原油价格逻辑再回供需层面

A    中国原油进口刷新纪录

随着地缘冲突风险降温，市场关注焦点再回供需层面。

图为美国油品全口径进口量（万桶/天）

从最近公布的数据来看，美国原油市场全口径统计连续多周出现超预期的累库现象，尤其是成品油市场汽油、柴油均出现较大幅度累库，反映需求层面压力较大，因此尽管中国与美国签署第一阶段贸易协议，投资者对全球经济前景持谨慎乐观态度，但油价仍旧在供需层面的压力下呈现了持续的下跌走势。

在供需层面低迷背景下，原油市场中各国的影响力也在发生着转变，这也让我们不得不重新评估原油市场供需两端的影响因素，其中最为关键的两个国家还是美国和中国。数据显示，2019年中美两国合计贡献了全球35%的原油消费量和贸易量，以及接近17%的原油生产，因此中美两国经济的发展，不仅对全球经济起到决定性作用，而且对油价有着举足轻重的影响。

1月14日，中国海关总署发布报告，2019年中国进口原油5.06亿吨，历史上首次突破1000万桶/天大关，达到1016万桶/天，同比增加9.5%。日前国家高端智库中国石油集团经济技术研究院（ETRI）发布的《2019年国内外油气行业发展报告》显示，2019年中国原油对外依存度再创新高达到了72.4%。中国旺盛的原油需求对于过去一年在全球疲弱经济表现压制下的原油需求来说，简直就是一份雪中送炭的惊喜。

2019年12月的EIA月报显示，过去一年中国市场贡献了全球原油需求增量的75%，而从事实来看这个估计可能还是保守了。数据显示，2019年原油需求的另外两个核心国家美国和印度原油需求增长停滞甚至萎缩，尤其是美国2019年炼油加工量下滑了37万桶/天。

图为中国原油进口量走势（万吨）

B    美国正式实现能源独立

就在中国继续保持旺盛原油需求的同时，美国原油出口在1月第一周却刷新纪录冲到了446万桶/天，这一数量在全球范围内仅次于俄罗斯和沙特，位列全球第三，虽然这只是一个周度数据，但这个信号已经有足够强烈的暗示。2019年9、10月，美国连续2个月成为油品净出口国，EIA最新一期的能源展望中预测到2020年，美国将成为原油和石油产品总量的净出口国，每天增加80万桶，到2021年将增加140万桶。

特朗普在1月8日的全国讲话中提到“我们现在是世界第一大石油和天然气生产商，我们能源独立，不再需要中东石油”，并没有夸大现实，美国确实实现了国内能源自足，这对于一个十年前还需要进口1200万桶/天原油的能源消费第一大国来说是一个非常了不起的成就。但同时这也让我们意识到美国对能源市场的影响力，能源自足让美国在大量进口中重质原油的同时大量出口轻质页岩油，有足够的底气在原油市场供需两端发挥更大的影响力，进而冲击国际市场。在这种背景下，对于需要高度依赖国际市场的国家来说，如何保证能源安全就成了更为严峻的需要面对的现实。

C    需求端仍将是2020年

    油价波动的核心

尽管供应端的变化对油价影响更为直接，但通过油价历史表现我们深知油价的趋势性牛市必要有需求旺盛的支撑。2019年除中国市场外，全球原油市场需求表现不佳拖累了油价的表现，这也为2020年原油市场需求能否及时复苏提出了较高要求。EIA近期将2020年全球原油需求增速预期上调8万桶/日至134万桶/日。而IEA仍保持了140万桶/天的预期。这个预测较2019年的原油需求实际增长量有了较大增幅。但是从目前市场的表现来看，实现这样的原油需求增长是一个非常艰巨的任务，尤其是美国和印度的需求能否有效复苏非常关键。虽然目前市场对于2020年的复苏还是抱有较高的期望值，但是能否被证实又是另一回事。如果随着时间推移，需求端的表现一旦不及预期显然油价想要走强就变得更加困难。从当前市场表现来看，显然投资者并没有乐观地押注油价复苏，而是继续保持了谨慎甚至略悲观的观点。

另外，近期市场传出消息，OPEC+可能把下一次讨论减产问题的会议从3月推迟到6月。报道称，3月开会意义不大，因为届时OPEC+只有1月产量数据可以参考。此前，OPEC+2019年12月同意3月5—6日举行会议，讨论将于3月到期的减产协议何去何从。如果推迟会议，目前的减产协议可能会延期至6月，可以使那些减产执行力度不够的国家有时间追赶上来。从我们对市场的评估来看，OPEC的减产绝不能有任何放松，一旦OPEC方面有任何犹豫都可能再度冲击市场，导致油价大跌。

综上所述，原油供需两端现阶段的表现还是让市场难有充足的信心，油价能否走出季节性的春季攻势，还需要更多的利多数据来提供支持，否则油价难以摆脱区间内的弱势振荡走势。

                                  （作者单位：海通期货）