企业应用甲醇期权套保案例分析

  不同策略各有侧重  目的在于锁定成本及增加收益

A    案例1

作为国内首批上市的能源化工期权品种，甲醇期权于12月16日正式挂牌交易，其灵活多变的策略组合将进一步丰富我国实体企业避险工具体系，为企业管理价格风险保驾护航。借此机会，本文针对甲醇期权在企业实际套保中的应用案例进行讨论。

对于实体企业而言，在制定套保计划中，首先要明确自身套保需求，包括套保方向、套保期限、理想点位等方面。企业可结合实际情况决定套保策略：采用期货或期权进行套保，或将两者结合起来使用。在套保策略实际入场后，企业可根据实际行情走势考虑是否根据原计划完成套保或及时调整策略。

由于企业在产业链不同位置，对甲醇价格风险管理的需求也会有所不同。如加工企业可能更需要防范甲醇价格上涨风险；贸易企业既担心采购时价格上涨，又担心销售时价格下跌等等。因此，不同企业在套保策略的选取上各有侧重。企业在套保中活用甲醇期权，主要优势在于锁定成本及增加收益。如贸易企业可以通过买入看涨期权的方式锁定甲醇价格上涨风险；也可以通过卖出看涨期权降低库存成本，从而起到增加收益的效果。

下面通过几个案例，就甲醇期权对于防范价格上涨风险起到的作用进行讨论。案例中所有甲醇期权的价格均为推算的理论价格，并且为了便于理解，假设期现价格一致且变动幅度相同，暂不考虑基差问题，假定甲醇期货保证金比例为12%。

假设某企业计划在一个月后采购1000吨甲醇，当前价格为1950元/吨。企业预计甲醇价格可能会大幅上涨，为规避价格上涨风险，考虑在期货市场进行为期一个月的套保，此时对应甲醇期权距离到期还有37个自然日。

图为方案建仓成本对比

方案一为买入100手甲醇期货，对应甲醇现货1000吨，价格为1950元/吨，开仓冻结保证金23.4万元。

方案二为买入100手行权价格为1950元/吨的甲醇平值看涨期权，对应现货1000吨，价格约为62元/吨，开仓时支付权利金6.2万元。由于期权的本质是一种选择权，期权买卖双方之间权利义务并不对等，期权买方有行权的权利，并无相应义务，行情产生不利变动时亦没有追保的风险，故而无需冻结保证金。

方案三为买入100手行权价格为1975元/吨的甲醇浅虚值看涨期权，市场价格约为50.5元/吨，开仓时产生净权利金支出5.05万元，同样不需要冻结保证金。

单纯比较三个方案的资金占用情况，可以看出买入看涨期权支付的权利金要远低于做多期货的保证金占用，且后续没有追加资金的风险，相对资金占用更少。

图为方案套保效果对比

图为方案套保效果对比

如期末标的价格由1950元/吨大幅上涨至2200元/吨，则企业在现货端将产生250元/吨的亏损。比较套保期间不同行情走势下，三个方案的套保效果。

采用方案一做多期货，期货套保端将产生250元/吨的盈利，完全抵消现货端的亏损，实现完全套保的效果。采用方案二、三分别买入平值、虚值看涨期权，期权套保端最终盈利约为188元/吨、174.5元/吨。越是实值的期权权利金越贵，但给我们带来的保护范围相应也更大。在大涨情况下，由于买入期权在期初开仓时净支出权利金，总体套保效果略逊于做多期货，但仍能够覆盖约70%以上的现货端损失。

如期末标的价格由1950元/吨大幅下跌至1700元/吨，则企业在现货端将产生250元/吨的盈利。采用方案一做多期货，则在期货套保端产生250元/吨的亏损，将现货端的盈利完全抵充。采用方案二、三情况下，期权套保端最大亏损不超过期初支付的权利金，可有效将套保端亏损分别降低75.2%、79.8%。

从上述情境对比中可以看出，由于期权本身非线性的收益结构，通过买入期权进行套保对资金要求较低，并且可以做到在现货端产生不利行情时，以期权端收益覆盖大部分亏损进行保护；在现货端产生盈利时，有效控制套保端亏损，从而起到增强收益的效果。

买入期权的套保方式也有其不利之处，即企业需支付期权费，承担相对较高的套保成本。因此，企业可考虑结合自身对未来行情的预判，考虑构建更为丰富的期权策略组合来降低套保成本，提升套保效果。

B    案例2

同样假设某企业计划在一个月后采购1000吨甲醇，当前价格为1950元/吨。企业预计甲醇价格会上涨，但上方2100元/吨处存在压力位，为规避价格上涨风险，考虑在期货市场进行为期一个月的套保，对应甲醇期权合约于套保结束当天到期。

图为方案建仓成本对比

图为方案资金成本对比

方案一为买入100手行权价格为1950元/吨的甲醇平值看涨期权，市场价格约为56.5元/吨，开仓时产生净权利金支出5.65万元，无需冻结保证金。

方案二为买入100手行权价格为1950元/吨的甲醇平值看涨期权的同时，卖出行权价为2100元/吨的虚值看涨期权，价格分别为56.5元/吨、12元/吨，构建牛市价差组合。开仓时净支出权利金4.45万元，冻结保证金17.09万元，实际占用资金21.54万元。

方案三为买入100手行权价格为1950元/吨的甲醇平值看涨期权的同时，卖出行权价为2150元/吨的虚值看涨期权，价格分别为56.5元/吨、6元/吨，构建牛市价差组合。开仓时净支付权利金5.05万元，冻结保证金14.02万元，实际占用资金19.07万元。

单纯比较三个方案的建仓成本，构建牛市价差组合由于在原有买入看涨期权的基础上，额外卖出了虚值看涨期权，通过收取的权利金降低了建仓成本，但也需要冻结相应数量的保证金，因此在套保入场后需留意行情走势，避免行情变动可能导致的保证金风险。

比较套保期间不同行情走势下，三个方案的套保效果。

如期末标的价格由1950元/吨小幅上涨至2100元/吨，则企业在现货端将产生150元/吨的亏损。尽管标的价格有所上涨，但方案一单纯买入看涨期权由于支付了一定的权利金，套保端最终盈利为93.5元/吨。

采用方案二、三以不同行权价格构建牛市价差组合，期末时标的价格上涨并未超过虚值期权行权价，因此卖出看涨期权收取的权利金，在小幅上涨行情下增强了套保效果。使得方案二、三分别在套保端产生105.5元/吨、99.5元/吨的盈利，较单纯买入看涨期权，套保效果提升12.8%、6.4%。

如期末标的价格由1950元/吨小幅下跌至1800元/吨，则企业在现货端将产生150元/吨的盈利。采用方案一单纯买入看涨期权，套保到期时标的价格下跌导致期权由平值转为虚值状态，且期权已到期，套保端出现56.5元/吨的亏损。采用方案二、三情况下，套保结束时卖出的看涨期权仍为虚值状态，收入囊中的权利金将套保端的亏损分别降低至44.5元/吨、50.5元/吨，降低21.2%、10.6%的亏损，从而进一步保留了现货端的大部分盈利。

案例B展示了企业预计套保期间标的价格上方存在压力的情况下，在买入看涨期权进行保护的基础上，额外卖出虚值看涨期权，构建牛市价差组合，可以达到标的价格上涨不超过虚值期权行权价时，通过收入的权利金增强套保效果。

比较方案二、三的实施效果，可以看出在构建策略组合时，行权价格的选取将对整个套保效果造成不同的效果。方案二选取的行权价为企业预计的压力位，期权权利金相对较贵，因此在降低建仓成本方面相对方案三效果更为明显。而方案三则选取卖出了更加虚一档的行权价格，上面安全空间更大，一方面对资金占用要求相对更低，另一方面也可降低由于标的行情变动给企业带来的资金压力，降低企业可能面临的过早平仓离场的风险。在企业实际制定套保策略时，应结合自身需求，挑选期权行权价格。

以上两个案例就甲醇期权在企业防范价格上涨风险中的应用进行了简单的分析。对于需要管理甲醇价格下跌风险的企业而言，原理也是相类似的，如预计行情下方有支撑时，可考虑以看跌期权构建熊市价差组合进行套保等等。

图为方案套保效果对比

图为方案套保效果对比

当然，企业实际在套保操作中可采用的期权策略远不止上述的几种。甲醇期权的上市无疑将为实体企业提供更为丰富的风险管理工具，使得企业在原先单一使用期货套保的传统模式上，增添更多灵活的风险管理可能性。

                                    （作者单位：海通期货）