沪深300股指期权促进权益市场发展

   截至目前，沪深300股指期权上市已将近1个月，整体运行稳健。市场流动性方面，持仓量和成交量逐步提升，日均持仓量从上市初期的5000张提升至1月中旬的1.9万张，日均成交量也达到1.8万张。而从它上市以来的运行情况所反映出的市场情绪来看，沪深300股指期权的成交量PCR和持仓量PCR均小于1，一定程度上说明12月份以来整体市场情绪较为乐观。

   股指期权的稳步发展在促进权益市场发展方面将发挥越来越重要的作用。一方面，从衍生品市场本身来看，股指期权在提供多样化投资工具的同时把A股投资带入了新的阶段，进一步丰富了投资者的策略维度；另一方面，结合股票市场来看，有了场内沪深300股指期权，为中长线投资者提供了更为个性化的风险管理工具，反过来又能促进A股市场的稳定和发展。

   从策略层面来看，对于期权本身的策略维度，随着沪深300股指期权的上市，场内指数类衍生品的交易从三大股指期货的线性投资拓展至非线性的立体投资，投资者可选择的策略工具箱更加完善。以方向性策略为例，除了简单的看涨及看跌策略之外，还可以通过最基础的4个期权策略方向进行自由组合，得到包括垂直价差、比例价差在内的更为个性化的方向性策略。除此以外，期权策略的另一大优势在于为投资者带来了非方向性的波动率策略交易。另外，期权还能作为指标为市场情绪变化提供判断依据。以CBOE波动率指数VIX为例，全球投资者都将VIX指数作为判断美股走势的重要风向标。可以预见，沪深300股指期权隐含波动率在内的各项衍生指标都将进一步丰富投资者的择时风控体系。

   此外，对于机构投资者来说，沪深300股指期权的上市也将为机构配置策略提供新的思路。机构可通过卖出期权获取权利金实现增加收益的目的。机构选择卖权策略的主要优势在于良好的风控体系，进而能够通过卖权稳定地获取收益。同时，考虑到沪深300股指期权为欧式期权，在无提前行权风险的前提下，也为机构进行卖权策略选择提供了一定的保障。从海外经验来看，期权卖方主要来自于机构类投资者。

   除期权本身策略之外，沪深300股指期权的稳步发展也将对A股市场的发展起到很重要的促进作用。

   一方面，期权作为风险管理工具，会带来更为个性化的对冲策略选择。实际上，虽然期权工具本身更为复杂，但在一些特定情况下，利用期权进行风险对冲反而更为方便和明确。举个最简单的例子，在持有股票的同时利用衍生品进行对冲，一般情况下有三种选择：一是融券对冲，但融券成本太高同时难度也较大；二是利用股指期货对冲，但基差波动是主要的对冲风险来源，同时风控方面需要关注保证金变动；三是买入看跌期权，在不考虑动态Delta对冲的前提下，买入看跌期权能在结构上对头寸进行保护，同时风险上已经确定了最大损失。因此，从这个角度来看，预计将会有更多的投资者关注沪深300股指期权并把它作为风险管理的工具。尤其是对于一些中长线的价值投资者，以及部分具有最低仓位要求的机构投资者，或将通过期权策略控制其收益回撤。

   另一方面，沪深300股指期权的稳步发展也将促进A股市场的扩容。在股指期权未上市之前，50ETF期权作为唯一的场内权益类期权标的，可以发现随着其流动性的不断提高，把它作为直接跟踪标的的50ETF基金规模也同步抬升。以近一年的数据为例，2018年11月至2019年11月，50ETF期权成交面值从日均350亿元人民币增加到日均800亿元人民币左右；同期50ETF基金规模从340亿元人民币增加到近500亿元人民币。因此，鉴于沪深300作为容量更大的宽基指数，我们有理由相信沪深300股指期权的稳步发展也将有助于A股市场容量的抬升和稳定。                             （作者单位：中信期货）