压力渐显 期债上行空间有限

前几日，在前期的利空因素逐渐消化，悲观情绪慢慢释放；央行积极向市场投放流动性，短端利率出现明显回落，资金面主导债券价格上升；以及股市回落，市场风险偏好降低，资金流入债券市场，跷跷板效应显现等影响下，国债期货开始强势反弹。

   临近年末，为了维持市场流动性和降低短端利率的波动，央行近期加大了货币的投放。11月30日央行通过MLF向市场投放6000亿元，主要是对冲12月份到期的4700亿元左右的MLF，净投放约1300亿元；公开市场方面，央行12月份通过逆回购投放6300亿元的资金，由于没有逆回购到期，相当于向市场净投放6300元。而2018年12月央行通过公开市场操作向市场净投放了6000亿元的流动性。相比较而言，目前的投放量跟去年基本相当，加上近期回购利率大幅回落，预计12月份最后几天央行公开操作额度降低。考虑到市场流动性充裕，预计未来市场回购利率依然维持低位。

   经济数据方面，国家统计局12月份公布的11月份经济数据偏暖，特别是工业增加值超市场预期，预计经济企稳提前到来，企稳的动力主要来源于库存上行周期的启动。首先，中美经贸形势缓和，2019年超预期的房地产投资以及基建投资企稳是主要推动因素；其次，货币政策向制造业倾斜，资金成本降低以及增量资金支持提升制造业企业的乐观预期。

   通胀方面，PPI短期或已经见底。从中上游工业品价格走势来看，11月份工业品价格开始不断走高，特别是黑色系商品、水泥、玻璃等价格上行较快，而2018年12月份工业品价格处在阶段性低位，基数因素和新增因素都会推升PPI的生产资料部分。从购进价格指数来看，国家大宗商品价格（原油、有色金属）11月份以来也出现一定幅度的回升，将推升PPIRM，从而传导到PPI。

   明年1月上旬将公布12月份的经济数据，市场的关注焦点将逐步转向对经济数据的预期上来。11月份经济和金融数据超预期，预计12月份这些数据依然利空债券市场；12月份社融和贷款数据依然是亮点，预计社融与M2的剪刀差将进一步扩大，也对债市构成压力；股市下行的空间有限，随着经济数据好转，企业的盈利将得到改善，另外北上资金的持续流入也提振了市场，股市跌和债市涨的跷跷板效应或难以持续。

   目前期债价格接近前期振荡区间的上边界，上行压力较大，T2003合约将考验上方98.3附近的压力。短期内期债继续振荡上行的概率较大，但上行空间有限。                         （作者单位：宏源期货）