春节后收益率中枢将下移

目前国内经济整体仍处下降通道中，且地方债在3—4月可能面临发行低谷，短期债市振荡偏空，但在春节后，期债价格将逐步走高，10年国债收益率低点有望触及2.8%甚至更低。

   新年伊始，央行宣布降准0.5%，释放长期资金近8000亿元，与去年春节前降准释放资金规模相当，但较去年连续两次降准力度较弱。从地方债发行状况来看，1月2日地方债开始发行，比去年提早近20天，上周地方专项债累计净发行近900亿元，本周还有约900亿元地方专项债将继续发行。根据去年年底的数据，已披露地方政府债务发行计划的省市共12家，其中明确会在1月发行的专项债共计4409亿元，超过去年同期的4180亿元水平，预计后续还会有专项债发行，考虑到春节提前、资金缺口、地方债发行、TMLF、逆回购到期和年底缴税等因素，资金压力依然较大，未来央行仍有公开市场操作甚至降准的需求，但考虑到新增贷款和社融等金融数据1月有望维持高位，且资金缺口央行更可能通过公开市场操作进行调节，去年年底DR001一度跌破1%，银行间市场流动性并不紧张，央行货币政策依然以“稳”为主，短期继续下调市场利率或降准概率不大。

   本周和下周统计局将会公布部分重要数据，如通胀和信贷数据，整体来看，目前市场对通胀预期达成共识，CPI可能和上月持平，保持在4.5%左右，而PPI会继续回升，货币和信贷数据预期较好。2019年12月制造业PMI数据继续超预期，位于50荣枯线上方。中美贸易谈判暂时达成第一阶段协议后，外部风险显著减弱，央行降准和1月地方专向债发行也有助于实体经济回暖，市场对经济在1—3个月内继续反弹已经达成普遍预期。我们也认为，经济继续回暖短期难以证伪，在经济内生性库存周期见底的基础上，企业对未来预期偏向乐观后，补库意愿会成为拉动经济增长的主要动能。从历史来看，货币政策与PPI关系较为密切，在PPI有触底反弹趋势出现的时候，收益率继续下行空间较为有限。

   综上，受多重因素影响，短期收益率继续下行空间较为有限，PPI反弹的可持续性仍有待观察，期债短空长多，建议在3.2%—3.25%附近增加债券配置盘。  （作者单位：领睿资产）