运用芝商所LNG货运期货和期权对冲天然气价格风险

回顾2019年，NYMEX Henry Hub天然气期货活跃合约全年跌幅超过25%，除9月和10月短暂反弹之外，其他月份都在下跌，其中四季度由于暖冬的原因，中国甚至整个亚洲天然气需求较往年明显下滑，仅仅在11月，NYMEX Henry Hub天然气期货活跃合约跌幅就达到14.9%。2020年1月，天然气价格继续下跌，截至1月6日，NYMEX Henry Hub天然气期货活跃合约跌至2.15美元/百万英热单位。

   图为美国和英国天然气期货收盘价走势

   中国LNG出厂价全国指数自2019年11月就持续下跌，截至2020年1月6日，跌至3807点，远低于2019年同期的5262点；而进口LNG到港价也跌至5.35美元/百万英热单位，低于2019年同期的8.63美元/百万英热单位。

   为何2019年全球甚至消费增长较快的中国天然气价格都在下跌呢？笔者认为，全球天然气产量快速增长（美国页岩油气带来很大增量），而天然气液化能力和管道输送能力提升使得天然气供应整体上比较宽松。需求方面，由于欧洲天然气发电减少，中国“煤改气”力度减弱带来的天然气消费增长回落使得2019年全球天然气消费增速较2018年出现明显回落。而2019年暖冬也使得北半球冬季天然气需求较往年要弱。

   供应方面，随着页岩油产量不断扩大，美国将继续引领全球天然气供应增长。IEA认为到2024年，美国的天然气仍然是国际贸易增长的最大贡献者，其年产量有望超过1万亿立方米。BP发布的数据显示，2017—2018年，全球天然气产量稳步提升，美国和俄罗斯贡献突出。全球天然气产量从3.8万亿立方米增至3.97万亿立方米，增速由2.7%升至4.5%。其中，北美地区产量增量917亿立方米，增幅最大，达到9.1%；欧亚大陆产量增量为464亿立方米，同比增长5.5%，主要是由于俄罗斯产量提升。2019年在建、计划及完成前段设计项目来自5个国家共12个项目16条生产线，合计产能4320万吨/年。考虑到项目投资、经济性等问题，估计有4000万吨/年产能投产。

   全球天然气液化能力也在大幅提升。2025年之前，即将投产的液化能力主要有美国5440万吨/年、俄罗斯2830万吨/年、加拿大1400万吨/年、澳大利亚360万吨/年、莫桑比克340万吨/年。由于LNG产能投产集中，预计市场供应宽松状态将持续到2025年之后。

   近几年，随着美国页岩气产业和陆续新建LNG出口终端投入使用，美国天然气出口量逐步增加。根据EIA报告的数据，2020年二季度以后，美国LNG出口能力将达到95亿—97亿立方英尺/天。在供应端，美国、俄罗斯都有意向加大天然气出口，预计2019年俄罗斯天然气出口维持2000亿立方米左右的高位。

   需求方面，2019年没有维持2018年强劲增长势头。2019年，全球天然气消费呈现3%左右的增长，其中日本核电站重启增加，天然气消费量下降；中国由于暖冬及煤改气不再要求“一刀切”而使得天然气需求从17%以上回落至10%左右。2018年世界天然气消费刷新了纪录，同比增长4.6%。

   IEA报告显示，工业仍然是天然气消费增长的主要驱动力，将以每年3%的速度增长，到2024年占全球消费增长的46%；由于可再生能源和煤炭的激烈竞争，预计天然气发电的消费量增长较缓，但发电仍是天然气重要使用方向之一，到2024年将占总需求的近40%。雷斯塔能源预测，到2025年，欧洲的天然气发电需求将继续增长，然后随着可再生能源的发展势头增强，需求将逐渐下降。

   从地缘政治来看，在天然气出口大国卡塔尔没有受影响、中性假设情况下（中东不会爆发全面战争），2020年全球天然气供需整体呈现宽松的格局。为对冲暖冬带来的取暖需求和工业需求不及预期的风险，投资者可以运用芝商所LNG货运期货和期权对冲风险，及卖出NYMEX天然气货运期货或买入天然气货运期货看跌期权。NYMEX天然气货运期货具备几个优势：合同允许贸易商对冲LNG的运费，或通过船舶运送超冷燃料收取的费用，对冲LNG运输有三种路线：萨宾（Sabine）至东京、格拉德斯通（Gladstone）至东京和萨宾（Sabine）至英国。

                                             （作者单位：宝城期货）