期债多单暂时离场

   各期债合约周一开盘后大幅冲高，十年期国债现券收益率一度下行至2.82%，T2003合约当天收涨1.37%。之后的几个交易日，国债期货未能继续冲高，短期进入高位盘整，十年期国债现券收益率也反弹至2.85%附近。

   受到新型冠状病毒肺炎疫情影响，本轮经济弱复苏进程不可避免地被打断，但也无需过度悲观，参照2003年SARS疫情对于经济的影响，我们认为本次疫情对于经济的影响依旧是短期冲击，并不会改变中长期走势，只是在影响力度和持续时间上仍存在差别。

   第一个不同点是今年的疫情暴发得更快，感染人数更多，本次疫情明显要比SARS疫情更加严重。

   第二个不同点是2020年跟2003年相比国内外的经济环境有了显著的差异。2020年即使未出现突发的疫情，中国经济依旧处在下行趋势的弱复苏当中，海外主要经济体同样也处在下行通道当中，贸易保护主义抬头，同时房地产调控迟迟不见放松。这几个方面因素共同导致，2020年中国经济的韧性要明显弱于2003年。

   第三个不容忽视的差异是经济增长方式的改变。2019年消费支出对GDP增速的贡献率为57.8%，可以说当前消费已经成为驱动经济增长的最主要因素，2003年消费支出对GDP增速的贡献率仅为36%。后续来看，进入三季度之后，如果疫情影响能够基本消除，那么在消费旺季出现“报复性”消费完全是有可能的，十一黄金周可能会成为全年的消费高峰期，为经济企稳增添动能。

   2003年一至四季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，二季度为2003年当年的经济增速低点，疫情对经济的影响仅持续了一个季度。假设本次疫情在2月中旬之前发展到顶峰，之后逐渐受到控制，我们有理由相信一季度是2020年的经济增速低点。但我们倾向于认为此次疫情对2020年的经济短期冲击力度更大，影响时间也会超过一个季度。考虑到2019年经济增速前高后低，一季度经济增速将出现明显下行，GDP增速有可能跌破5%，进入二季度之后，即使疫情得到控制，疫情影响仍然会持续，二季度经济增速可能会反弹，但是幅度不会太大。下半年随着疫情的进一步稳定，居民消费情绪修复和一系列逆周期调节政策逐渐发力，国内经济才有望真正企稳。

   回归到债市，当前的收益率水平基本兑现了经济和货币政策预期，国债期货短期或继续盘整，前期多单宜暂时止盈离场观望。                                   （作者单位：中信建投期货）