长安期货：缺口修复 糖价中长期保持乐观

　摘要

　　因甘蔗宿根的特性，白糖(5789, 111.00, 1.95%)产量呈现5-6年一个周期，其中每隔2-3年增产与减产交替出现，糖价也因此表现先跌后涨的周期性规律。伴随金融市场节后开市，除金银等避险金属外，国内商品期货价格普遍跳空低开后继续下挫，各板块均有品种跌停。不过，白糖期货表现相对抗跌，虽然开盘首日价格大幅跳空低开，但是最终收以长下影线的十字星线，表明下方支撑牢固，吸引做多资金入市，叠加原糖强势上涨，次日白糖期货强势反弹，悉数合约涨停。预计在减产周期与牛市格局的背景下，糖价继续反弹的概率增加。

　　疫情蔓延，但供需基本面主导糖价方向

　　2002年12月至2003年6月，我国发生过非典疫情。当时白糖期货没有挂牌上市，而柳糖现货合同价由2002年12月份的2269元/吨涨至2003年3月份2450元/吨的高点，涨幅约7.98%，若自2002年10月份起计算，涨幅约18.8%。究其根本在于，一是自2002/2003榨季（每年10月至次年9月为一个榨季）之后糖市即将进入减产周期，减产预期提振叠加国内消费较2001/2002榨季大幅提高360万吨至1030万吨，同比增幅约53.7%，二是2002-2003年农产品全面大幅涨价等比价关系的影响，推动行情逐步走高。在2003年3月中旬以后，非典疫情恐慌情绪逐步放大并对食糖等居民消费品形成一定影响，但糖价回落更多的来自于2001-2003年产量增幅连年增加、而需求增幅落后导致的库存积压。数据显示，2003年末食糖库存达到了170万吨，远高于1998-2002中的任何一年，也因此糖价止涨回落至6月份2232元/吨附近，跌幅约8.89%。由此来看，在疫情影响下糖价更多的跟随供需基本面情况以及市场环境影响。

　　此次新型冠状肺炎疫情蔓延与高发过程恰逢春运与春节长假期间，对糖市压榨与运输产生一定的影响，但随着政策支持以及金融市场回暖，预计疫情的持续影响有限，主导糖价走势的关键仍是供需关系。

　　短期糖市供需双弱，价格低位吸引资金做多

　　广西是我国最大的食糖生产省份，其产量全国占比60%以上。由于疫情在春节期间蔓延，各省市延迟企业复工与学校开学时间，导致节后糖厂开始榨糖时间推迟与压榨时间缩短，节后供应难以及时恢复。同时，春节期间因全国范围内采取疫情防控措施大幅削减市场人流量，叠加乡村封路广西甘蔗与食糖运输一定程度受限，含糖食品消费受到了负面影响。因此，糖市将由供需双强转变为短期供需同时走弱的格局。

　　事实上，2020年春节前，糖市已经出现供需走弱的迹象，主要原因在于随着春节备货旺季结束，需求向好的提振作用基本兑现。同时，考虑到春节假期结束后，将进入传统的食糖消费淡季，届时随压榨推进糖供应继续增长但售糖进度放缓、需求趋于弱势，新增工业库存继续增加的压力将开始凸显，十分不利于糖价继续走强。

　　此外，新型冠状病毒肺炎疫情发酵，市场预期产销受限，国内糖价转而出现转弱态势，2020年1月中旬郑糖期货主力合约价格从5921元/吨快速回落至5600元/吨，截至春节假期前夕跌幅超5%，收回前期一半的涨幅。

　　总结与展望

　　基于以上分析，节后首日开盘糖价继续下挫，更多的是来自于对节后糖市供需同时走弱的预期，主力合约因此回落至2019年9月以来的低点5300元/吨，累计跌幅约为10.5%，资金做空情绪得到有效释放。不过，因印度与泰国减产超预期、全球供需缺口增加至800万吨以上的概率回升，推升原糖期货主力合约走高并触及近两年的高位15.13美分。原糖强势与郑糖大幅下挫，吸引多头主力大幅增仓，其中永安期货于2月4日增持12039手多单，一德期货增持7046手多单。而糖市目前处于减产与价格回升的周期，在经历过此次调整之后，资金更多的通过结合基本面供需情况考虑当前点位做多糖价的可行性，因此，中长期糖价仍较为乐观。

　　长安期货