甘蔗产量或达到6亿吨的历史新高水平，若压榨顺利或在6月前后逐步缓解亚洲市场食糖短缺势头，原糖将继续呈现近强远弱态势。
郑糖方面，受疫情影响尽管各行各业逐步开工，消费恢复仍然偏慢，且餐饮娱乐恢复偏慢。现货走势疲软，本年度国内食糖产销仍有缺口，预计食糖上方仍然存受配额外成本及抛储压制，下方则受糖厂产出成本影响，维持宽幅震荡。
策略：
国内：中性（1-3M），谨慎偏多（3-6M）
国际：中性（1-3M），中性-偏空（3-6M）
郑糖：中性，现货平稳成交偏弱，进口倒挂加大，郑糖表现弱于原糖，可在糖价跌入国内食糖成本范围之内择机做多
原糖：偏强，19/20榨季全球产销缺口加大，2020/21榨季缺口料恢复，原糖近期超过巴西糖醇转换parity后回落，因预期巴西新糖产量或超过6亿吨
风险因素：走私糖冲击、巴西新糖产量、储备政策、泰国干旱、疫情持续时间
棉花：出口销售数据强劲，美棉收高
期现货跟踪：2020年2月20日，ICE美棉3月合约收盘68.76美分/磅（+0.30美分/磅），美棉反弹，美国作物论坛预计2020/21年度美棉种植面积同比下降8%。2月20日郑棉2005合约收盘报13325元/吨（+65元/吨），纺织行业近2周开工率不断恢复，现货询盘及交易有增加，总体依旧偏弱。
近期轮入基本无成交，国内棉花现货CC Index3128B报13471元/吨（+13元/吨）。棉纱2005合约收盘报21345元/吨（+5元/吨），现货国产纱价格指数CY IndexC32S为20580元/吨（+0元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S为20921元/吨（+0元/吨），国产纱持稳，进口纱略增。
2020年2月20日郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为42412张（-26张），有效预报5578张（+45张），仓单37049张（-71张），仓单+预报总数延续下降。
逻辑分析：美棉维持震荡，市场仍然关注未来中国对美棉采购，USDA作物论坛当前预计棉花种植面积较2019年下降8%，棉农在4月前料仍存在调整，当前谷物及大豆价格相比棉花上涨，料农场主转为种植棉花。国内方面，国家棉花监测系统预计国内棉花种植意向面积下降5%以上，纺织品开工有逐步增加，但依旧缓慢，短期现货难以对盘面形成支撑。受价差原因影响轮入本周均无成交，近期现货仍处于低位徘徊，这使得下周轮入最高限价仍然持稳略跌，这使得盘面最高价受到轮入限价压制，需求尚不足以支撑价格上涨，预计郑棉短期维持震荡。
策略：中性，关注美棉出口销售，美棉强于郑棉
郑棉：中性，轮入近期走软，关注对郑棉压力，USTR公布第九批2000亿关税排除清单，纺织品位于其列，若国内作为回应最终排除棉花加征的关税，中国对美棉采购有望增加，这使得纺织企业有了更多选择，当前CotlookA进口完税成本相比3128B有198元/吨价差，M级指数进口完税成本则高于现货，国内棉价仍需取决于当前复工对需求的提振，交易者可在棉价逐步跌入本年度棉花仓单成本以内考虑逢低买进。
美棉：中性偏强，截至2月6日当周，美棉出口40万包，净销售35万包，下一年度净销售5.7万包，销售数据维持强劲,市场预计2020/21年度美棉种植面积下降8%，当前国际市场最具有性价比的仍然是印度棉，印度棉价格随着供需逐步水涨船高，未来有望支持美棉进一步走强。
风险点：疫情发展丰度烈度、国内复工对需求影响、美棉出口销售、美棉种植面积
豆菜粕：维持震荡
昨日CBOT收盘下跌。交易商对中国需求失望，另外美国农业部长表示USDA的出口预测并未将中美贸易协议的细节列入考量范围。今日USDA将公布周度出口销售报告，市场预计截至2月13日当周美豆19/20年度出口销售净增60-120万吨。周四USDA预估美国20/21年度大豆种植面积为8500万吨英亩，高于2019年的7610万英亩。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示因良好降水，阿根廷未来大豆产量预估可能进一步调高。
国内方面，连粕继续窄幅震荡，由于此前下游已经大批量补库，昨日成交继续转淡，总成交降至4.72万吨，成交均价2833（-7）。目前油厂开机率已经明显回升，国内大豆原料供给充足，但油厂豆粕库存仍在历史低位，截至2月14日沿海油厂豆粕库存为34.65万吨，现货基差较为坚挺。上周菜籽压榨开机率回升至8.18%，预报2、3月各有18万吨菜籽到港，中加关系恢复正常前菜籽买船仍旧不多。上周菜粕低位吸引成交，总成交增至9800吨，昨日远月基差成交放量，成交大增至6.06万吨。截至2月14日沿海油厂菜粕库存2.2万吨，去年同期1.7万吨；港口颗粒粕库存17.3万吨，仍为历史同期最高。
策略：中性。国际市场，南美丰产、出口不见明显起色、新作播种面积高于市场预估均限制CBOT反弹高度。国内市场，油厂开机率回升，国内大豆供给充裕，5月盘面榨利较此前恶化；但油厂豆粕库存处于低位，现货基差相对坚挺，粕价短期还将以震荡为主。长期走势仍取决于榨利和存栏恢复情况。
风险：新冠肺炎疫情发展，禽流感疫情发展，人民币汇率，存栏及养殖需求恢复等。
油脂：做空可适当减仓
昨日BMD毛棕榈油期货上行。出口数据显示,2月1-20日出口回升明显，给疲软的马棕油市场带来些许支撑。国内方面，上午油脂价格低位徘徊，下午受商品价格整体上涨带动有所反弹。但现货市场依然没有起色，在现货压力没有释放的情况下，油脂价格依旧处于下跌趋势，但此轮最流畅的下跌行情基本兑现。
策略：油脂现货成交清淡，基差弱势。现货供需压力逐步传导至盘面，后期油脂维持逢高做空思路，但在昨日减仓上行后，此轮最流畅的下跌行情基本兑现。目前价位持空者应减仓，保持逢高做空，谨慎抄底。单边：中性。
风险点：棕油产地超预期减产 宏观政策风险
玉米与淀粉：期价震荡偏弱运行
期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，总体继续偏弱；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价小幅下调20元/吨。玉米与淀粉期价震荡下跌，近月淀粉-玉米价差继续收窄。
逻辑分析：对于玉米而言，考虑到国家出台政策保障市场供应，而市场普遍对需求预期相对悲观，且预计节后农户仍有售粮压力，期价或整体趋于弱势。与此同时，政策性玉米抛储价、临储拍卖底价预期及其现货价格对期价构成一定支撑，预计短期期价或偏弱震荡运行。对于淀粉而言，考虑到节后季节性需求淡季，再加上新冠疫情影响，我们倾向于认为行业供需或继续宽松，对应淀粉-玉米价差或有望继续收窄，单边来看，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。
策略：中长期维持谨慎偏多，短期偏空，建议激进投资者可以考虑继续持有前期多单，谨慎等待节后农户售粮压力释放之后再行择机入场。
风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情。
鸡蛋：近月继续大涨
博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价2.63元/斤，环比上涨3.54%。全国地区鸡蛋价格稳中有涨，销区稳定，产区河南、山东反弹，其他地区稳定。伴随近期各地区陆续复工，预计近期鸡蛋价格或低位偏强。期价近月继续大涨，远月走势偏弱。以收盘价计，1约合约上涨2元，5月合约上涨15元，9月合约上涨5元。主产区均价对主力合约贴水861元。
逻辑分析：近月03、04合约价格在现货预期转好的情况下，期价补涨。主力05合约目前期价估值相对合理，后期需关注淘鸡及换羽情况。
策略：中性，暂离场观望。
生猪：猪价震荡运行
博亚和讯数据显示， 全国外三元生猪均价37.89元/公斤，环比跌0.05元/公斤。白条肉均价51.05元/公斤，环比跌0.01元/公斤。目前生猪跨省调运量增加，市场生猪供应短时增加，屠企压价收购造成猪价下跌。但长期来看，生猪供应不足的情况并没有改变，预期猪价仍保持高位。
纸浆：继续偏强运行
昨日纸浆盘面再度冲高至4600元/吨一线，现货山东地区主流银星报价港口主流报价4470元/吨，下游复工情绪高涨，纸厂有一定补库需求。港口现货报价从低位反弹，短期复工行情继续支撑纸浆价格向上，但幅度不宜太乐观，预计在4650-4700一线将有套保压力。
策略：整体上纸浆市场目前无趋势性行情，轻仓参与补库行情，逢低买多轮动操作。谨慎偏多。
风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。
量化期权
商品期货市场流动性：棕榈油减仓首位，铁矿石增仓首位
品种流动性情况： 2020年2月20日，棕榈油减仓307,671.73万元，环比减少9.86%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓187,190.14万元，环比增长2.65%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石 5日、10日滚动增仓最多；镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、铁矿石和螺纹钢分别成交 9,553,319.34 万元、 9,297,934.05 万元和 7,976,400.00 万元（环比：19.04%、94.08%、100.09%），位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020年2月20日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和化工三个板块分别成交 2,189.87 亿元、 2,188.41 亿元和 1,013.26 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；软商品、非金属建材和谷物板块成交低迷。
金融期货市场流动性：三大股指期货大幅增仓
股指期货流动性情况：2020年2月20日，沪深300期货(IF)成交1687.24亿元，较上一交易日增加25.85%；持仓金额1820.15亿元，较上一交易日增加8.73%；成交持仓比为0.93。中证500期货(IC)成交1765.32亿元，较上一交易日增加26.14%；持仓金额2164.95亿元，较上一交易日增加8.14%；成交持仓比为0.82。上证50(IH)成交434.82亿元，较上一交易日增加39.76%；持仓金额584.80亿元，较上一交易日增加8.15%；成交持仓比为0.74。
国债期货流动性情况：2020年2月20日，2年期债(TS)成交306.31亿元，较上一交易日增加64.36%；持仓金额359.57亿元，较上一交易日增加0.44%；成交持仓比为0.85 。5年期债(TF)成交167.77 亿元，较上一交易日增加7.53%；持仓金额341.42亿元，较上一交易日减少2.33%；成交持仓比为0.49。10年期债(T)成交582.93 亿元，较上一交易日增加31.81%；持仓金额754.05 亿元，较上一交易日减少0.04%；成交持仓比为0.77。
期权：铜价振荡，隐含波动率维持低位
豆粕主力平值期权合约隐含波动率为13.23%。当前豆粕30日历史波动率为15.67%，60日历史波动率为12.62%，90日历史波动率为12.93%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-2.44%。
白糖主力平值期权合约隐含波动率为16.39%。当前白糖30日历史波动率为20.09%，60日历史波动率为16.18%，90日历史波动率为14.94%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-3.70%。
铜主力平值期权合约隐含波动率为11.14%。当前铜30日历史波动率为20.38%，60日历史波动率为15.72%，90日历史波动率为13.22%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-9.24%。 |
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发表于 2020-2-21 11:17
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